過去1年間の大部分において、新興市場通貨が注目を集めていました。コロンビアペソは約20%上昇しました。南アフリカランドとイスラエルシェケルは二桁の利益を記録しました。ドルに対して空売りしていたトレーダーたちは、非常に賢明に見えていました。
その取引は今、急速に戻されています。2026年初頭までに取引加重ベースで約10%下落し、4年ぶりの安値を付けた米ドルは、十分な力で反発し、新興市場通貨が数ヶ月間に積み上げた利益をすべて消し去りました。複数の発展途上国通貨が、現在、米ドルに対して記録的な低水準、またはそれに近い水準にあります。
何が状況を逆転させたのか
2025年全体と2026年初頭にかけて、市場の共通の取引戦略は明確だった。FRBは緩和を継続すると見込まれ、米国と新興市場との金利差は縮小し、ドルの引力は弱まっていた。資金は収益性の高い新興市場資産へ流入した。2026年4月までにコロンビアペソがドルに対して19.7％上昇したことが最も目を引いた例だが、これだけではなかった。
その後、雰囲気が変わった。JPMorganは2026年5月中旬、FRB政策の見直しと、堅調な数値を継続する米国労働市場を根拠に、ドルの見通しを引き上げた。
韓国ウォンはドルに対して過去最低水準まで下落しました。インドルピーは十分な圧力を受けているため、インド中央銀行の介入戦略に対する注目が高まっています。
ドル債務の悪循環
ドルの強化は、新興市場通貨をチャート上で悪く見せるだけでなく、1990年代のアジア金融危機以来繰り返されてきたメカニズムを通じて、実際の経済的苦痛を生み出している。
多くの新興市場の政府や企業は、最も資金が豊富な場所がドルであるため、ドルで借入を行っています。ドルが強くなると、借り手の財務状況に何の変化がなくても、その債務返済は通貨単位でより高くなります。同じドル額を返済する必要がありますが、1ドルを購入するために必要なペソ、ランド、またはルピーの額が増えるのです。
債務返済コストが上昇する中、外国投資家は新興市場の借り手が負担を引き受けられるかどうか疑問を抱き始めている。資本が流出し始め、これが通貨をさらに弱体化させ、ドル建て債務の負担をさらに増大させる。楽観的で資金流入が続いていた後、ドルの強さが再び顕著になると、新興市場の中央銀行は、金利を長く高めに維持するか、為替市場で介入するか、あるいはその両方を行うかといった戦略の見直しを迫られている。
これは投資家にとって何を意味するのか
この反転の速さは、新興市場通貨の取引が米国金融政策へのレバレッジを効かせた賭けであることを思い出させる。トレーダーが新興市場で「キャリートレード」と言っているとき、高金利通貨を保有して追加の利回りを獲得しているが、実際にはドルが弱いまま、または中立的なままであるという前提に賭けている。この前提が崩れると、ドルが自分に対して10％以上動く状況では、キャリーの価値はほとんどなくなる。
ドル暴露をヘッジせずにEMラリーに乗った投資家は、現在その反転の全面的な影響に直面しています。その際には保険料が高額に感じられても、通貨ヘッジを維持していた投資家たちははるかに有利な立場にあります。