著者：クーリー、深潮 TechFlow
今年の暗号資産投資の実感は、米国株が毎日新高を更新するのを見て、自分のポジションを開いて3秒間黙ってから閉じる、という感じだった。
BTCは今年年初以来約20%下落し、ETHはさらに深刻で、アルトコインは言うまでもない。このような相場では、どのブロックチェーンのトークンが90%下落してもニュースにならない。価格以上に冷たいのは、人が去って茶も冷めるという状況だ。
6月19日、DeFiの父と呼ばれるACと他の2名の創設取締役がSonic Labsの取締役会を退任した。その際、Sトークンは0.028で取引され、年初の高値1.03からわずかに残った水準となった。チェーン上でのTVLは、昨年5月の11.4億ドルのピークから2,000万ドルまで低下し、DefiLlamaのデータによると98%が蒸発した。
ACの退場について、業界内の反応はそれほど大きくない。彼は2022年にすでに一度業界を去っており、その後戻ってきたからだ。今回の退場声明も標準的な内容で、「Sonicを依然として支持しているが、事業決定には関与しない」と述べている。
しかし、刺さるのは次のセクションです。
彼は過去18か月間、主にFlying Tulipに注力してきたと述べた。このプロジェクトは昨年8月に2億ドルのプライベートファイナンスを調達し、評価額は10億ドルだった。今年2月にはCoinListでパブリックセールを開始した。投資家にはBrevan Howard、DWF Labs、Susquehannaなどの名前が含まれている。
つまり、Sが1.03から0.028に下落した期間、ACは新たな10億ドルのプロジェクトの準備を着実に進めていました。
さらに刺さるのは、Flying Tulipのトークン設計です。
一次購入の投資家は、ftPUTというNFTを受け取り、これは本質的に永続的プットオプションであり、損失が出た場合、いつでもトークンを破棄して元本を原価で返還できます。CoinListのパブリックセールページには明確に記載されており、公開市場で購入したFT（分割可能トークン、つまり通常のコイン）にはこの権利は付与されず、一次参加者にのみ与えられます。
一方で、Sの保有者は二次市場で買い取ることになり、0.028まで下落すればそれが0.028になる。下限も、償還も、誰もあなたに退路を用意してくれない…
私には関係ありません
ACの退場声明がXに投稿され、短いが、一文一文が丁寧に計算されているように見える。
彼は2018年にFantomに参加した際は技術アドバイザーであり、2022年12月になってようやく取締役に就任した。彼はFantomの創設者ではなく、かつてそうであったことは一度もない。彼は最初の技術アーキテクトであり、後にはSonicのコアシステムやクロスチェーンゲートウェイを含む基盤技術を担当していた。
そして、重要な部分です。
私は自ら主導した技術的判断には責任を負いますが、移行、エアドロップ、トークンエコノミクス、旧ネットワークの処理に関する意思決定は、私が発起したわけでも、最終決定を下したわけでもありません。
私はSトークンが97%下落した这件事から自分を切り離した。技術は私が担当したが、技術に問題はない。あなた方が購入したトークンが1ドルから3セントまで下落したのは、他の人の意思決定によるものだ。
筆者はこの主張が正しいかどうかを評価しないが、この切り分けが見事であることを認める。
ほとんどのプロジェクトの創設者が逃亡する際、黙って姿を消すか、「私たち」「チーム」といった曖昧な声明を発表して責任をごちゃ混ぜにする。しかしACは異なり、彼は自分の責任の範囲を非常に明確に定め、実際にトークンエコノミーを管理していないため、反論しづらいほど正確である。
そして彼はこの行動を临时に思いついたわけではありません。
2022年3月、ACは規制圧力と疲労を理由に暗号資産業界から退くと発表した。当時、FantomのTVLは1週間で約3分の1が消失し、コミュニティからは批判の声が広がった。数ヶ月後、彼は静かに復帰し、Sonicの技術的再構築に取り組んだ。
走るときに疲れたと言ったが、戻ってきたときは黙っていた。また出かけるときに「過去18か月、実は他のことに忙しかった」と言った。
一方で、Sonicでは、彼が去る前の半年間で経営陣が次々と入れ替わった。昨年9月に迎えたCEOのミッチェル・デメーターは今年2月に辞任し、ビジネス責任者も同時に退任した。CEOが去った後、取締役会が数ヶ月間自ら経営を担ったが、現在では取締役会も退き、ブロックチェーンの第一線で経営経験のない新CEO、マット・ヴィッサーが就任した。
五か月で、経営陣全体が一新された。Sonicの公式声明も美化せず、「価格が下落し、コミュニティの感情も低迷している。それを否定しない」と明言した。
この「寝転がって正直になる」スタイルは、暗号資産業界では珍しい。しかし問題は、正直に話しているのが新チームであり、名前が価値のある人物が去ってしまったことだ。
金蝉脱殻のシナリオ
過去数年間のACの軌跡を振り返ると、リズムが見えてくる。
2020年にYearn Financeを制作し、DeFi Summerの象徴的な製品となった。彼はほとんど手をかけず手放したが、その後Yearnは自力で成長し、それなりの成果を上げたが、彼との関係はもはやほとんどない。
次にFantomの技術アーキテクチャに取り組み、Fantomは一時上昇した。2022年3月、彼は業界から引退すると発表し、その後Fantomは長期間にわたる下落局面に入った。後にSonicと名称を変更して再パッケージ化され、彼はCTOという肩書を再び名乗った。Sonicの初期段階ではTVLが10億ドルを超えたが、その後着実に下落し、現在の状態にまで落ち込んだ。
毎回、彼は人気の最高潮または冷却し始めたタイミングで引き上げ、次のプロジェクトに移る。毎回、旧プロジェクトの保有者は彼が去った後に大きな下落を被る。
Flying Tulip は彼が現在取り組んでいる4つ目のプロジェクトである。筆者は、今回彼が過去の教訓を十分に吸収し、トークン設計に反映させたのではないかと考えている。
CoinListでFlying Tulipの公募に参加し、0.10ドルで1つのFTを購入すると、実際に得られるのは代幣ではなく、ftPUTというNFTです。このNFTの中に代幣がロックされています。このNFTが永続的プットオプションそのものです。あなたには3つの選択肢があります。
第一条：変更なし。トークンはNFT内に保持され、取引はできませんが、赎回権は常に有効です。いつでも脱退したい場合は、トークンを焼却し、元の価格でUSDCまたはETHを返還できます。外部の二次市場でFTがどれほど下落しても、あなたの元本は保証されます。
第二条：トークンをNFTから引き出し、自由に取引する。ただし、引き出す瞬間に償還権は永久に失われ、引き出した分の元本はプロトコルに解放され、買い戻し・焼却に使用される。
第三条：一部引き出し、一部保留。NFT内に残した分は引き続き保護され、引き出した分は保護されません。
ACはThe Blockのインタビューで、永続PUTの存在により、調達した資金は1ドルも使えないという興味深い発言をした。
実際に調達された資金はゼロです。では、運営費用はどこから賄われるのですか？
調達した資金は、AaveやEthenaなどの貸借プロトコルにすべて投入し、保守的な戦略を採用し、目標年利は約4％です。100億ドル満額調達した場合、年間約4,000万ドルの利息が発生し、その資金でチームの運営、開発、買い戻しを実施します。チームには初期トークン割当は一切なく、すべてのFTはプロトコル収益を用いて公開市場で購入します。
筆者は認めるが、この設計はDeFiにおいて非常に洗練されている。これは過去数年間、暗号資産業界で最も悪名高い問題、つまりプロジェクト側が資金を手にした後に逃亡したり、資金を無駄遣いしたりして、投資家が全額損失を被るという問題を解決している。ACの方案は、自らの手を縛るようなもので、資金は動かせず、チームは事前にトークンを分配せず、投資家はいつでも退出できる。
しかし、たとえ設計が精巧であっても、この保護は一次市場でのみ有効です。FTが取引所に上場した後、二次市場で購入したトークンにはftPUTは付与されません。CoinListのページには、この文が太字で記載されています。
公開市場の買い手は同じトークンを見ていますが、全く異なる扱いを受けています。
業界の縮図
今年の暗号資産市場では資金が流出しているのは秘密ではない。
BTCは今年の年初以来約2割下落しており、アルトコインの中央値の下落幅はこの数字をはるかに上回っている。業界の人々が米国株式市場を開いてナスダック指数の新高を確認し、自分の保有資産に戻ると、その気持ちは私が説明するまでもない。
今年、多くの人々の実際の操作は、ポジションを徐々に米国株式とステーブルコインのリテイニングに移すことであり、チェーン上のアクティビティは目に見えて縮小している。
このような環境下で、ACがSonicから撤退するのは氷山の一角に過ぎない。全体のL1セクターが同様の状況を経験しており、TVLの縮小、ユーザーの流出、創設チームの交代、あるいは完全な消滅が起きている。Sonicは知名度が高く、下落幅が極端だったため、単にサンプルとして取り上げられたにすぎない。
しかし、ACというケースには、他のプロジェクトにはない要素が一つあります。
Flying Tulipの現在の評価額は約10億ドルです。Sonicの現在の時価総額は約1億ドルです。同じ人物、同じ期間で、10億と1億では10倍の差があります。その違いとは、ACの名前がどちら側に付いているかです。
これはDeFi業界でほとんど誰も言及したがらない事実です。
多くのプロジェクトの評価は、収入やユーザー、技術的障壁ではなく、誰かの名前によって築かれている。名前がいればお金もいる。名前が去れば、お金も一緒に去る。
ベアマーケットはこの隠れ蓑を剥がした。ブルマーケットではすべてのL1が上昇するため、それがファンダメンタルズによるものか、単に名前によるものかを見分けるのが難しい。潮が引いたとき、残るものこそ明確になる。
もう一つの細部として、筆者が最も興味深いと感じた点があります。
Flying Tulip の最初のデプロイチェーンはSonicです。ACはSonicの取締役会から退き、すべての事業決定に関与しなくなりました。しかし、彼の新プロジェクトの最初のステージはSonicに設置されています。彼は去りましたが、彼のビジネスは続いています。
船長が船を降り、港に新しい店を開き、船より高い価格で商品を販売している。