イーサリアムのステーキングキューは空になり、ネットワークは現在、新しいバリデーターの追加や退出をほぼリアルタイムで処理できるようになった。
これはETHのロックアップへの急ぎが現在のところ落ち着き、ステーキングが希少性取引ではなく安定した状態に落ち着いていることを意味する。
キューとは、イーサリアムネットワークでステーキングを開始または停止するのにかかる時間であり、センチメントゲージおよび流動性ゲージとして機能しています。
ある意味、キューの不在はバグではなく機能であり、これはイーサリアムが資金の流動性を数週間ロックすることなくステーキングの流れを処理できることを証明しているからである。
同時に、ステーキング報酬は、ステーキングされたETHの総量が発行量と手数料収入よりも速く増加したことから3％に圧縮され、いずれかの方向への新たな急増に対するインセンティブを制限し、全体的なステーキング参加率が依然として高い水準にあるにもかかわらず、キューはゼロに近い状態にとどまっている。
低い利回りは混雑を反映しているが、より高い「信頼プレミアム」を示しているとも言える——より多くのETHが取引所の注文板ではなくステーキングに置かれているのだ。
平易な言葉で言えば、「ステーキング圧力」はもはや毎日の話題ではなくなったということである。
キューが長くなると、ETHの供給がネットワークがバリデータをオンボードできるよりも実質的に速くロックされ、それによって希少性の感覚が生まれる可能性があります。
キューがゼロに近づくと、システムは中立に近づく。人々は数週間待たずにステークしたりアンステークしたりでき、ステークは一方向のドアではなく、流動的な資産配分のように感じられるようになる。
これはイーサ取引に関する心理を変える。
ステーキングは依然として即時的な売り圧力を軽減するが、コインが固定されているのとは同じではない。引き出し機能がスムーズに機能しているため、ETHは強制ロックアップ資産よりも、センチメントの変化に応じてリサイズ可能なイールド発生型のポジションに近づいている。
全体的に見て、イーサリアムのステーキング供給量は現在約30%であり、ガラクシー・ディジタルが2025年末に予測していた50%を大きく下回っている。ステーキングによる供給ショックでETHが5,500ドル以上の価格を維持し、レイヤー2がレイヤー1を経済活動面で上回るとガラクシーが予測していた期待は、現実には実現しなかった。
DeFi Llamaによると、イーサリアムのDeFi TVL（運用資金総額）は現在74億ドル程度で、2021年の約106億ドルのピークを大きく下回っている。しかし、同じ期間に毎日のアクティブアドレス数はほぼ2倍に増加している。
ネットワークは依然として総DeFi TVLのほぼ58％を占めていますが、そのシェアはより分断された現実を隠しています。
インクリメンタルな成長は、ソラナやベース、ビットコインネイティブDeFiなどのエコシステムによってますます捕らえられており、イーサリアムの軌道内で活動が拡大しても、それと同時に価値やETH自体への需要が同じように集中するわけではない。
その断片化は重要である。なぜならイーサリアムの最も強力なブルーアルゴ（上昇論）はかつて単純だったからだ。より多くの利用は、より多くの手数料、より多くの燃やし、そして供給に対するより多くの構造的圧力を意味した。
2021年のTVLのピークは、レバレッジの時代でもあった。今日の低いTVLが必ずしも使用頻度の低下を意味するわけではない。単に過熱が減っているだけである。
現在の制度においては、ユーザーの活動の意味のある部分が、手数料が安く、体験が滑らかなレイヤー2ネットワークで行われる可能性があり、その結果としてETHへの価値の還元が現時点ではスポット市場にとって明らかでなくなることがある。
「1つの見方は、イーサリアムが方向性の明確さを失ったということです。」DNTV Researchの創設者であるブラッドレー・パーク氏は、コインデスク宛てのメモでこう述べました。「ETHが積極的に使われる資産ではなく、主にステーキングのために信託される資産として扱われると、燃焼メカニズムが弱体化します。ETHの燃焼量が減少し、供給は継続され、時間とともに売り圧力が高まります。」
「過去30日間で、Baseはイーサリアム自体よりもはるかに多くの手数料を生み出しました。その対比はイーサリアムにとってより難しい問いを提起します。それは、イーサリアムの現在の軌道が、利用をETHの価値に十分に還元しているかどうかです。」パク氏は追加しました。
活動と価値の獲得の間のそのギャップは、予測市場に現れている。
Polymarketでは、アクティブアドレス数の増加やDeFi TVLにおける依然として支配的なシェアにもかかわらず、トレーダーは2026年3月までにETHが新たな高値を記録する可能性をわずか11％と評価している。
価格設定は、市場がフラグメンテーションと制約のないステーキング供給を制限要因と考えていることを示唆しており、使用だけではもはや過去最高値に挑戦する要因としては不十分である。
しかし、米国の政策が利子を生むETH製品の利用を許可するよう進化すれば、その状況はすぐに変わる可能性があり、これは「ステーキングプレミアム」のトレードを再び可能にする変化となるだろう。