ウォールストリート・ジャーナルは、ゴールドマン・サックスのOne-Deltaトレーディングデスク責任者であるリッチ・プリボロツキーのコメントを引用し、最近の世界株式市場の調整を受け、AI資本支出をめぐる人気取引が脆弱な兆しを示していると述べた。その核心的な判断は、市場が過去数週間、ほぼすべてのネガティブサインを無視してきたこと、そして資金が少数のAI恩恵株にますます集中しているということである。
取引は少数のAI資産に集中しています
韓国株式市場が火曜日に大幅下落した後、その圧力は直ちにグローバル市場に伝播した。日経平均はその日で約3.5%下落し、韓国KOSPI指数は約10%下落、SKハニックスは単日で約13%下落した。ゴールドマン・サックスによると、これは単日の変動にとどまらず、ストレージチップ関連の取引が構造的ボトルネックに近づいていることを示している。
プリヴォロツキーは、現在の市場の価格付けパスが非常に単一であると指摘した。AI支出による収益は、半導体、記憶装置、電力、ネットワーク、インフラストラクチャーなどのセクターに集中して投資され、最終的には少数のリーディング銘柄に収束している。ゴールドマン・サックスのマーケットメイキングデータも、世界市場が非常に集中した賭けに進化していることを示している。
- 日経指数が約3.5%下落
- 韓国のKOSPI指数が約10%下落
- SKハイニックスが1日で約13%下落
レバレッジ製品はボラティリティのリスクを拡大します
記事によると、SKハイニックスの大幅下落の背景には、レバレッジ資金の急速な蓄積がある。報道によれば、CSOPが運営するSKハイニックスの日次2倍レバレッジ製品7709.HKの運用規模は1670億ドルに増加し、世界最大の単一株式レバレッジETFの一角となった。
ゴールドマン・サックスによると、こうした製品の規模が急速に拡大することは、集中リスクの高まりを示す兆候である。コア資産が下落した場合、レバレッジ資金が価格変動を拡大させ、同種のAI取引に対する市場の再評価を加速する可能性がある。
コスト低下のシグナルが十分に価格に反映されていない
プライヴォロツキーは、市場がAI資本支出の物語に注目する一方で、技術進歩がモデル開発コストを押し下げていることを見落としていると指摘した。GLM-5.2の継続的進化、小規模モデルの進展、そして新アーキテクチャの登場は、すべてより低コストで高効率な方向を示している。
彼は特に、GLM-5.2が10万枚の昇騰910Bプロセッサを用いてトレーニングされたとされ、NVIDIAチップは使用されていないと述べた。最先端のAI能力をより低コストで実現できるのであれば、現在最も積極的に資本を投入している大規模クラウドサービスプロバイダーは、過剰投資の疑いを受ける可能性がある。
重要な変数はクラウドサービスプロバイダーの支出です。
ゴールドマン・サックスの取引プラットフォームは、単一のチップ株ではなく、超大規模クラウドプロバイダーの株価動向に注目すべきだと考えています。なぜなら、これらの企業がAIへの資本支出の主要な源泉であり、そのいずれかが「支出を減らす方が株主還元に有利」と判断した場合、業界全体の評価基盤が揺らぐ可能性があるからです。
取引構造を見ると、ナスダック指数は決定的な新高を形成できず、オプション満期後の支えも弱まっています。月末・四半期末のリバランス圧力が重なり、市場は株式売却・債券購入への資金流れの変化に直面する可能性があります。ゴールドマン・サックスは、この状況下でAI関連取引が不安定なバランスにあり、クラウドサービスプロバイダーの支出見通しが緩むと、市場がより明確な再評価を迎える可能性があると判断しています。