Foldは、上場初年度を終えました。成績は…芳しくありません。
火曜日に公開された年次報告書によると、Bitcoinに焦点を当てた金融サービス企業は、2025年通期で6960万ドルの純損失を計上した。収益は前年比34%増の3180万ドルに増加したが、営業損失は580万ドルから2770万ドルへとほぼ5倍に拡大し、この売上成長はむしろ慰めに過ぎないと感じられる。
赤インクの後ろの数字
Foldの調整済みEBITDA損失は1,720万ドルとなり、1株当たりの調整済み損失は0.41ドルでした。NasdaqでティッカーFFLDで取引される企業にとって、これらの数値は投資家の忍耐を試すものです。
6960万ドルの純損失と2770万ドルの営業損失の差には説明が必要です。そのうち960万ドル以上は、未償還の転換社債2本を償還するために発生した一時的な費用です。転換社債とは、会社の株式に変換可能な借入証書と考えてください。これらを消却するには初期費用がかかりますが、株主の株式希薄化リスクを将来排除できます。
CEOのウィル・リーヴスは、この動きを戦略的な業務整理と位置づけた。
私たちは、2025年に向けた目標に対して、上場初の完全な1年を力強く実行して終えました。[債券の償還]は貸借対照表を簡素化し、構造的な重荷を除去し、資金調達を事業運営の成長にのみ集中させます。
残りの差額は、新しく上場した企業に一般的な非現金費用、すなわち株式ベースの報酬、減価償却、およびGAAP損失を実際のキャッシュ支出を超えて膨らませるさまざまな会計上の問題を反映している可能性があります。
成長面では、Foldは年内に13,000人の新規顧客を獲得し、合計で84,000の認証済み口座を達成しました。取引高は9億6,000万ドルに達し、46%の増加となりました。同社は、1人あたりの取引高が前年比3%増加し、合計で2億1,500万ドルとなったことも指摘しており、既存ユーザーが単に留まっているだけでなく、わずかに更多を支出していることを示唆しています。
クレジットカードのベット
2019年に設立されたFoldは、航空マイルの代わりにBitcoin報酬を獲得できるというシンプルな理念でブランドを築いてきました。同社は、BTCの購入・販売・ステーキングが可能なアプリを提供しており、そのフラッグシップ製品はBitcoin決済カードです。
同社は最近の2つの新製品リリースにより、新たな分野に進出しています。Foldクレジットカードは、Bitcoin報酬モデルをデビット決済を超えて拡張し、Fold For Businessは企業顧客をターゲットとしています。これは有望ではありますが、BitPayやStrikeなどの競合がすでに参入している競争の激しい市場です。
クレジットカード事業の真実：それは高コストである。クレジットカードには、デビットカードよりもはるかに膨大な資本準備金、不正対策インフラ、規制遵守が必要である。すでに年間2770万ドルを運営で失っている企業にとって、資本集約的な製品ラインを追加することは、大胆な賭けである。
しかし、その論理は異常ではない。米国のクレジットカード市場は年間約5兆ドルを処理している。Bitcoinネイティブな報酬プログラムでその一部でも獲得できれば、Foldの現在の9億6千万ドルの取引高をはるかに上回る可能性がある。問題は、同社の貸借対照表が拡大期を乗り切れるかどうかである。
これは投資家にとって何を意味するのか
Foldは、成長段階のフィンテック企業によく見られる、曖昧な立場にあります。収益は安定したペースで増加していますが、損失はそれよりも速く拡大しています。34％の収益増加は堅調に見えますが、営業損失が377％拡大していることに気づけば、その印象は変わります。
転換社債の償還は、既存株主にとって本質的に前向きな出来事です。潜在的な株式希薄化のリスクが排除され、経営陣が売上成長だけでなく株式価値を重視していることが示されています。しかし、この好意的な評価が株価の上昇につながるには、コア事業が収益性への道筋を明確に示す必要があります。
今後のポイントは二つです。第一に、顧客獲得コストとライフタイムバリューの比率です。13,000件の新規口座は問題ありませんが、それぞれの獲得コストが生み出す価値を上回ってはいけません。第二に、クレジットカードの早期採用指標です。Foldが既存の84,000人のデビットカード利用者をクレジットカード保有者に交換できれば、顧客獲得コストがほぼゼロになるため、経済的効果が大きく向上します。
競合環境も変化しています。Bitcoinが過去最高値付近で推移し、従来の金融機関が暗号資産製品に徐々に注目を向け始める中、Foldの差別化の余地は狭まっている可能性があります。2020年にはBitcoin報酬カードは新鮮でしたが、2025年にはすべてのネオバンクがそれを提供しています。
結論：Foldは、Bitcoinネイティブな金融エコシステムを構築するために積極的に支出しており、その損失はそれを反映している。収益成長は実在するが、野心のコストを相殺するにはまだ不十分である。クレジットカードの拡大は正しい戦略的移動であり、規模に達するまで十分に資金を調達できれば成功する可能性がある。