S&P 500はもはやルールに従って動いていない。ゴールドマン・サックスの取締役で首席トレーダーであるネルソン・アームブラストは、ポートフォリオマネージャーが注目すべき点を指摘している：S&P 500とその他のマクロ経済資産との相関関係が、10年ぶりの低水準まで崩壊している。
Armbrustの観察によると、SPXと金利の相関は10年ぶりの低水準まで低下している。このような非相関は、少数の銘柄やテーマがインデックス全体のリターンを牽引し、より広範なマクロ環境が混在したシグナルを送る時期に見られる傾向がある。
タイミングが重要です。2025年5月上旬、S&P 500は9日連続で上昇し終えました。これは2004年、20年以上前以来の記録です。その期間中の1日あたりの受動的資金流入は、企業の積極的な自社株買いとコモディティ・トレーディング・アドバイザー（CTA）によるシステマティックな取引活動によって、約65億ドルに達しました。
Armbrustの保有資産が注目される理由は、彼がbearishではないからです。彼は、受動的流入の規模が支えとなるとして、米国株式に対して依然として楽観的です。しかし、Armbrustは、現在の高水準の評価と不確実なマクロ経済指標を踏まえ、投資家が現在の水準でヘッジまたはリスク軽減を検討することを推奨しています。金利商品や通貨ポジションを用いて株式ポートフォリオをヘッジしている場合、これらの資産とS&P 500の過去の関係性が悪化しているなら、あなたのヘッジはリスクモデルが示すほど効果的でない可能性があります。
アームブラストのノートは、Zerohedgeなどの金融メディアで広く拡散されました。アームブラストは2023年に取締役に昇進し、グローバル市場とデリバティブに焦点を当てています。
株式のみに投資する投資家にとって、9日連続の上昇と巨額の受動的流入は安心感を与えるかもしれない。しかし、これらの流入は信念に基づくものではなく、機械的なものである。買戻しは評価額に関係なくスケジュール通りに実行される。CTAはファンダメンタルズに関係なくモメンタムシグナルに従う。
アームブラストのコメントは、暗号資産やブロックチェーン資産に一切言及しておらず、従来の金融市場とデジタル資産市場の継続的な分断を反映している。
リスク管理に歴史的な相関行列に頼っている投資家は、その相関が完全に破綻するシナリオに対してポートフォリオを積極的にストレステストすべきです。ゴールドマン・サックスのトップトレーダーの一人によると、すでにそのテストは実施されています。