暗号資産企業財務には、このような手順があります：積極的な株式調達で資金を調達し、その資金でBitcoinを購入し、Bitcoinの価格が上昇するにつれて株価も上昇させるというサイクルを繰り返すのです。この戦略は、現在65万枚以上のBTCを保有するStrategy（旧MicroStrategy）にとって見事に成功しました。2025年4月以降、40社以上のデジタル資産財務会社が、公的株式への非公開投資（PIPE）を通じて150億ドル以上を調達しています。そして、それら企業の約80％が純資産価値を下回って取引されており、一部は90％を超えるディスカウントで取引されています。
キャッシュグラブの仕組み
これらの取引は一般的に次のように機能します。上場企業は、PIPEを通じて機関投資家に割引価格で株式を売却します。その後、企業は得た現金をBitcoinやその他のデジタル資産の購入に充てます。PIPEは唯一の手段ではありません。市場価格で株式を直接公開市場に売却する「アット・ザ・マーケット（ATM）」オファリングや、後で株式に転換可能な債務証券である「転換社債」も、資金調達の三本柱を構成しています。これら三つには共通点があります。すべてが既存株主の株式を希薄化するという点です。
後にNakamoto Holdingsと合併したKindlyMDは、このように状況が悪化する可能性を示す事例である。同社は2025年に約7億6300万ドルを調達し、そのうち5億4000万ドル以上がPIPEを通じて調達された。その結果、希薄化への懸念を主な要因として、株価は最大60％下落した。
NAVプレミアムの問題
2025年末までに、業界全体でNAVプレミアムの劇的な圧縮が報告された。デジタル資産財務会社の約80%が保有資産の価値を下回って取引される場合、計算は完全に破綻する。NAVより低い価格で新株を発行してより多くの暗号資産を購入することは、既存株主の価値を創出するのではなく、損耗させる。
アルトコインへのシフト
Bitcoinに特化した財務戦略が混雑する中、多くの企業が代替トークンへの分散投資を始めている。Ethereum、Solana、およびその他の小規模なトークンが、株式調達によって資金を調達した企業の貸借対照表に登場し始めている。SOLやマイナーなトークンを購入するために株式を発行する企業は、株主に対して両側でリスクを高めることを要請している。つまり、株式は希薄化し、購入する資産は平気で1日で20%以上変動する可能性がある。
これは投資家にとって何を意味するか
これらの財務戦略をめぐる規制当局の監視が強まっています。大規模な暗号資産購入のタイミングや開示に関連する内部者取引の可能性が、規制当局の注目を集めています。企業がPIPE取引を発表すると同時に大規模なトークン購入を実行する場合、内部者と一般株主との間の情報の非対称性が実際の懸念となります。
暗号資産の財務諸表を評価する投資家にとって、注目すべき主要な指標はNAVのプレミアムまたはディスカウントです。バランスシート上の暗号資産に対して50%のディスカウントで取引されている企業は、経営陣が株式から暗号資産への変換プロセスを通じて価値を創出していないと市場が判断していることを示しています。