要約：
- CryptoQuantによると、BTCが約66,500ドルで取引されている中、供給量の約46%にあたる909万BTCが損失状態で保有されています。8万ドルから10万8千ドルの範囲で購入した最近の買い手が、このサイクルで損失を抱える主要な層となっています。
- 損失額は2022年以来で二番目に深刻で、LunaとFTXの崩壊時に見られた約-1,000万の2022年半ばのピークを下回っています。
- 調整済み実現価格が約72,700ドル近くで、損失を抱える保有者はまず売却する可能性がありますが、2022年には回復前に損失供給が減少したことが示されています。
Bitcoinの最新の調整は、保有者の利益状況に現れています。CryptoQuantのデータによると、約66,500ドル付近で損失状態にあるBTCは909万枚で、循環供給量の約46％に相当します。これは2022年以来の最高損失集中度ですが、依然として歴史的に高い水準です。このレポートは、ネットワーク全体の投げ売りではなく、2024年から2025年のラリー期間（約8万ドルから10万8千ドル）に取引を行った参加者が現在損失を抱えており、リスク許容度が引き締まり、反発への感受性が高まっているという「コホートの問題」と位置づけています。この状況により、最近の買い手たちは下落リスクを積極的に管理し、毎日時間軸を見直しています。
過去2年以内に購入した投資家の大多数が損失状態です
「Bitcoinの価格が60,000ドルを下回ると、大多数の投資家（非常に長期保有者を除く）が損失領域に入ります。」 – @DanCoinInvestorpic.twitter.com/3srPTeNcnT
— CryptoQuant.com (@cryptoquant_com) 2026年3月2日
Bitcoinの市場構造における46%の水没とは何か
CryptoQuantの利益/損失保有量チャート（2020年7月から2026年初頭まで）は、損失状態で保有されているコインを左軸の負の供給として表示し、ゼロより下の赤茶色の塗りつぶし領域で示します。塗りつぶしの濃さが深いほど、現在の価格で損失状態のコインがより多くなることを意味します。歴史的な基準点は2022年半ばで、この指標はLunaおよびFTXの伝染イベントによりBitcoinが6万ドルから2万ドル以下に下落した際、約-1,000万に達しました。現在、2番目に深い損失クラスターは-909万付近にあり、価格は約67,000ドルで、このデータセット全体における以前の下限を大きく上回っています。
46％という数値は文脈でより明確になります。流通供給が約1980万コインであることを考慮すると、900万コインが損失状態にあるということは、オンチェーンで移動したBitcoinのほぼ半分が、最終取引価格を下回っていることを意味します。これが、この下落がサイクルの頂点におけるコストベースの重荷のように見える理由です。ピーク価格で移動したコインが現在の損失層を定義しており、価格がそれらのエントリーレベルを上回るまで、この数値は高位で推移します。レポートでは、調整済み実現価格が約72,700ドルであることを主要な構造的基準として強調しています。この水準を下回ると、現在すでに損失層が明確に見られます。
大きな損失供給は予測可能な市場ダイナミクスを生み出します。評価損を抱える保有者は損失を確定するか、変動率を乗り切って保有し続ける圧力に直面し、最も高い取得原価を持ち、最も確信の薄い保有者が最初に売却します。その層が尽きると、残った損失保有者はしばしば強い手となり、これが損失の集中が過剰供給であると同時にリセットシグナルにもなる理由です。2022年の類似ケースは2022年末に約1,000万コインに達し、その後市場の底打ちと回復需要の戻りに伴い減少しました。今回の数値がピークを迎えるかどうかは、現在の約67,000ドルの水準で安定が訪れるか、さらに下落するかにかかっています。