著者：ナンシー、PANews
アニメの世界では、鉄腕アトムには決して一つの結末だけが存在しない。彼は太陽に身を捧げる英雄として時代に刻まれる一方で、エネルギーを枯渇させた後には、無人のかどで誰の目にも留まらぬただの錆びた鉄片へと転落してしまうのだ。
暗号資産の世界では、CosmosのトークンATOMは中国語圏のコミュニティで「アトム（ア童木）」と呼ばれており、かつては「万物がつながる」ことを実現する英雄として登場しました。しかし、技術、エコシステム、そして利益の間で行われた攻防戦の中で、この「暗号資産のアトム」は徐々に期待を裏切る形となりました。現在、かつての注目プロジェクトであるCosmosは、エコシステムの衰退、資産の移動、そして物語の再評価に直面しています。
かつて半分の天を支えた看板商品「ノーブル」が独立を決意した
1月20日、NobleはCosmos SDKからの正式な分離を発表し、独自の高性能EVM L1への移行を明らかにしました。主ネットワークのローンチは3月18日に予定されています。
この決定はCosmosコミュニティで多くの議論を引き起こしました。多くの人の目には、NobleはCosmos DeFiの発展史において重要な存在の一つであり、Cosmos IBC（チェーン間通信プロトコル）エコシステムにおけるステーブルコインのハブでもあります。
長期間にわたり、CosmosのDeFiの発展は、ネイティブで高流動性を持つ安定通貨の欠如によって阻害されていました。これにより、エコシステム内の流動性が高度に断片化され、資金のやり取りにはチェーン間ブリッジに頼らざるを得ず、ブリッジそのものには信頼コストとセキュリティリスクが伴っていました。さらに致命的なのは、Cosmosエコシステムがかつて強く依存していたアルゴリズム型安定通貨USTが2022年に崩壊し、エコシステム全体に大きな打撃を与えたことです。
決定的な転換点は2023年に訪れました。この年、NobleはCircleと提携し、IBCエコシステム向けに構築された汎用資産発行チェーンとしての位置付けを明確にしました。これにより、NobleはIBCエコシステムにおいてUSDCのネイティブ発行プラットフォームとしての地位を確立し、同エコシステム内で最初のUSDC発行プラットフォームとなりました。
ネイティブなステーブルコインの導入により、Cosmosはようやく主要な公有チェーンと流動性を競争する能力を持つことになりました。DeFiのTVL（総ロック価値）は谷底から急速に回復し、取引量とユーザーのアクティブ度が同時に増加しています。
Cosmosエコシステムが回復する一方で、Nobleも急速に成長を遂げました。その累計資金調達額は1,800万米ドルを超え、徐々にIBCエコシステムのコアインフラストラクチャの一つとなっています。
現在までに、Nobleは累計で220億米ドル以上の取引量を処理しており、50以上のブロックチェーンにおける主要な流動性レイヤーとなっています。同時に、Nobleのエコシステムパートナーは、USDC、EURe、USDN、USDYなどさまざまなステーブルコインを含め、2億5,000万米ドル以上の資産を発行しています。また、Nobleのグローバルな月間アクティブユーザー数は約3万人です。
最近のIBCの実際の運用データから見れば、ノーブルの重要性がより直感的に理解できる。
Zonesの地図に示されたデータによると、過去30日間でNoble IBCの取引量は9,384万米ドルに達し、IBCに接続された110のZonesの中で1位を維持しています。これは2位のOsmosisの1.8倍以上にあたります。一方で、他の多くのチェーンはほぼ停滞状態にあり、あるいは月間取引量が非常に低くなっています。ある意味で、現在のIBCエコシステムの活発さは、かなりの部分でNobleによって支えられていると言えます。
取引量よりも注目すべきは資金の属性です。過去30日間において、Nobleの上位ランクの単一取引の平均金額は約1,272ドルであり、それに続くOsmosisはわずか56ドル、dYdXは約28ドルでした。また、同じ期間にNobleの取引アドレス数は4万8,000未満でしたが、他のチェーンよりもはるかに大きな資金規模を生み出しました。これは、Nobleが多数の小口投資家による取引に頼ってデータを維持しているのではなく、Cosmosへの大規模資金流入の主要なチャネルであることを意味します。
コスモエコシステムにとって、コアな流動性インフラの撤退は間違いなく大きな打撃である。
今回の移行について、ノーブルが挙げた理由は婉曲的ではあるものの、本質を突いています。ノーブルは、EVMエコシステムのツールチェーンがより成熟しており、開発者リソースがより集中しているため、機能の効率的な提供や、メインストリームアプリケーションおよび機関のニーズへの対応が可能になると考えています。一方で、Cosmosエコシステムは製品のイテレーションや機能拡張において、徐々に制約要因となっていると指摘しています。
腕を失ったアトムが、「トイラクターを玩具店で売る」時代にさようならする
ノーブルの脱退は単なる個別事例ではなく、コズモスエコシステムの危機を象徴するものです。
「Cosmosエコシステムはほぼ死に瀕しており、多くのプロジェクトがすでに閉鎖されています（例えばPenumbra）。また、いくつかのプロジェクトはメンテナンスモードに切り替え、リソースを他の場所へと移しています（例えばOsmosis）。さらに、いくつかのプロジェクトは撤退しています（例えばNoble）。ユーザーおよび市場におけるCosmosへの関心は、歴史的な低水準まで落ち込んでいる」と、エコシステムプロジェクトのAnomaの共同創設者であるChristopher Goes氏が最近投稿しました。
実際、昨年半以上にわたって、Cosmosエコシステムのプロジェクト数十件がサービスの終了または移行を選択しており、ステーブルコイン、プライバシー、ローン、DEX、NFTなど複数の分野にまたがり、ほぼ例外なく影響を受けている。一部のプロジェクトは成長の停滞、収益モデルの持続不可能性、および開発者の継続的な流出により終了に至った。また、他にはセキュリティ上の事故、流動性の枯渇、あるいはマクロ市場の変化といった衝撃の下で徐々に力を失い、最終的にCosmosの戦略を断念したプロジェクトもあった。一方で、Base、Arbitrum、Solana、Seiなどの他のエコシステムへの移行、あるいは独自のブロックチェーンの構築といった選択肢が、ますます現実的かつ一般的になってきている。
クリストファー・ゴーズ氏はさらに指摘しているが、ICF財団（Interchain Foundation）は資金の重点を明確に事業開発とATOMの価値捕獲にシフトさせ、より広範なエコシステムへの優先順位を下げ、場合によってはその放棄を選択している。また、業界全体が製品と収益に中心を移すモデルへとシフトしており、限られた数の既存のエコシステムや資産に集約されてきている。
このような周縁化の危機は、内部からも外部環境の変化からも生じています。
コアとなる物語として、CosmosのAppchainモデルは現実の世界で課題に直面しています。ブロックチェーンを独立して立ち上げ、長期にわたって維持するには、当初の予想をはるかに超える投入が必要です。特に、多くの中小規模のプロジェクトにとって、この経済モデルは熊市の環境下ではほぼ持続不可能です。さらに重要なのは、他のエコシステムにおけるなめらかな体験と比べると、Cosmosのフラグメンテーション（断片化）問題はいまだに根本的な解決に至っていないということです。
ATOMのトークン経済もまた、この状況を悪化させています。長期にわたる高いインフレは初期にはステーキングやネットワークのセキュリティを促進するインセンティブとなりましたが、有効な価値吸収メカニズムが欠如しているため、持続的な希薄化が保有者にとって問題となっています。さらに、SDKを基盤に構築されたアプリケーションチェーンは、ATOM自体にほとんど依存せず、それらはそれぞれガス、ステーキング、ガバナンスのために独自のネイティブトークンを持っています。エコシステムの成長によって生じる手数料や価値は、ATOMに戻ってこず、有効な価値捕獲の閉環が形成されていません。その結果、アプリケーションチェーンはますます「肥え」、一方でATOMは継続的に「痩せ」ていっているのです。
さらに、ガバナンス内部の対立はCosmosの実行能力をさらに弱体化させたと見なされています。初期の共同創業者間の意見の対立から始まり、ATOMのインフレ率調整に関する激しい議論、さらにはフォークの脅威さえも生じました。その後、生態系の監督を担うICF（Interchain Foundation）は資金管理の透明性の欠如や開発者支援の不十分さなどの問題を指摘され、コミュニティの信頼は徐々に失われていきました。
昨年、Cosmos Labs（旧Interchain Labs）はまた、中央集権化に関する批判に直面していた。Cosmosネットワークの検証者POSTHUMANは当時、Cosmos LabsがCosmosコミュニティ全体を代表するものではないと指摘し、Cosmostationよりも投票権が低く、ICF（Interchain Foundation）と密接に関連していると述べた。また、Cosmos Labsが「適者生存」の戦略を推進し、EVM（Ethereum仮想マシン）の実装を中止し、ISC（Interchain Security）関連の支払いを凍結し、プライベートチェーンの開発路線を推進した結果、プロジェクトがCosmosから離れ、Cosmosの評判やATOM保有者の利益を損なったとして、今後はコミュニティと開発者が主導して発展すべきだと呼びかけた。
外部からの競争も見過ごせない。2023年から2025年にかけて、L2やソラナ（Solana）などの高性能なパブリックチェーンが急速に開発者やユーザーの支持を獲得し、より低い参加障壁と、より強力な流動性の集約能力を提供している。これに対して、Cosmosの複雑さは徐々にデメリットとなり、もはや護城河とは言えなくなっている。
最近の市場の悲観的な声に対し、Cosmosエコシステムの成長責任者であるRoboMcGobo氏は最新のコメントで、いわゆるプロジェクトの閉鎖ラッシュはCosmosに特有のものではなく、業界全体のシステム的なバブル解消であると指摘しました。ソラナ（Solana）、アービトロム（Arbitrum）、ベース（Base）を問わず、どのプラットフォームのアクティブ度も大幅に低下しており、「暗号通貨で暗号通貨をサービスする」時代の存量競争は終わったと述べています。
彼にとっては、Cosmosがかつて抱えていた問題は、「ずっと玩具店でトラクターを売っていた」ことにある。Cosmos SDKは本質的に産業用の重厚なツールであるにもかかわらず、多くのユーザーが単純なDeFiやNFTなどのアプリケーション構築に使っていたため、その場面と能力が一致していなかった。Cosmosのプログラマブルな相互運用性、改ざん不能な台帳、プロトコルのカスタマイズ性、そしてコンプライアンスツールは、他のブロックチェーンソリューションと比べても依然として大きな優位性を保っている。また、しばしば見過ごされがちな事実として、世界最大の銀行や政府機関の中には、Cosmosを活用して次の成長フェーズを推進しているところもある。
RoboMcGobo氏はまた、Cosmosが来年の成長において重視するのは、SDKを本当に現実的な価値を生み出せる顧客の手に届けることであると述べた。暗号資産業界が「成人期」へと進む中、まだ「おもちゃ屋さん時代」にとどまっているプロジェクトが次々と退出または閉鎖されていくのは避けられない流れであり、幼児期の製品やユースケースを手放すことは自然な成り行きであると指摘した。