Odaily星球日報によると、暗号資産研究機関Delphi Digitalは最新レポート『How Far Can Saylor Stretch It』を発表し、Strategyのビットコイン（BTC）資金拡張メカニズムを体系的に分析し、その資金調達構造が「低コストでの保有増加」から「限界効率の低下」段階へ移行していると指摘した。
報告によると、現在のBitcoinを核とする資産蓄積体制において、STRCはStrategyがBTCを継続的に購入するための主要な資金調達ツールとなっている。初期にはMSTRの株価が大幅なプレミアム（mNAVがBitcoinの純資産価値を大きく上回る）を伴い、「新株発行＝保有増加」の好循環を実現していたが、評価額が約1.24倍のEVベースmNAVまで下落したことで、普通株の新株発行によるBTC/株の増加効果は損益分岐点に近づいている。
一方で、転換社債ツールは過去の段階で重要な役割を果たしてきましたが、約82億ドルの元本が累積し、2027年9月以降に一括返済の圧力が発生するため、資金調達構造の長期的な持続可能性に課題が生じています。
STRCは、年率約11.5％の月次配当を収益型投資家に提供することで、BTC購入のペースを継続するための持続的な資金調達手段をStrategyに提供しています。しかし、このメカニズムは持続的なキャッシュフロー義務をもたらし、各ラウンドの資金調達がBTC資産を増加させる一方で、将来の配当負担も同時に蓄積します。
レポートは重要なリスクシナリオを強調しています：BTC価格が横ばいとなり、MSTRのプレミアムが回復しない場合、「STRC融資購入増益」は「普通株の希薄化と配当義務」によって段階的に相殺される可能性があります。同社の約225億ドルの現金準備は2027年の約10億ドルの償還圧力をカバーできますが、2028年のより大規模な債務および配当構造は未解決のままです。
また、STRCの現在の約283億ドルの発行上限が重要な制約ポイントとなっている。この上限に達した場合、新たなBTC購入能力の増加は鈍化する可能性があるが、既存の配当義務は継続するため、全体的なBTC/株の成長ダイナミクスが変化する。