Ethereum [ETH]エコシステム全体のアクティビティが変化しており、L2の利用が鈍化する一方で、価値はベースレイヤーにとどまっています。2026年2月には、L2からL1への日次アクティブユーザー（DAU）比率が2025年の高水準から大幅に低下し、1.12まで落ち、ユーザー成長が分散していることを示しています。
L2への実行が広がる中、ベースレイヤーは決済と流動性を確保し、構造的な支配力を維持しています。メインネット上のステーブルコイン供給額が約1633億ドルに達したことは、最終性とセキュリティが最も強い場所に資本が依然として集中していることを示しています。
手数料の動態がこの乖離を強化しており、基本手数料は平均12.6 gwei、毎週燃焼されるETHは267枚にとどまり、需要の鈍化を反映しています。L2がもたらす燃焼はごくわずかであるため、経済的価値はL1にとどまっています。
この変化は、ユーザー活動が分散する中でも流動性が集中するため、Ethereumが資本のハブとして整理されていることを示唆しています。
Ethereumが流動性の支配地位を取り戻す
ユーザーのアクティビティと流動性がレイヤー間で同時に動かなくなるにつれて、このシフトはより明確になります。L2からETHへの日次アクティブアドレス（DAA）比率は、2023年初頭の約2から2024年半ばには15以上に上昇し、ユーザーがより安価な取引のためにL2へ迅速に移行したことを示しています。
しかし、この成長は長続きせず、2026年までに比率は10～11程度まで低下し、ユーザー活動が鈍化していることを示しています。この減少は、L2の利用が拡大するのではなく、弱まっていることを示唆しています。
資本は異なる傾向を示しており、L2対ETHのステーブルコイン比率は0.30付近でピークを打った後、0.20～0.22程度に落ち着き、流動性がユーザー活動よりも安定していることを意味しています。
この不均衡は、セキュリティと柔軟性が最も高い場所に価値が留まることを示しています。その結果、アクティビティがL2全体に広がっても、Ethereumは流動性の主要なレイヤーであり続けます。
Ethereumの決済レイヤーとしての役割
この傾向は、資本の流れに影響を与える規制の変化によってさらに裏付けられています。規制対象資産への好ましさを示すために、Ethereumは、準拠したシステムと信頼できる決済を求める機関投資家によって、RWA市場の165億ドルのうち約96億ドル、つまり58％を獲得しました。
この需要が高まる中、高額な取引には強力なセキュリティと確定性が必要であるため、資本はベースレイヤーに留まります。これが、ユーザーの活動がより安価なL2ネットワークに広がっても、流動性が安定している理由です。
ETFの資金流入がこの傾向を後押ししており、スポットETH製品は2025年までに99億ドルの資金流入を記録し、AUMは2026年までに120億ドルを超える見込みです。この着実な成長は、機関投資家の信頼が高まっていることを示しています。
このパターンは、Ethereumが大規模な価値決済の主要なレイヤーとしてその地位を固めていることを示しています。
全体として、この資本が引き続き蓄積されれば、Ethereumはその役割を強化し、より多くの活動がL1に定着することでETHの価値を高めることができます。しかし、ユーザーがL2にとどまり、資本が受動的なままであれば、成長が価格パフォーマンスの強化につながらない可能性があります。
最終サマリー
- Ethereumでは、$1633億のステーブルコインと58%のRWAシェアを有するL1に資本が集中しており、L2の活動は弱まっています。
- ETHは、L1の資金流れが強さを支える一方で、受動的な流動性が価格上昇を制限するため、アクティブな資本活用に依存しています。