数年にわたり、リアルワールド資産のトークン化は、従来流動性が低い市場における流動性の解放を約束してきました。非公開の二者間契約を通じて主に運営される数兆ドル規模の資産クラスであるプライベートクレジットは、その主要な恩恵を受けるべきです。しかし、これまでのトークン化クレジットの発行のほとんどは一次市場での割当でした。早期に参入した投資家たちは、明確な出口のない保有資産を抱えることになりました。火曜日に発表された取引は、このテンプレートがついに崩れ始めている可能性を示唆しています。
オリジナルの報告書によると、Ocean RWA Finance、Symphony Digital Assets、Alpha Jaguar Capitalは、Avalanche上でトークン化されたプライベートクレジットの初の機関向けセカンダリー取引を完了した。取引当事者はトークン化されたクレジット保有資産を決済したが、その正確な規模や期間は公表されていない。このグループは、この取引を分散型金融のこの分野におけるセカンダリーマーケットの動作方法に関する「初期の青写真」と位置づけた。
セカンダリートレーディングの重要性
トークン化資産セクターは、BlockchainReporterのWeekly Tokenization Roundupで詳述されているように、最近オンチェーンで200億ドルのマイルストーンを突破しましたが、その価値の大部分は一次発行とステーブルコインの担保に集中しています。ほとんどのトークン化プライベートクレジット商品には、機能的なセカンダリーマーケットが存在しません。満期途中での保有資産の取引ができないため、機関投資家は従来のプライベートデbt市場と同様の流動性の低さに直面しており、オンチェーンの価値提案の一部が損なわれています。
実証された二次取引、OTC取引であっても、価格発見と決済メカニズムのテンプレートを提供する。これは、元のローンを解消することなく、トークン化されたクレジット暴露を一つの規制対象機関から別の規制対象機関へ移動させるための法的かつ運用的な経路が存在することを示している。これは、メイカーや将来的な自動プールが必要とする基本的なインフラである。
Avalanche、機関向けインフラを構築
決済レイヤーとしてAvalancheが選ばれたのは偶然ではありません。このネットワークのサブネットアーキテクチャにより、機関参加者はカスタマイズ可能なコンプライアンスルールを備えた許可型環境を運用しつつ、パブリックチェーンにアンカーすることができます。この設計により、Avalancheは複数のRWAパイロットの実施場所となっています。Avalanche上の開発者活動は増加しており、最近、BlockchainReporterの今週の開発者活動による上位10ブロックチェーンで上位ネットワークの一つにランクインしました。
本取引のリードアレンジャーであるOcean RWA Financeは、オンチェーン決済とオフチェーンの法的強制を統合した規制されたトークン化プラットフォームを運営しています。Symphony Digital AssetsおよびAlpha Jaguar Capitalは、デジタル固定収益市場で活動する機関投資家です。これらの企業が中央集権的取引所を介さずに二次取引を完了したという事実は、大規模な保有資産に対してカスタムメイドのOTCデスクとピアツーピアプロトコルが共存する市場構造を示唆しています。
ブループリントが答えられていないこと
1回の副次的取引では流動性のある市場を形成しません。この取引は、公開された注文板や自動市場メーカーを通じず、既知の取引相手間での二国間振替として実行されました。価格がどのように決定され、売主がどの程度のスプレッドを受け入れたかは不明です。より広い視点では、このような取引の集積が十分に密集し、在庫を保有する意欲のある第三者のメイカーを引き付けることができるかどうかが問われています。
規制姿勢は不確実性をもたらす。トークン化されたプライベートクレジット商品は、証券法とクレジット規制の交差点に位置する。管轄権の曖昧さは、規制当局がこうしたトークンを取引所ライセンスを要する投資契約とみなす場合、二次プラットフォームの登場を遅らせる可能性がある。Avalancheの取引は規制対象のエージェント間で実施されたが、複数の地域にわたってこのモデルをスケールさせるのはより困難である。
他の未解決の課題はフラグメンテーションです。複数のチェーンがトークン化されたクレジット発行を運営しており、流動性はAvalanche、Ethereumレイヤー2、Cosmosアプリチェーン、および独自プラットフォーム間に分断される可能性があります。二次市場が分裂するのではなく統合されるためには、標準化されたトークンフォーマットとクロスチェーンメッセージングが不可欠です。
それでも、進む方向は無視できない。プライベートクレジットのトークン化は、コンセプト検証から本格的な発行へ、そして現在では二次振替へと移行している。この各段階は、機関資本を慎重にさせていた摩擦を減らしている。Ocean RWA Financeの取引は、200億ドル規模のセクターにおける小さな取引に過ぎないが、初期の運用設計図としての機能はその規模以上に重要かもしれない。トークン化されたクレジットが凍結された資本を超えて進化できるかどうかを注目するアロケーターにとって、この設計図はついに作業草案となった。