Delphi Digitalレポート：SaylorのBTC購入モデルが限界に近づく

MEニュース：5月12日（UTC+8）、暗号資産研究機関Delphi Digitalは、最新レポート『How Far Can Saylor Stretch It』を発表し、Strategyの現在のビットコイン保有拡大モデルの持続可能性を分析。同社の資金調達構造が重要な圧力境界に近づいていると指摘した。 レポートによると、Strategyは初期段階でMSTR株価が企業のビットコイン純資産価値（mNAV）を長期的に上回っていたため、株式増資によりビットコインを購入することで「1株あたりのビットコイン保有量増加」を実現できた。 しかし現在、MSTRのEVベースmNAVは約1.24倍まで低下しており、一般株式の増資による資金調達の収益空間は著しく縮小し、損益分岐点に近づいている。 一方、Strategyは過去、大量の転換社債による資金調達に依存してきた。低金利の転換社債は同社の急速な拡大を支えたが、現在も約82億ドルの元本債務が残っており、2027年9月から重要な返済期が開始される。 レポートは、現在同社がビットコイン購入を継続する真の支えとなっているのはSTRC（Strategy Preferred）の資金調達構造であると指摘。STRCは収益型投資家を対象に、年率11.5％で月次支払われる配当収益を提供し、調達した資金でビットコインを継続購入。これにより新たな転換社債の満期負担を回避している。 しかしDelphiは、このモデルの代償として「継続的に増加する固定収益負債」が生じていると警告。STRCによる資金調達は即座にビットコイン準備を増加させる一方で、将来の配当支払義務も新たに追加する。 レポートは、ビットコイン価格が継続的に上昇し、MSTRのプレミアムが高位を維持すればこの構造は機能し続ける可能性があるが、ビットコイン価格が長期的に横ばいになると、配当負債は蓄積し続け、一般株式による資金調達の効率はさらに低下すると指摘した。 さらに、Strategyは現在22.5億ドルの現金準備を保有しており、2027年の約10億ドルの転換社債買い戻し圧力をカバーできるが、2028年に迫るより大きな債務の壁は未解決のまま。Delphiはまた、STRCの現在の認可資金調達上限が283億ドルであると指摘。この上限に達し拡張できない場合、Strategyの配当希薄化を相殺する「継続的なビットコイン購入能力」は著しく低下または停止する可能性がある。（出典：BlockBeats）