作者：Dune
編集：Ken、Chaincatcher
誰もが供給量データを引用しています。それはあらゆるレポート、決算電話会議、政策公聴会に登場します。しかし、「流通量が3000億ドルを超える」以外に、私たちはステーブルコインについてどれほど知っているのでしょうか？
誰が保有していますか？所有権の集中度はどの程度ですか？それらの転送速度はどれほどで、どのチェーン上で行われていますか？その実際の用途は何か——DeFi リキッドity、支払い、それとも資金の保留ですか？
@Metaは、すべてのプラットフォームでサードパーティのステーブルコイン決済を統合する計画を発表しました；@Stablecoinは、米国通貨監理庁（OCC）から全国的な信託銀行の免許を承認されました。@Payoneerは、200万社の企業にステーブルコイン決済機能を提供すると発表しました。@Anchorageは、米国外の銀行向けにコンプライアンス対応のステーブルコインサービスを開始しました。機関と規制当局が急速に参入しており、彼らが必要とする答えは供給量データだけでは足りません。
私たちは、@SteakhouseFi と協力して開発されたDuneが新しくリリースしたステーブルコインデータセットを使用して、その中のいくつかの質問に答えました。以下がデータが示す内容です。
供給の状況
2026年1月時点で、EVM、Solana、Tron上の上位15大ステーブルコインの完全希釈供給量は3,040億ドルに達し、前年比49%増となった。@tetherのUSDT（1,970億ドル）と@circleのUSDC（730億ドル）は依然として89%の市場シェアを占めている。チェーン別では、@ethereumが1,760億ドル（58%）、Tronが840億ドル（28%）、@solanaが150億ドル（5%）、@BNBCHAINが130億ドル（4%）をそれぞれ担っている。総供給量はほぼ2倍に増加したが、このチェーン別の分布構造は1年間でほとんど変化していない。
上位2つのステーブルコインの下で、2025年はチャレンジャーの年となった。USDS (@SkyEcosystem/MakerDAO) は376%増加し63億ドルに達した。PYUSD (@PayPal) は753%増加し28億ドルに達した。RLUSD (@Ripple) は5800万ドルから11億ドルへと1,803%の急成長を遂げた。USDGは52倍に拡大した。また、USD1はゼロから51億ドルへと急騰した。すべてのチャレンジャーが同じ方向に進んだわけではない。USD0は66%下落した一方で、@ethenaのUSDeは10月のピーク時の約3倍の成長を経て、年間で23%の上昇で終えた。それでも、USDTとUSDCの下で競合勢力は決定的に拡大した。
誰がそれらを保有していますか
大多数のステーブルコインデータセットは総供給量を示すことができます。しかし、当社のデータセットはウォレットレベルでアドレスラベルを組み合わせて残高を追跡しているため、誰が具体的に保有しているかを示すことができます。
EVM および Solana 上では、中央集権型取引所（CEX）が最大の既知カテゴリであり、保有額は 800 億ドルに達し、1 年前の 580 億ドルを上回っています。ステーブルコインの主な役割は依然として、取引所での取引と決済のインフラです。マグニチュードウォレットは 390 億ドルを保有しています。収益プロトコルの保有額はほぼ 2 倍になり、93 億ドルに達し、オンチェーン収益戦略の成長を反映しています。発行元アドレス——財務および発行/消滅契約——は 22 億ドルから 4.6 倍増の 102 億ドルに急増し、これは新規供給量が市場にどれだけ流入したかを直接示しています。
アドレスタグの品質について：供給量の23％のみが完全に不明なアドレスに保管されています。オンチェーンデータとしては、これは非常に高い識別率であり、安定通貨のリスクが実際にどこに残っているかを理解しようとする人々にとって不可欠です。
1億7200万人の保有者いますが、集中度が非常に高い
2026年2月時点では、この15種のステーブルコインのうち少なくとも1種を保有する独立アドレスは合計1億7200万個である。そのうち、USDTは1億3600万アドレス、USDCは3600万アドレス、DAIは470万アドレスを占めている。この3種のステーブルコインは広範な分布を有しており、上位10位のウォレットが保有する供給量は23～26％に過ぎず、HHI（ヘフンダル・ヘシマン指数、経済的集中度の標準的な指標で、0は完全分散、1.0は単一保有者を意味する）は0.03未満である。
他のすべてのステーブルコインは、まったく異なる物語を語っています。上位10位のウォレットが60～99％の供給量を保有しています。USDSは69億ドルの流通量がありますが、90％が10個のウォレットに集中しています（HHI 0.48）。USDFの上位10ウォレットは99％を保有しています（HHI 0.54）。一方、USD0は最も極端で、上位10ウォレットが99％を保有し、HHIは0.84に達しており、これは最大の保有者の中でも供給量がほぼ1～2つのウォレットに独占されていることを示しています。
これは、これらの安定通貨自体に問題があることを意味するわけではありません。一部は新しく導入されたものであり、一部は機関投資家による意図的な行動です。しかし、これは、それらの供給量データを解釈する際、USDTやUSDCとはまったく異なるアプローチを取るべきであることを意味します。集中度は、脱勾配リスクや流動性の深さを左右し、「供給量」が自然な需要を反映しているのか、それとも少数の大型参加者の行動を反映しているのかを決定します。このレベルの分析が可能になるのは、铸造/消滅イベントから導かれる総供給量だけでなく、各保有者の残高を把握したときだけです。
1月の資金移動は10.3兆ドルに達しました
2026年1月、EVM、Solana、@trondaoにおけるステーブルコインの送金取引量は10.3兆ドルに達し、2025年1月の2倍以上となった。各チェーンのデータ内訳は非常に顕著であり、供給量の状況とは大きく異なっている。Baseは供給量が44億ドルに過ぎないにもかかわらず、5.9兆ドルの送金取引量で首位を走っている。イーサリアムは2.4兆ドル、Tronは6820億ドル、Solanaは5440億ドル、BNB Chainは4060億ドルである。
トークン別に見ると、USDCは8.3兆ドルの送金量で圧倒的首位を占めており、供給量がUSDTの2.7分の1であるにもかかわらず、USDTの1.7兆ドルの約5倍です。USDCの送金速度と頻度はUSDTよりも高いです。DAIの送金量は1380億ドル、USDSは920億ドル、USD1は430億ドルです。
重要なのは、これらのデータが意図的に中立的に保持されていることです。このデータセットは、「真の」経済活動に対する固定された解釈に基づいて送金を事前にフィルタリングしていないため、合計額にはアービトラージ、ボット、内部ルーティング、その他の自動化された行動に関連する資金フローが含まれている可能性があります。このデータセットは、こうした主観的な判断を固定化するのではなく、チェーン上の活動に対する客観的な視点を提示し、ユーザーが自身のフィルターを適用できる柔軟性を提供することを目的としています——ボットによって駆動された取引量を除外したい場合、真の有機的な使用量を分離したい場合、または調整された送金活動の指標を定義したい場合などです。
ステーブルコインの実際の用途は何ですか？
これは、このデータセットの細粒度が特に光る点です。送金は単なる「取引量」としてラベル付けされるのではなく、さまざまなオンチェーンアクティビティに分類されます。これが「10兆ドルが転送されたことだけを知る」ことと、「なぜ転送されたのかを理解する」ことの違いです。
1月のデータの内訳：
市場インフラ（DEX取引と流動性）
DEXの流動性の提供および流動性プールからの引き出し：5.9兆ドル。これは、安定通貨がオンチェーンでのマーケットメイキングの基礎資産としての地位を反映する、最大の単一ユースケースです。
DEX 取引（Swaps）：3,760 億ドル。自動市場メーカー間の直接取引活動。
これらの2つのカテゴリは、安定通貨が主に取引の担保および流動性インフラとして機能していることを示しています。興味深いことに、取引量は純粋な取引需要ではなく、インセンティブ駆動の活動（例：流動性マイニングや能動的な資本最適化）に集中しています。
レバレッジと資本効率（借入 + スイフトローン）
フラッシュローン（借入と返済）：1.3 兆ドル。自動化されたアービトラージと清算のサイクル。
貸出活動——提供、借入、返済、引き出し：1370億ドル。この層は、チェーン上の短期資本効率と構造化クレジットを表しています。
接続チャネル（CEX と クロスチェーンブリッジ）
CEX 資金フロー——入金（2,240 億ドル）、出金（2,240 億ドル）、内部送金（1,510 億ドル）：合計 5,990 億ドル。
クロスチェーンブリッジによる入金と出金：280億ドル。これらの資金流れは、安定通貨が中央集権的な取引所間およびクロスチェーン決済のチャネルとして機能していることを示している。
発行元層（通貨操作）
発行元の操作——鋳造（280億ドル）、消滅（200億ドル）、アーリング再バランス（230億ドル）およびその他の発行元活動：合計1,060億ドル。これはほぼ1年前の420億ドルの記録の5倍である。
収益プロトコル
収益プロトコルのアクティビティ：27億ドル。これは構造的に重要な小規模なセグメントであり、構造化戦略とオンチェーン資産管理と密接に関連しています。
全体として、転送量の90％が特定された活動カテゴリを経由しており、ステーブルコインがチェーン上技術スタックの各層でどのように流れているかを細かいレベルで把握できる視点を提供しています。
流通速度：同じトークン、異なる世界
日流通速度（転送量を供給量で割った値）は、安定通貨分析において最も活用されていない指標の一つかもしれません。これは、安定通貨が取引媒体としてどれほど活発に使用されているかと、単に保有されているだけの程度との比率を示しています。
私たちが分析したトークンの中で、USDC と USDT が再び目立っていますが、両者のパフォーマンスは異なります。
USDCはL2（二層ネットワーク）とSolana上で最も速い流通速度を誇ります。Baseでは、USDCの日次中央値周转率が最大14倍に達し、これは高頻度のDeFi活動によって駆動される驚異的な数値です。SolanaとPolygonでは、その日次周转率は約1倍で安定しています。イーサリアム上でも、USDCの周转率は0.9倍に達し、これはその供給量のほぼすべてが毎日循環していることを意味します。
USDTは、BNBとTronの両方の取引および支払いネットワーク上で最も速い流通速度を誇ります。BNBチェーン上のUSDTの日次循環率は1.4倍で、活発な取引を反映しています。Tron上では循環率は0.3倍と低めですが、日々非常に安定しており、これはその主要なクロスボーダー支払いチャネルとしての役割と一致しています。一方、イーサリアムではUSDTの循環率は0.2倍にとどまり、1000億ドルを超える供給量の大部分が闲置状態となっています。
USDe と USDS の流通速度が遅いのは、メカニズムの設計によるものです。イーサリアム上の USDe の日次回転率はわずか 0.09 倍であり、USDS は 0.5 倍です。両者は収益を生む（yield-bearing）ステーブルコインとして設計されており、USDe は通常 sUSDe として质押されて Ethena のデルタニュートラル資金レート戦略の収益を獲得し、USDS は Sky 貯蓄レートに預けられてプロトコルが提供する収益を得ます。したがって、供給量の大部分は貯蓄契約、Aave などの貸借市場、または構造化された収益サイクルに留まっています。ここで低流通速度は欠点ではなく、意図された特性です。これらの資産は流通ではなく、収益の蓄積を目的として設計されています。
ブロックチェーン自体がトークンそのものよりも重要である。Solana 上の PYUSD の日次取引高は 0.6 倍で、イーサリアム上の速度（0.1 倍）の 4 倍以上である。同じトークンでも、どのエコシステムに存在するかによって使用パターンはまったく異なる。
供給量と送金量はそれぞれ物語の一部しか語っていません。流通速度がそれらを結びつけ、この単一の指標だけで、特定のチェーン上の特定のステーブルコインが活発なインフラとして機能しているか、それとも単に資金が放置されているかを捉えます。
ドル以外
本次分析は主に15種の米ドル安定通貨に焦点を当てていますが、完全なデータセットはこれよりもはるかに広範です。これは200種以上の安定通貨を追跡し、20種以上の法定通貨を代表しています：ユーロ（17種のトークン、供給量9.9億ドル）、ブラジルレアル（1.41億ドル）、日本円（1300万ドル）、およびNGN（ナイジェリア・ナイラ）、KES（ケニア・シリング）、ZAR（南アフリカ・ランド）、TRY（トルコ・リラ）、IDR（インドネシア・ルピア）、SGD（シンガポール・ドル）などで計価されたトークン。
非米ドル安定通貨の総供給量は現在12億ドルにとどまっていますが、6大陸で59種類のトークンが上場されており、当社のデータセット内のトークンの約30％を占めています。ローカル法定通貨安定通貨のインフラは現在ブロックチェーン上に構築されており、それを追跡するためのデータも準備されています。
氷山の一角に過ぎない
本分析のすべての内容は、単一のデータセットに対する少数のクエリのみに基づいています。我々は15種類のステーブルコインといくつかのコア指標にのみ注目しましたが、完全なデータセットには30以上のブロックチェーン上で約200種類のステーブルコインが含まれています。
広範なカバレッジに加え、このデータセットを際立たせているのはその分類階層です。各送金は、そのチェーン上のトリガーにマッピングされ、決定的な優先順位フレームワークを使用して9つのアクティビティカテゴリのいずれかに分類されます。各残高は保有者タイプごとに細分化され、すべてのチェーンで標準化された分類体系が採用されています。これら二つを組み合わせることで、雑音の多いブロックチェーンログが構造化され、比較可能なデータに変換され、メカニズムの転換、異なるプラットフォーム間の資本移動、集中リスク、参加パターンが明らかになります。
この細粒度の分析により、私たちがまだ提起していない質問にも答えられます。たとえば、新しいステーブルコインが取引所に上場する前に、どのウォレットが既に買い溜めを始めているのか？脱勾配イベントが発生する数日前に、保有者の集中度はどのように変化したのか？ユーロ建てステーブルコインのクロスチェーン橋を介した資金フローはどのようなものか？発行体の鋳造／消滅パターンと市場の圧力との間にはどのような相関関係があるのか？このような質問は他にも多数あります。
これは、機関レベルの分析、研究報告の発表、リスクモデリングフレームワーク、コンプライアンス監視ワークフロー、および経営陣用ダッシュボードを支援するために設計されたデータセットです。深さはここにあります。掘り始めましょう。