欧州中央銀行の最新のユーロの国際的役割に関する報告書によると、金は数十年ぶりに米国債を上回り、世界の中央銀行の公式準備資産の最大構成要素となった。
この変化は、中央銀行が安全性、流動性、主権リスクをどのように考えているかにおける大きな変化を示している。金はもはや準備資産ポートフォリオの背景に静かに置かれる防衛的資産ではない。地政学的緊張、制裁のリスク、ドル依存への疑問がグローバルな準備戦略を再構築する中で、金は米国政府債務を上回った。
金が公式準備資産のトップで国債に代わる
ECBの2026年6月報告書によると、2025年末時点で金は全球の公式準備資産の27％を占め、1年前の20％から上昇しました。同じ期間中に、米国債の割合は25％から22％に低下しました。
これはドルが全体的なリードを失ったことを意味しない。ドル建て資産は依然として世界の準備資産の約42％を占めているのに対し、ユーロは約15％～16％である。しかし、準備資産ポートフォリオ内の順位は重要な形で変化した：金が米国財務省債を上回った。
この動きは、財務省証券が長年にわたり中央銀行にとっての核心的な安全資産として扱われてきたという点で重要です。財務省証券は流動性が高く、市場が深く、世界最大の経済体によって裏付けられています。一方、金は利子を生まず、保管に費用がかかる可能性があり、価格が変動しやすいという特徴があります。それでも中央銀行は、価値ベースでより多くの金を保有し続けています。
この変化の一部は、金価格の急騰を反映しています。金が上昇する中、既存の中央銀行の金準備の価値も増加しました。しかし、より広いメッセージは依然として無視できません。中央銀行は、長年にわたり金を二次的な準備資産として扱ってきた後、金への露出を再構築してきました。
実際には、これは中央銀行が一夜にしてドルを放棄していないことを示しています。代わりに、彼らはドル基準の金融商品への完全な依存から脱却し、他の政府の信用や支払いシステムに依存しない資産に比重を置き始めています。
中央銀行が再び金に目を向ける理由
長期的な視点では、さらに顕著です。Incrementum AGはLSEGのデータを用いて、1971年8月に米国がブルトン・ウッズ体制下でドルの金への換金を停止して以来、主要通貨が金に対してどれほど価値を失ってきたかを示しました。
それ以来、米ドルは金相場で約99.24%の価値を失いました。英ポンドはさらに悪く、約99.57%の価値を失っています。仮想的なユーロは、同じ期間中に金価値の約99.08%を失っていたでしょう。日本円とスイスフランも、金に対して大幅に下落しています。
その比較は、通貨が無用であることを意味するものではありません。現代の経済には、柔軟なマネー、流動性の高い債券市場、中央銀行の政策ツールが必要です。しかし、法定通貨、債務の持続可能性、地政学的安定性に対する信頼が脅かされるたびに、金が準備資産の議論の中心に戻り続ける理由がこれで明らかになります。
中央銀行にとって、金は債券や通貨にはない一つの特徴を持っている：それは誰かの負債ではないということだ。財務省債は米国政府に依存し、ユーロ準備はユーロ圏に依存し、銀行預金は銀行システムに依存する。金はその連鎖の外に存在する。
そのため、最新の準備金のシフトは価格パフォーマンス以上の意味を持っています。これは政治的リスクに対する見方が変化していることを反映しています。制裁、凍結された資産、貿易の分断、地政学的競争の激化という数年の経験を通じて、金は主権的中立性の形となりました。
1970年代の並行は馴染み深いが、運転手は異なる
現在のシフトは1970年代の様相を思わせる。当時、ブレトン・ウッズ体制の崩壊とその後のインフレショックにより、金の公式準備資産に占める割合は急激に上昇した。CEICのデータによると、金の割合は10年間で約33％から60％へ上昇した。
その後、特に1980年代に、ポール・ボルカー率いる連邦準備制度がインフレを抑制し、ドル債を再び魅力的にしたことで、米国債へのシフトが進みました。高い実質利回りが米国固定収益市場への信頼を回復させる助けとなりました。
今日の環境は異なります。インフレは重要ですが、唯一の要因ではありません。より大きな要因は地政学的な分断です。中央銀行は単に収益を求めるだけでなく、より分断された世界でも生き残れる資産を求めています。
これにより、金利だけでは現在のゴールドのトレンドを逆転させるのが難しくなっています。主な懸念がインフレであれば、高い利回りは資金を債券へ戻す可能性があります。しかし、主な懸念が主権、制裁リスク、および他国の金融インフラへの依存である場合、ゴールドは国債では提供できない価値をもたらします。
ECBのデータは、ドル資産が依然として世界の準備資産の大部分を占めていることを確認しています。しかし、金が米国国債を上回る勢いを見せていることから、準備資産運用の構造が変化していることが示されています。中央銀行は単にリターンを追っているだけでなく、安全性とは何かを再考しています。