2026年、中国のAI投資市場はゲーム企業が支配する

文｜版面之外、作者｜画画、版君

2026年の中国の大規模モデル分野で、最も大きな利益を上げた投資家グループの一つに、誰も予想しなかった集団がいる：ゲーム会社。

米哈遊は2021年12月、ミニマックスにエンジェルラウンドで出資し、出資前評価額はわずか1億7千万ドルで、4社の機関が合計3100万ドルを投入した。

2026年1月、MiniMaxが香港株式市場に上場、発行価格は165香港ドル、上場初日に109%急騰し、時価総額が1,000億香港ドルを突破した。

その後、株価は歴史的な高値である1330香港ドルまで急騰し、米哈遊のIPO前における保有比率は約6.4％で、保守的な評価損益は100億香港ドルに達した。

リターン倍率：100倍以上

同じ月に、智谱AIは「世界初の大規模モデル上場企業」として上場を果たした。2026年1月8日に香港取引所に上場し、発行価格は116.2香港ドルだった。その後、3か月間株価は継続的に上昇し、4月には最高で1010香港ドルに達した。

その初期株主リストには、もう一つのゲーム会社である37互娱が明記されている。

三七互娱が先ほど発表した2026年第1四半期の決算によると、投資収益は前年同期比981%増加し、3.26億元の追加収益を獲得しました。この資金の主な源泉は、智譜の上場後の公正価値変動です。

ミニマックスに投資した企業と、智譜に投資した企業の、2つのゲーム会社が、中国の大規模モデル分野で最も重要な2つのチケットをほぼ手中に収めた。

さらに驚いたことに、彼らが投資したのはこの2社だけではなかった。

中国の大規模モデル業界には、広く認識されている「AI四小龙」という呼称があります：智譜、月の暗面、百川インテリジェンス、MiniMax。

三七互娱は、そのうちの3社に一気に投資した。

まず智谱である。2023年、37互娱は嘉兴北晟恒沃ファンドに2500万元を増資し、このファンドは智谱AIの株式を直接または間接で投資した。

2026年1月、智譜が香港株式市場に上場し、発行価格は116.2香港ドルだった。その後、株価は一時1010香港ドルまで上昇し、時価総額は最高で約3800億香港ドルに達した。三七互娛は、第1四半期だけで確認された投資収益が3.26億元増加した。

次に月の裏側である。三七互娱は、Shixiang Globalシリーズファンドへの出資を通じて、この企業に早期に投資した。2026年3月、市場では新たな資金調達が進められているとの噂があり、業界の予想では調達前評価額は約80〜100億ドルとされている。

これで終わりではなく、汎用大モデルを基盤とし、医療健康分野に特化した企業である百川智能は、2026年4月のA+ラウンド後、評価額が200億元人民元に達し、三七互娱もまた株主名簿に名を連ねている。

四小龙が3社に投資したが、唯一MiniMaxには投資しなかった。その株式は、エンジェルラウンドからmiHoYoが握っていたからだ。

しかし、三七互娱の投資ポートフォリオは大規模モデルにとどまらない。

公開情報によると、37互娱は算力チップ（星空科技、昉擎科技）、ブレイン・マシン・インターフェース（強脳科技）、エムボディード・インテリジェンス（光輪智能）、半導体材料（晶正電子）、XRハードウェア（雷鳥眼鏡）を含む30社以上のハードテクノロジー企業に投資しています。

三七互娱は、AI産業チェーンの上から下までほぼ網羅し、AI業界の核心的な半分以上をカバーする投資を行っています。

2025年の売上高が159.66億元で、ゲーム配信を事業の基盤とするA株式会社は、AI分野への出資頻度とカバー範囲が、多くの市場型VCを上回っている。

三七互娱の「広範な網を張る」戦略とは対照的に、miHoYoの戦略はまったく逆で、極めて集中している。

大規模モデル分野で、miHoYoはMiniMaxに核心的な注目を寄せた。そして、この一社への投資は、中国AI投資史上最もクラシックな取引となった。

2021年末に戻ると、MiniMaxは設立したばかりで、創業者の閆俊傑は商湯から独立し、汎用大規模モデルの分野に進出しました。当時、ChatGPTはまだ大ブレイクしておらず、市場全体で大規模モデルに対する認識はまだ曖昧でした。

ミホヨはエンジェルラウンドで投資し、ハイリーン、IDG、雲啓資本とともに3100万ドルを出資し、投資前評価額はわずか1億7000万ドルだった。閻俊傑はミホヨの董事长劉偉と親密な個人的関係を築いており、劉偉は現在もMiniMaxの非執行取締役を務めている。

3年以上経過した現在、MiniMaxは世界で最も急成長しているAI企業の1つとなった。同社のAIパートナーアプリ「Talkie（星野）」は北米市場で爆発的な人気を博し、全球の登録ユーザー数は2億1200万人を超えた。

2026年1月に香港株式市場で上場し、発行価格は165香港ドル、初日で109%急騰し、時価総額が1,000億香港ドルを突破した。その後も上昇を続け、株価は最高で1,097香港ドルに達し、時価総額は一時3,130億香港ドルを超えた。

米哈游はIPO前において約6.4%の株式を保有しており、MiniMaxの過去最高時価総額を基に計算すると、その保有資産の評価額は一時的に180億香港ドルを突破した。保守的な評価基準でも、100億香港ドルをはるかに上回る。

2021年末のエンジェルラウンドでの投資から算出すると、この投資のリターンは確実に100倍を超えています。

より興味深いのは、miHoYoがMiniMaxの株主であるだけでなく、その顧客でもあるということです。

MiniMaxの大規模モデル技術は2023年より『崩壊：星穹鉄道』に適用され、主な利用シーンにはNPCのインテリジェント会話と物語の動的生成が含まれる。MiniMaxの招股书では、miHoYoが「リーディングシニア独立投資家」として記載されており、出資と利用の両方を実施し、深く連携している。

米哈游のAIへの取り組みはこれにとどまらない。

会社内部では2018年より「逆エントロピー研究部」を設立し、自社開発のAI大モデル「Glossa」を構築した。デジタルヒューマン「鹿鳴」はB站で約170万人のフォロワーを有し、32本の動画の累計再生回数は1億を超えた。

自社子会社無定谷科技は2025年7月に設立され、登録資本は5億元である。創設者の蔡浩宇は2023年に会社の重要な役職を退任後、海外でAnuttaconを設立し、AIネイティブゲームの探求に専念している。

また、米哈游は上海元創未来、廈門萬物一期、上海同歌二期などのファンドを通じて、AIアプリケーション、半導体、XRなどの分野に間接的に投資しています。

一人のスナイパー、一台の掃蕩機。二つのスタイル、同じ競技場で、どちらも大儲けした。

三七互娱やミアユーは孤立した例ではない。視野を広げれば、ゲーム業界全体が大規模モデル分野に資金を投入しており、各社の戦略はそれぞれ異なる。

世纪華通は直接計算能力に注力している。2022年には産業ファンドを通じて国内GPU企業モールラインテンに投資した。

2025年12月、モールテクノロジーが科创板に上場し、上場初日に468%急騰。セキチュウホトンは2025年第4四半期にこの投資により約6.4億元の純利益を計上し、これは2024年通年の親会社株主に帰属する純利益の53%に相当する。

世纪華通は騰訊と共同で長江三角洲知能計算センターを建設し、4万台のラックを計画しており、すでに1万台を納品済みである。ゲーム会社が計算インフラの事業に乗り出した。

昆仑万维はより積極的で、自ら参入した。

2023年9月より累計6.8億元を出資し、AI計算力チップ企業である艾捷科芯を支配子会社化し、計算力・大規模モデル・アプリケーションの全チェーンを一気に貫通しました。子会社の天工（Skywork）シリーズの大規模モデルは、マルチモーダル推論、検索、音楽など複数の分野をカバーし、国内で真にAGIに注力する数少ないゲーム企業です。

遊族ネットワークは国内の計算能力に賭けている。2025年には、壁仞科技と曦望の2社の国内GPU企業に投資した。壁仞科技は既に香港株式市場に上場しており、投資前評価額は209億香港ドルに達している。遊族はまた、10億元を投じて無錫雲星智算の設立に参加し、AI計算能力分野に参入した。

巨人ネットワークは製品側に賭けている。

AI動画生成企業の愛詩科技とAI画像生成プラットフォームLiblibAIが開発した『超自然行動組』は、国内で初めて大DAUゲームにAI大規模モデルを深く統合した製品であり、NPCは大規模モデルによってリアルタイムで駆動されている。リリース1週間でAIが参加した対局数は2500万回を超えた。

腾讯はゲーム業界の絶対的リーダーであり、AI投資界のスーパープレイヤーでもある。MiniMaxのBラウンド（IPO後約5.7%の株式保有）に投資し、智谱AIにも投資。自社開発の混元大モデルや元宝などの新AI製品に2025年全年で180億元を投入し、2026年は少なくともその倍以上を計画している。

しかしテンセントは選手でありながら審判でもあり、別の次元の話である。

興味深い対比です。IT桔子の統計によると、2025年1月から10月まで、中国のAI分野では合計139件の1億元以上規模の資金調達が行われ、総額は600億元を突破しました。

一方、従来のVCは縮小傾向にあり、同期のAIモデル層への投資額は前年同期比約52.9%減少し、投資件数も約35%減少しました。資金は上位企業に集中する傾向が強まっています。

VCが迷っている間に、ゲーム会社は既に資金を投入していた。

なぜゲーム会社なのでしょうか、他の業界ではない理由は？

最も直接的な理由：彼らはあまりにも裕福だからです。

ゲームは中国のインターネット業界で数少ないキャッシュカウ産業の一つである。メディアの公表情報によると、miHoYoの2025年のゲーム収益は780億元を突破し、純利益は400億元を超える見込みである。同社が保有する現金は、多くのベンチャーキャピタルが管理するファンド規模を上回っている。

三七互娱は2020年以降、累計で102.6億元以上の現金配当を実施し、外部投資額は200億元を超えています。これらの資金は自社で稼いだものであり、LPに退出スケジュールを説明する必要も、DPIを急ぐ必要もありません。

VCが大規模モデルに投資するには、投資委員会の承認が必要で、ファンドの存続期間を計算し、IRR（内部収益率）を考慮しなければならない。一方、ゲーム会社は自社の利益を投資に充てており、投資したいと思えばすぐに投資できる。

しかし、お金だけでは十分ではありません。ゲーム会社が大規模モデルの分野でベンチャーキャピタルに勝つために必要なのは、別の一件事です。それは、彼ら自身が大規模モデルの最大の顧客であるということです。

三七互娱の決算報告にはすでに効果が見られます。

AIが深く関与して生成された広告素材の割合は70％を超え、AIが支援する広告配信の割合は50％に達している。月の裏側のKimi大モデルは、37互恵のカスタマーサポートシステムとAIアシスタント「问问小七」に深く統合されている。智譜のGLM大モデルは、ゲームのストーリー拡張に直接使用されている。

米哈游はより直接的で、MiniMaxのモデルは自社のゲーム製品に直接搭載され、NPCの会話からストーリー生成まで、プロトタイプではなく、実際のリリース製品となっている。

ゲーム会社がAIに投資すると、得られるのは株式のリターンだけでなく、実際のコスト削減でもある。一筆の資金を投じて、まず効率化による利益を上げ、その後、退出による利益を獲得する。

VCはこれを実現できない。セコイアはMiniMaxに投資したが、セコイア自身はトークンを消費せず、大規模モデルを活用するシナリオもない。そのリターンの方法は一つだけ：上場を待って株式を売却すること。

ゲーム会社を前へ駆り立てているのは、さらに深い力、つまり不安である。

ゲーム業界の好景気は、表面上のように楽ではない。ライセンス発行が厳格化され、ユーザー獲得コストが急騰し、ユーザー成長は頭打ちとなった。従来の資金を投じて流量を買うモデルはもはや機能しない。

三七互娱の2026年第1四半期の売上高は前年同期比12.3%減少したが、親会社株主に帰属する純利益は逆に59%増加した。売上高は減った一方で利益が増加した背景には、AIによるコスト削減と投資による収益増加がある。

ゲーム業界の成長ロジックが、どれだけお金をかけるかからどれだけ効率的かへと変わった今、AIは選択科目ではなく、必須科目となった。

資金があり、シナリオがあり、不安がある。この三重の駆動力が重なり、ゲーム会社が大規模モデル分野に進出する速度は、誰の予想をも上回った。

さらに視野を広げると、ゲーム会社が大規模モデルに投資するという事実は、より大きなトレンドを反映している。中国のAI投資というカードゲームのテーブルで、産業資本がベンチャーキャピタルを端に追いやりつつある。

MiniMaxの上場後、10億ドル以上のリターンを獲得した投資家の中で、アリババが1位（IPO前保有比率約13.66％）、ミハヨウが2位（IPO前保有比率約6.4％）、紅杉中国が3位（IPO前保有比率約3.81％）です。

智谱上場後、10億ドル以上のリターンをもたらした投資家には、君聯資本、美团、蚂蚁が含まれ、産業資本とVCの両方からトップ機関が並んでいます。

2025年から2026年にかけて、中国の大規模モデル分野で最大の複数の出口案件の背後で最も利益を上げたのは、ほぼすべて産業資本である。VCが駄目というわけではないが、産業資本にはVCが決して持たない一つの身份がある。それはAIの買い手でもあるということだ。

VCがAIに投資することは未来に賭けることであり、産業資本がAIに投資することは現在の課題を解決することである。この違いは退場の段階ではあまり明らかではないが、投資判断の瞬間には大きな差がある。

2021年末に米哈遊がMiniMaxに投資したとき、市場では大規模モデルがビジネスになるとは信じている人がほとんどいなかった。

しかし米哈游は、先進的なAIの認識があるからではなく、自分が何を必要としているかをはっきりと理解していたから信じた。彼女たちは、NPCを駆動し、シナリオを生成し、仮想世界をより現実的にするための基盤技術を必要としていた。その恰好の存在がMiniMaxだった。

三七互娱が智谱と月の暗面に投資したのは、精密な業界分析を行ったからではなく、毎年数億ドルを広告費に費やしているため、AIでこのコストを削減する必要があったからだ。智谱のGLMモデルとKimiの超長文処理能力がまさにそのニーズに合っている。

「自分が使うから投資する」というロジックは、どのVCも真似できない。

三七互娱、米哈游、さらにはゲーマーの物語は、実はより大きな問いに答えている：AI時代において、どのような企業が早期投資に最適か？

答えは、専門的に投資を行う機関ではなく、むしろAIの最大のユーザーである自社自身になるかもしれない。

それらは技術の真の価値をより早く見抜き、迅速に意思決定を下し、被投資企業の成長に深く関与できる。なぜなら、それらは単に投資しているだけでなく、自らの未来を投資しているからである。

今回は、ゲーム会社がVCよりも先に、時代よりも先に進んでいます。

【版面之外】的话：

ゲーム業界は中国のビジネス界において常に非常に居心地の悪い存在である。

儲かるが、それほど正確ではない。技術はあるが、ハードコアとは感じられない。規模はそれなりに大きいが、エンターテインメント・カルチャーに分類され、ハイテクとは言えない。

しかし、今回の大型モデルの波において、ゲーム会社が予想外に中心に立った。豊富な現金、実在するシナリオ、鋭い技術感覚、そして一般的な産業資本にはないグローバルな視野を備え、ゲームの海外展開はすでに10年間行われてきた。

これが産業資本の最大の利点であり、AIが役立つかどうかを他人に説明してもらう必要がないのは、毎日実際に使っているからである。