S&P 500オプション市場は、最近の記憶で最も混乱した1日を経験しました。5月7日、トレーダーたちは2.6兆ドルの名目額のコールオプション取引量をシステムに押し込み、これは1日当たりの記録となり、ディーラーを急激なヘッジのスパイラルに追い込みました。
コールオプションはその日の取引活動の約60％を占めた。その結果、ヘッジ行為自体が本来守るべきはずだった上昇をさらに加速させる、教科書的なガンマスクイーズが発生した。
ガンマ・スイーズが実際にどのように機能するか
トレーダーがコールオプションを大量に購入すると、その取引の反対側に立つディーラー（ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなどの企業）は、ネガティブ・ガンマ曝露を抱えることになります。英語版：市場がわずかに上昇するたびに、これらのディーラーはヘッジを維持するために、対象資産をさらに購入する必要があります。
このイベント中の推定ネットショートガンマ暴露は75億ドルに達しました。これは方向性の賭けをしていない機関が、ただ破綻を避けるために強制的に買いを入れていることを意味します。
ゴールドマン・サックスは、この行動を「半非合理的な追従」という色鮮やかな用語で表現しました。同銀行は、現在の環境を1990年代後半のテクノロジー株バブルと比較し、当時は投機が激しくなり、ファンダメンタルズが後回しにされたと述べました。
薄いファンダメンタルズ支えのAI駆動の反発
ゴールドマンの「価格動向は基本的な経済指標とほとんど相関がない」との観察は、非常にうまく当たるか、非常に外れるかのどちらかに老いるような静かな警告である。
これは最近では初めてのことではない。4月にも、S&P 500が6,500ポイントを突破した際に、同様のガンマ・スイークパターンが見られた。その動きも、高いショート・ガンマポジションと、AIへの楽観視および地政学的緩和という同じ要因によって支えられていた。
2か月以内に2回のガンマスクイーズが発生したことは、これが一過性の機械的不具合ではないことを示唆しています。これは、2026年を通じてオプション取引が引き続き高水準で推移している現在の市場構造における繰り返しの特徴になりつつあります。
暗号資産トレーダーが気にすべき理由
伝統的な株式とBitcoinのようなリスク資産との相関関係は高まっています。ゴールドマン自身が半ば非合理的なモメンタムと呼ぶS&P 500の上昇時には、暗号資産も買い圧力を受ける傾向があります。
ヘッジ戦略に注力するトレーダーは、この環境が特に難しいと感じるでしょう。サージを生み出したのと同じオプション市場のダイナミクスが、保護的なプットをより高価にし、最も必要とされるタイミングで従来のヘッジ手法の有効性を低下させます。