著者|ブルースLLブルー
最近、Twitterでは盛り上がりを見せ、中国語圏のKOL（キーパーソン）たちが「昨年どれだけ稼いだか」を晒す投稿が一斉に広まりました。数百万、数千万、1024億（これはジョークっぽいので逃げないでね）……と、見ていてただただ「すごいなあ！」と感心するばかりです。しかし、かつてVC（ベンチャーキャピタル）の投資責任者（GP、ジェネラル・パートナー）を務めていた私としては、ちょっとツッコミたくなってしまいます。最近数年、暗号資産（Crypto）のVCをやっていた結果、数千万ドルの損失を出しました。冗談ではなく、本当に血と涙に満ちた経験です。3年間で55件以上の投資を行い、そのうち27件は損切り（その中には Rug Pull によるものも含む）、15件は完全にゼロになりました。さらに、9件は比較的上位のVCに投資しています。
NFT関連のプロジェクトはすべて失敗に終わり、GameFiでは33％が Rug Pull されました。インフラ これは甚大な被害を受けた地域であり、多くのプロジェクトの評価額は残り10〜20％にまで落ち込んでいる。収入を晒すKOL（キーパーソナリティ）や高貴な暗号通貨トレーダーたち、おめでとう。あなた方は2次的なトレンドをうまく掴んだ。では、1次投資に専念している普通のVC（ベンチャーキャピタル）は？毎日のようにプロジェクト側に懇願している。ロックアップ期間が3〜4年にもかかわらず、結果は往々にして「早めに、正しく投資したにもかかわらず、撤退できなかった」ということになる。なぜわざわざ損失を晒すのか？これは貧乏を嘆いているわけではなく、目を覚まさせるための投稿だ。暗号通貨のVC自体がそもそも難しい。不況期には資金が枯渇し、景気回復期にはプロジェクト側に「刈り取られる」。しかし私は、今こうして新たなサイクルを迎えた今、引き続きVC（または進化させた形で）をやることが必ずしも最高のタイミングとは限らないと思っている。確かに今は機関投資家の大規模資金が流入し、規制が明確になり、AIやブロックチェーンツールが撤退の道を再構築している。しかし、より良い方法や道筋で自己価値を実現する手段があると私は信じている。私の血と涙に満ちた教訓を共有する。皆で共に学び、前進していきましょう。
第1課：統計が赤裸々、55単の「勝率」 ” 真実
2022年8月にCrypto VCにジョインしてから、2025年7月に退職するまで、私は55件の直接投資を自ら担当し、9つのファンドへの投資も行いました。
Rug は 14/55（25.45%）：深刻な被害を受けたのは NFT プロジェクトで、すべてがゼロになりました。大ヒット IP に支えられた「スター プロジェクト」は、初期の NFT ブームに乗って人気を博しましたが、チームの Web3 の経験が浅く、創設者であるトップスターがトークン発行に興味を示さなかったため、主要メンバーが抜けた後にソフト ルグが発生しました。もう一つの「音楽 + Web3」プロジェクトは、大手企業から独立して数年間プロジェクトを進めてきましたが、実績はなく、静かに失敗しました。DEX プロジェクトの「幹部の起業夢」も問題があり、創設者がチームに無給労働を強要して自分だけ利益を得ていたため、主要スタッフが去りました。ある大学の研究所が推薦した「有望株」もほとんどが失敗しました。
損失の割合 28/55（50.1%）：そのうちの1つ GameFi（ゲームファイ） プロジェクトは、5倍の価格で上場した後、地べたを這うような状態（コストの20%、99%の下落）となっています。もう一つ、「北米の大手企業出身チームが制作」というGameFiプロジェクトは、ピーク時に12倍の価格でしたが、現在はコストの10%まで下落しています。またあるGameFiプロジェクトは、あるCEXのローンチパッドで多くのトークンが放出され、需要が上がらず、そのまま失敗しました。インフラ分野はさらにひどく、エコシステムに大きな進展もなく、技術的な革新も見られず、注目が冷めると、コストの10%以下の価格になっているプロジェクトが多数あります。ヘッジを事前にしていなければ、ほぼ全滅状態です。さらに他にも… MOVEエコシステムそのソーシャルフィプロジェクトは、2024年のブレイフォント直前に直接倒産した。
では、ファンドへの投資（FoF、マザーファンド）についてはどうでしょうか？当該ファンドは、@hack_vc、@Maven11Capital、@FigmentCapital、@IOSGVC、@BanklessVCなど、9社の欧米の主要ファンドに投資しています。これらのファンドは、このサイクルで非常に有名なプロジェクトの初期段階に参加しており、例えば@eigenlayer、@babylonlabs_io、@MorphoLabs、@movementlabsxyz、@ionet、@alt_layer、@MYX_Finance、@solayer_labs、@ethsign、@0G_labs、@berachain、@initia、@stable、@monad、@ether_fi、@brevis_zk、@SentientAGIなどが挙げられます。帳簿上は2〜3倍のリターンがあり、見た目にはそれなりに良いように見えますが、実際には… DPI（ドットパーインチ）（リターンは既に達成済み）推定されるリターンはたったの1～1.5倍程度になるかもしれません。なぜこのような予測になるのでしょうか？主な理由はプロジェクトのトークンのロック期間が長く、市場の流動性が低いからです。もし不況期にあたるか、FTXのような破綻が発生した場合、保有しているポジションが一瞬で大損失を生じる可能性があります。
第2課：穴は深く、人間性はさらに深し――いくつかの「感動」を与えてくれた出来事 ” 惨劇
最も心を突くのは「人材投資」の失敗例です。あるDexプロジェクトでは、創設者が表面的にはCEXの幹部という華やかな経歴を持っていたものの、実際にはチームに黒い業務を外部委託させ、収益を自身の懐に納めてしまいました。GameFiでは「北米の大手企業の夢」として注目されたプロジェクトも、12倍の価格まで上昇した後は一気に下落し、価格はかつての水準に戻ることはありませんでした。ある@0xPolygonの創設者が立ち上げたインフラプロジェクトでは、エコシステムの成長は未だ先の話で、当初の投資額の15％という評価額にまで落ち込んでいます。また、いくつかの話題のインフラプロジェクトは、韓国の有力取引所（UpbitとBithumb）でデビューしたものの、その後は一気に価格が暴落し、それ以降は立ち直ることなく低迷しています。ひどい例では、「音楽NFT」プロジェクトでさえ、創設者がテンセントミュージックの幹部という立場を活かして話題を集めたものの、数年間活動した末にソフトラグ（完全撤退ではないが実質的な撤退）を選び、何の成果も残さずに終わってしまいました。
中国語圏のVC（ベンチャーキャピタル）はより苦しんでいる。言語や思考パターン、リソースにおいて、生まれながらにして不利な立場にある。欧米のファンドのやり方は、根本的に異なる。彼らは規模を拡大して管理費を稼ぐ戦略を取るが、我々は短絡的なQuick Flip（短期売買）やPaper hand（弱気な投資行動）に走る。有名なプロジェクトが巨額の資金を調達した後は、グローバルにアウトソーシングしてロードマップを実行する（実際にいくつかのプロジェクトに触れたが、資金が十分あれば何でもできる）。創業者自身はコミュニティの運営と資金調達に集中するだけでよい。ではVCは？最も弱い立場にある。あるプロジェクト側はエアドロップを通じて出荷し、USBメモリや韓国取引所を利用して取引を行う（価格を目標まで引き上げた後、利益を分ける）。投資家はこれに対して、まったく調査や監視の手段を持たない。どのVCも自分たちが優れていると思い込んでいるが、これらのファンドのIRR（内部収益率）やDPI（実現利益配分率）を調べてみれば、USDTやUSDCの固定預金よりもはるかに劣っていることがわかる。
第3課：これだけ損をしたことで、「撤退が最良」と学んだ ” 進化論
VC（ベンチャーキャピタル）業界は本当に難しいものです。熊市を乗り越え、人間の心理を読み、人心を賭けなければなりません。加えて、手元にコインがない場合はアンロックを待つ必要があります。3～4年が1つのサイクルとなるため、もしセカンダリーマーケットでのヘッジや流動性管理を行わなければ、過剰収益（エクイティ・リターン）はほぼ不可能です。私の経験とまとめによると、過剰収益を上げたプロジェクトの多くは、FTXの破綻後の2022年～2023年末に投資を行ったものです。その主な理由は次の通りです。プロジェクトの評価額が低く、創業チームの信念が強く、投資のタイミングが適切だった（プロジェクトが十分な時間をかけて準備し、次のバブル到来時にTGE（トークン・ジェネレーション・イベント）を早期に実施できる）からです。では、他のプロジェクトが利益を出せなかった、あるいは損失を出した理由はなぜでしょうか？主な原因は次の3つです。評価額が高すぎた、投資が早すぎた、アンロックのタイミングがずれていた。
よく振り返ってみると、これらはすべて貴重な経験ですね！ それに、現在の $BTC は常に高値を更新し続けており、従来の巨大機関投資家／ウォールストリートの関係者たちが急いで市場に参入しています。一般の人が一攫千金を狙えるチャンスは、実は徐々に狭まっているのです。機関投資家の投資リターンは、Web2のベンチャーキャピタルに近づいてきています（2021年以前のような無秩序な成長時代に戻ることはもう難しいでしょう）。
新しい世代の投資家：彼らは必ずしもベンチャーキャピタル（VC）とは限らず、むしろ個人のエンジェル投資家や、影響力とリソースを持つスーパーキーパーソン（KOL）である可能性が高い。彼らは、自分の影響力とリソースを活用して、多くの場合VCよりも優れたアンロックスキーム（ロック解除計画）や、より有利な価格のトークンを手に入れることができる。また、単に早期に、そして正しく投資するだけでなく、プライマリマーケット（一次市場）＋セカンダリマーケット（二次市場）＋オプション／コンバーティブル債＋エ因空投＋マーケットメイキングとヘッジ＋DeFiでのアービトラージ（裁定取引）といった、全プロセスにわたる機会を捕らえる必要がある。実際、東洋と西洋の間には、非常に大きな認識のずれや違いが存在しており、これはまさにアービトラージの金脈でもある。
キーボードに向かって内容を作り出し、アルファとしての尊厳を築く道を歩もう
数千万ドルを失った暗号通貨のVC（ベンチャーキャピタル）時代を経て、私は一つのことをはっきりと理解しました。毎日のようにプロジェクトチームをべったりと頼り、トークンのロック解除を待ち、人間の心理や感情に賭けることによって得られるのは、「VCの犬」という卑屈なラベルと、裏で資金提供者から非難されることだけです。プロジェクトチームは空配（空振り）をしながらこっそりと売却できますが、投資家はただ見ているしかありません。これ以上はやめます！ 今、私は方向転換し、記事を書くことにしました。毎日キーボードを叩き、業界の洞察やアルファ（収益機会）の発見を発信します。プロジェクトのロック解除を待つことなく、自ら先回りしてプロジェクトの機会を捕らえるのです。VCの受動的な待機姿勢に比べて、この道のほうがはるかに誇り高く、自由に価値を発信できます。リターンは読者の信頼と共有（リツイートなど）という複利形式で得られるのです。
ようやく最近数年の経験を通じて理解しました。忍耐＞チャンス、運＞専門知識、です。FOMO（フォモ）は、日本語で「失う= 自殺。