近日、ウォールストリートの注目投資会議である2026年ソーン（Sohn）会議で、テクノロジー投資の重鎮でAtreides Managementのチーフ・インベストメント・オフィサーであるゲイヴィン・ベイカーがインタビューに応じました。
ベイカーは富達で170億ドル以上の資産を管理し、半導体分野のベテラン投資家です。
彼はインタビューで、市場の共通認識に直接挑戦するいくつかの判断を提示した：現在最も過小評価されているAIチップはアマゾンのTrainiumであり、TSMCの「慎重な」生産拡大戦略は業界がバブルを回避するのを助けている；宇宙軌道上の計算能力は2年以内に実現可能性が証明され、この10年の終わりまでに地上のデータセンター関連産業に影響を及ぼし始める。
彼は、GoogleやBroadcomを空売りすることはないが、Trainiumは現在過小評価されていると考えていると述べた。
Trainium の過小評価は他のどの銘柄よりもはるかに大きい。Trainium が2026年、特に今年下半期にTrainium 3が本格的に量産された後の意義は、TPUが2025年に果たした意義と同様である。もし今日誰かがTPUを非常に強く見ているなら、彼らの13Fを確認して、LumentumやCelesticaにポジションを保有しているかどうかを見てみるべきだ——これらはTPUに投資するための最良の2つの銘柄である。私はそのうちの一つを保有しているため、この発言には自信がある。
彼はまた、TSMCがホンゲンシュンが望むような速さで生産を拡大しないと語った。「ホンゲンシュンは3か月ごとにTSMCを訪問し、彼らは約5%だけ生産を拡大している。ホンゲンシュンは彼らに生産能力を2倍、あるいは3倍にしたいと考えている。もし生産能力が本当に2倍、あるいは3倍になったなら、NVIDIAは来年約1.5兆ドル分のチップを販売できるだろう——本気で言っている。」
メモリーサイクルに関して、ベイカーは、過去25年間の各メモリーサイクルを振り返ると、現在は100%メモリーを売却すべきタイミングであると述べた。
実は2000年にはマイクロンのアナリストで、サンバレーでのアナリストデーに参加した経験があります。これまで数多くのメモリーサイクルを経験してきましたが、歴史的な傾向から見ると、今こそ売却すべき時期です。
しかし、絶対に売ってはいけない周期があります——それは1990年代半ばで、私が最近の真正な生産能力サイクルと見なした時期です。そのサイクルと比較すると、現在はまだ非常に初期の段階にいる可能性があります。
AI収益に関して、ベイカーは、S&P 500企業の労働構造が「大きな調整」を迫られると述べたが、AIの価格モデルが「月額制」から「使用量課金制」に移行することで、収益成長は市場の予想を上回ると予測している。彼はこれを、かつてのモバイル通話業界における「プラン超過分を分単位で課金する」収益モデルに例えている。
彼はまた、読書が圧倒的に重要であると述べ、自ら積極的に上場企業の経営陣と面会することはほとんど不再になったと強調した。これらの経営陣は極めて厳密な訓練を受けており、発言は財務電話会議や10-Qファイルの範囲を超えることは決してない。
そして、私はこれらのファイルを読む速度は、彼らが話す速度よりもはるかに速いです。以下は、投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）が整理したエッセンス内容です。皆様に共有します：
アマゾン Trainium：市場で最も過小評価されているAIチップ
ブラックストーン・グループのシニア・パートナー、ジャス・カイラは、エヌビディアの競合他社であるグーグルTPU、アマゾンTrainium、インテルGaudiの中で、市場で最も過小評価されているのはどれかとベイカーに尋ねた。ベイカーは「Trainium、間違いなく。」と答えた。
彼は具体的な技術的ロジックを提示しました。現在の主流の最先端AIモデルは、すべて「混合専門家モデル」（Mixture of Experts、MoE）というアーキテクチャを採用しています。このようなモデルを推論するには、「スイッチドスケールアップネットワーク」（Switched Scaleup Network）というインフラストラクチャが必要です。
ベイカーは、「現在、世界で稼働している交換型拡張ネットワークを運営している企業は2社のみであり、1つはNVIDIA GPUを駆動するもの、もう1つはアマゾンのTrainiumである。」
これは見過ごされがちな技術的障壁である。グーグルのTPUはこの点で同等の能力を持っていない——ベイカーは明確に指摘した：「グーグルはML Perfベンチマークを発明したが、自社のベンチマークにTPUの成績を提出していない。このことがジェンセン（黄仁勲）を怒らせているのがわかる。」
ベイカーはまた、今年下半期にTrainium 3が大規模量産されれば、Trainiumは2026年にはTPUが2025年に達した地位に相当すると判断している。彼は、CelesticaなどのTPUサプライチェーン企業に投資してきたと述べ、「私はその発言をする資格があると考えている」。
彼は追加で述べた：「私は決してグーグルやボコムをショートすることはないが、Trainiumは現在過小評価されていると考えている。」
宇宙データセンター：2年以内に結果が出る、この十年末にはシェアを獲得する
この会話でもう一つ注目された話題は、「軌道コンピュート」（Orbital Compute）——データセンターを宇宙に設置するという構想である。
KhairaがBakerに尋ねる：この件はいつ実際に商業化されるのか？
ベイカーの回答は明確な時間軸を示しています：「私は、今後2年以内にその実用性と経済性が検証されると考えます。この10年の終わりまでには、有意な市場シェアを獲得し始めるでしょう。」
ロジックは、地上のデータセンターが電力と冷却という二つの制約に直面している一方で、宇宙では電力が太陽から得られ、冷却が衛星の陰の面から得られることにあります。
ベイカーは、潜在的な軌道計算サプライヤーの衛星設計図を次のように説明した：放熱器は300〜400フィートの長さがあり、衛星本体は1つのラック——高さ8フィート、幅2.5フィート、奥行き4フィート——であり、複数のラックがレーザーで接続されて仮想データセンターを構成している。放熱器はラックの影の後方に配置されている。
彼は、このルートが実現可能になると、地上のデータセンターの電力および冷却装置サプライヤーに最も大きな影響を与えると指摘した。「データセンター建設を支えるために大規模に生産を拡大してきた工業系企業は、需要が突然停止する可能性がある。」
彼はまた、既に構築された地上のデータセンターには依然として価値があり、トレーニングと強化学習は引き続き地上で行われると強調した。「今後7年間、私たちが決して地上のデータセンターを新設しないとは考えられない」と述べたが、増加する需要の方向性は再定義されつつある。
TSMCの「頑固な老人たち」：世界市場のバブルを回避しようとしている
市場では一般的な疑問があります：AI投資はインターネットバブルの再現になるでしょうか？
ベイカーの回答は：今回は異なる可能性があり、その理由は予想外だ——TSMC経営陣の慎重さ。
彼は、歴史的に見ても、鉄道、運河、PC、インターネットからAIに至るまで、あらゆる重要な新技術の登場時に、ほぼ例外なくバブルが発生すると述べた。投資家たちは新技術に興奮し、市場のコンセンサスが形成され、バブルが膨らみ、最終的にそのバブル資金によってインフラ整備が完了する——インターネットはまさにこの道を歩んできた。
私たちはバブルを望んでいません。バブルは悪く、バブルを経験することは苦痛であり、バブルが弾けた後はさらに苦痛です。
しかし今回は、彼が「楽観的に考えている」のは、現実世界における物理的制約、すなわちワット（電力）とワーファ（ウェハー）の不足によって、バブルを回避できる可能性があるからである。
サプライチェーンの課題の鍵は、TSMCの姿勢にある。ベイカーは「TSMCは70代以上の頑固な老人たちが経営している」と述べた。（彼はすぐに、70歳は新しい50歳であり、自分自身は50歳だと冗談を言った。）
この人々は、台湾の半導体産業がインテルに追いつくことが「一生で不可能な夢」だと見なされていた時代を経験し、その夢を一生をかけて実現させた。彼らは、バブルと崩壊がTSMCにどのような意味を持つのかを深く理解している。
そのため、彼らは黄仁勲が望むように迅速に生産を拡大することを拒んでいる。
ジェンセン・フアンは3か月ごとにTSMCを訪問し、彼らは約5%生産能力を拡大している。フアンは、彼らの生産能力を2倍、あるいは3倍にしたいと考えている。もし生産能力が実際に2倍、あるいは3倍になった場合、NVIDIAは来年約1.5兆ドル分のチップを販売できるだろう——本気で言っている。しかし、この出来事の裏側は、すべての人にとって非常に苦痛になる可能性がある。
ベイカーの結論は、これらの「頑固な老人たち」が、現実世界に存在する物理的な制約を実行することで、過去のどの技術革命においても存在しなかったこの制約を通じて、誰もがバブルを回避するのを客観的に助けたということである。
メモリーサイクルとAI収益の爆発
会話の中でBakerは、注目すべき判断を二つ挙げました。
メモリーサイクルについて：今年のメモリ価格は60%〜70%上昇し、マイクロンの粗利益率は60%以上に達する可能性があり、過去の平均（約16%）を大幅に上回っています。
ベイカーは、過去25年間のメモリーサイクルのパターンに従えば、「現在、100% メモリーストックを売却すべきだ」と認めた。しかし、今回の状況は1990年代半ばの本格的な生産能力サイクルに似ている可能性があり、「まだ初期段階にあるかもしれない」とし、歴史的なパターンを単純に適用すべきではないと述べた。
AI収益規模について：Bakerは、OpenAIとAnthropicの合計収益が2000億ドルに達する時期はそれほど遠くないと判断している。
また、黄仁勲の発言を引用すると、黄仁勲は自身の最も優秀なエンジニアがAIトークンに費やす支出が給与の半分以上になることを望んでいる。
ベイカーの判断では、この傾向はS&P 500企業の労働構造に「大きな調整」をもたらすことを意味するが、AIの価格モデルが「月額制」から「使用量課金制」に移行することで、収益成長は市場の予想を上回るだろう——彼はこれを、かつてのモバイル通話業界における「パケット超過料金」の収益モデルに例えている。
投資の心得：読書、パターン認識、そして間違えた手紙
インタビューで、カイラはベイカーに、彼の投資の強みはどこにあるのかと尋ねた。
ベイカーの回答は簡潔だった。「読書が圧倒的に最重要だ。」彼は上場企業の経営陣と会うことをほとんどやめてしまった。「彼らはとてもよく訓練されていて、決算電話会議や10-Qに含まれていないことは一切言わない。しかし、私の読む速度は彼らの話す速度よりもはるかに速い。」
彼は、自身のキャリアで最も痛烈な教訓の一つとして、ある企業の取締役会に株式買い戻しを要請する手紙を送ったが、その企業は18ヶ月後に破産したことを認めた。「これはレバレッジの永久的な教訓だ——すべてが計画通りに進むとは限らない。」
ベイカーは、彼のキャリア全体を通じて克服しようとしてきたのは、ピーター・リンチの格言「雑草を抜き、花に水をやる」、つまり損失株を売却し、利益株を保有することだったが、なぜかそれが彼にとって極めて困難だったと述べた。
ベイカーは評価に非常に敏感で、本質的には逆張り投資家であり、52週安値ランキングが最も居心地の良い場所だ。彼は自分自身がメモリ株をずっと手放さずに抱え続けていると率直に語っている。しかし、これは生涯にわたる修練であり、彼は毎年この点で少しずつ進歩しようと努力している。