債券市場は、またしても、他のすべての資産クラスのルールを静かに書き換えている。ゴールドマン・サックス・リサーチは5月22日、世界的な長期債利回りの急騰が、市場全体に引き締め効果をもたらしており、株式市場に顕著な修正を引き起こし、暗号資産などのリスク資産にも波及する可能性があると指摘した。
30年物米国債の利回りが5％を超え、2007年以来の水準となった。ドイツや日本を含む他の主要経済圏でも、同様の満期利回りが3.5％から6％の範囲で推移しており、これはアメリカだけの問題ではない。
リスク許容度が極限レベルに達しています
5月22日の週、ゴールドマンのリスク許容度指標は1991年以来で99パーセンタイルに達しました。簡単に言えば、投資家たちはリスクが存在しないかのように行動している一方で、借り入れコストはそれとは真逆のサインを発信しています。
4月中旬以降、米国の小売投資家の取引高は28%増加し、債券市場が注意を示す中でも一般投資家が株式に集中していることを示唆している。ゴールドマンは不利な基盤的条件にもかかわらず、株式指数が過去最高水準に達したと指摘している。同社は、株式を債券より保有するために投資家が要求するリスクプレミアムが、誤差の余裕が非常に少ない水準まで圧縮されていると述べている。
収益率の急騰の要因とは？石油価格や関税によって引き起こされた持続的なインフレ懸念が、実質金利を押し上げています。実質金利はインフレ期待を除いたものであり、これが上昇することは、市場が資金を貸し出すためにより高い補償を真正に求めていることを意味します。これは、インフレ期待の上昇によって金利が上昇するのとは本質的に異なるダイナミクスです。
株式と債券の相関が崩れている
ゴールドマンの研究によると、株式と債券利回りの典型的な負の相関関係が逆転しています。現在、株式と債券利回りは両方とも上昇する同じ方向に動いており、これは一見良いように聞こえますが、音楽が止まったときには問題になります。典型的なヘッジ関係が崩れると、ポートフォリオの分散効果が本来の通りに機能しなくなります。
これは理論上の話ではありません。2022年の下落期に、株式と債券が同時に下落した際、年金基金や機関投資家が全体的なアプローチを見直すことを余儀なくされたような構造的な変化です。
ゴールドマンのレポートは、現在のシフトにおいて価値株や工業株セクターが恩恵を受ける可能性があると指摘しました。低金利環境で繁栄してきた成長型投資は、資金調達コストの上昇により圧力が強まっています。
これが暗号資産投資家に意味すること
ゴールドマンの報告書には暗号資産について一切言及されていなかった。
実質利回りの上昇は、収益を生まない資産に対して特定の逆風をもたらす。Bitcoinおよびほとんどの暗号資産はキャッシュフローを生み出さない。長期国債の無リスク利回りが5％を超えると、暗号資産を保有する機会コストは著しく増加する。
4月中旬以降の小口取引高が28%増加したことは、小口投資家が依然としてリスクを追っていることを示唆しています。マクロの変動率が高まる時期には、Bitcoinはリスク資産と相関して取引される傾向が強まっており、広範なリスク回避イベントが発生すれば、デジタル資産からも資本が引き上げられる可能性があります。
ゴールドマンが指摘した圧縮されたリスクプレミアムは、暗号資産ベンチャーおよびDeFiエコシステムにも重要である。DeFiの基盤を形成する貸出および借入プロトコルは、伝統的な利回りが上昇すると、オンチェーンの金利との比較で競争力が低下するため、金利動向に直接的に敏感である。
ゴールドマンの99パーセンタイルリスク許容度の値は、市場がまさに状況がますます完璧でなくなってきている瞬間に完璧に価格付けられていることを示唆している。