今週、市場が絶対に嫌う二つの要因が同時に現れた：頑固なインフレーションと、世界で最も重要な石油の要衝付近での軍事的対立。
すべての資産クラスで結果は予想通り悪く、暗号資産のFear and Greed Indexは11まで急落し、「極度の恐怖」領域に突入しました。一方、S&P 500は4週連続の週間下落を記録しています。
マクロの状況は改善ではなく、悪化しています
連邦準備制度理事会は、コアインフレが2.7％と高止まりしていることを理由に、2026年の金利引き下げ見通しを1回のみに下方修正した。これは、市場が複数回の引き下げを織り込んでいた以前の予測から大きな変更である。
リスク資産が待ち望んでいた低金利の救世主は、近い将来やって来ることはない。
一方、ペルシャ湾での米軍の攻撃（ホルムズ海峡の再開を目的としている）により、ブレント原油価格は1バレル100ドルを超えました。世界の石油供給の約20%がこの狭い水路を通っており、ここで何らかの混乱が生じるとエネルギー価格が急騰します。
石油価格の上昇は、ほぼすべての物価にかかる投入コストの上昇を意味します。これは、インフレが長く続くことを意味し、その結果、FRBの金融引き締め姿勢も長く続くことになります。これは誰も望んでいないフィードバックループです。
S&P 500は2月下旬以降、5％以上下落しており、これにより数週間分の利益が吹き飛び、広範な株式市場は是正監視モードに突入した。4週連続の下落は、ポートフォリオマネージャーたちに睡眠不足をもたらすような状況である。
参照として、株式が石油が100ドル以上だった際に同様の下落傾向を示したのは、2022年のインフレショックのときであり、そのときもリスク資産を保有していた誰にとっても良い結果にはならなかった。
暗号資産はわずかに持ちこたえている
今週、Bitcoinは7万ドル付近で推移し、過去24時間で1.2％の小幅な上昇を示しましたが、7日間チャートでは4.9％の下落を続けています。世界最大の仮想通貨は、インフレヘッジとして見なす買い手と、レバレッジを効かせたテクノロジー株のように扱う売り手の間で、取引範囲が狭まっています。
イーサリアムは約2,100ドルで推移し、1日で約1％上昇したが、広範な下落トレンド内の短期的な反発という同じパターンを継続した。この価格レベルでは、ETHは過去最高値から約57％下落しており、これは「ウルトラサウンドマネー」というナラティブをやや控えめに感じさせる距離である。
ソルanaは、過去1か月の大部分で守り抜いてきた心理的に重要なレベルである90ドルを下回りました。SOLは1.7％の日次反発を記録しましたが、90ドルの支えを失ったことから、モメンタムトレーダーが資金を移動している可能性があります。XRPは1.44ドル付近で推移し、自らの基準では比較的安定していますが、信頼感を高めるには至っていません。
11というフィアンドグリードインデックスの値は注目に値します。先週は15で、これも「極度の恐怖」でしたが、主要な暗号資産特有の崩壊がなかったにもかかわらず、感情はさらに悪化しています。このような恐怖レベルは、一般的なマクロの逆風ではなく、保有資産を手放すイベントや大規模な市場危機と関連付けられます。
歴史的に見ると、インデックスが15未満になった場合、30〜60日以内に大幅な反発ラリーが発生することがありました。しかし、これは後向きの観察にすぎず、マクロの背景が安定化するのではなく、積極的に悪化している場合には特に保証ではありません。
一つの興味深い明るい点：人工知能関連トークンは、広範な市場を大幅に上回り、7日間でAIカテゴリは47.5%の上昇を記録しました。これが真のセクターのシフトを反映しているのか、それとも不安な市場における投機的な過熱なのかは、まだ不明です。他のすべてが赤字の中、あるニッチカテゴリがほぼ50%上昇している場合、疑念を持つのがおそらく適切です。
これは投資家にとって何を意味するか
現在の設定についての本当のところは、ポートフォリオマネージャーにとって、文字通りでも比喩的にも、二つの戦線での戦いであるということです。
インフレの前線とは、市場の下落を救うための利下げという連邦準備制度理事会の暗黙のバックアップ（フェドのプット）が、実質的にさらに先送りされたことを意味する。2026年に予想される1回の利下げは、ポジショニングの観点から見れば、利下げなしとほとんど区別がつかない。ドービッシュな転換を前提に戦略を構築していたトレーダーたちは、次々と先送りされるカレンダーを前にしている。
地政学的要因は、ほぼモデル化が不可能な変数をもたらします。歴史的に、石油価格が100ドルを超えるとリスク資産に対する逆風となってきました。ペルシャ湾での軍事作戦は、原油価格を大幅に引き上げる可能性のある緊張のエスカレーションリスクを伴っています。ブレント原油が120ドル、あるいはそれ以上をテストした場合、インフレ圧力は経済のあらゆる分野に波及します。
暗号資産に関して言えば、今後数週間は長年にわたり議論されてきた仮説が試される可能性があります。すなわち、Bitcoinは実際にマクロヘッジとして機能しているのか、それともナスダックのハイベータ版のように取引されているのかという疑問です。7万ドルで、Bitcoinは他のアルトコインよりも堅調に推移していますが、1月に記録した10万9千ドルの過去最高値にはまだ及んでいません。
リスクとリターンの計算は複雑です。極度の恐怖の読みは、局部的な底を示すことが多いですが、マクロ条件が悪化し続ける場合、より深い下落の始まりを示すこともあります。取引所の破綻、規制強化、大規模なハッキングといった暗号資産固有のカタリストがないにもかかわらず、恐怖が深まっているという事実は、これが主にマクロ要因による再評価であることを示唆しています。
油価と10年物国債利回りに注目してください。ブレントが100ドルを上回り、利回りが上昇し続けるなら、暗号資産を含むリスク資産への圧力は強まります。一方、湾岸地域での緊張緩和やインフレデータの鈍化があれば、現在の強い悲観主義が価格に織り込まれているため、急激なショートカバーの反発が起こる可能性があります。
結論：市場は、収束しないインフレ問題と、それを悪化させる可能性のある地政学的危機の間に挟まれています。暗号資産は、リスク回避の世界でリスク資産として取引されており、これらのマクロ逆風のいずれかが解消されるまで、最短の進行方向は下落し続けます——たとえFear and Greed Indexが過去のパターンについて何を示唆しようとも。