Coinbaseは、米国上院でのCLARITY法案の支持を再び拒否しました。同社は、ステーブルコイン保有に対する受動的収益を禁止する更新されたステーブルコイン収益条項を拒否しています。

3月25日、Coinbaseは上院スタッフに対し、現在の法案のバージョンを支援できないことを通知しました。同社は、草案の利子規定について「重大な懸念」を表明しました。1月には、Coinbaseは以前の草案をすでに拒否しており、上院銀行委員会での予定されていた採決を頓挫させました。その結果、米国で最大の上場暗号資産取引所は、3か月以内に2度目となる中央暗号資産市場構造法案の実現を危うくしています。

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対立の中心にある十億ドル規模のUSDCビジネス

Coinbaseの抵抗の背後には、具体的な財務的利益があります。同社は2025年に約13億5千万ドルのステーブルコイン収益を生み出しました。第3四半期だけで、この事業セグメントから3億5500万ドルが流入しました。さらに、その収益の大部分は、USDCステーブルコインの発行元であるCircleとの配布契約に由来しています。

この契約の構造により、Coinbaseの保有資産が理解しやすくなります。Coinbaseプラットフォーム上で直接保有されているUSDCについては、取引所が準備金収益の100％を受け取ります。USDCがプラットフォーム外で保有されている場合、CircleとCoinbaseは収益を均等に分割します。2024年、Circleは総配布コスト10億1千万ドルのうち、Coinbaseに合計9億800万ドルを支払いました。Coinbaseは現在、流通中のUSDC全体の約20～22％を保有しており、2022年の5％から増加しています。

受動的なステーブルコインの収益を禁止することは、このビジネスモデルを直接的に損なうでしょう。準備金収入はUSDC準備金から得られる利子に依存しています。したがって、Coinbaseの拒否はイデオロギーではなく経済的要因に基づいています。

Tillis-Alsobrooksの妥協案がCoinbaseにより失敗

3月10日、トム・ティリス上院議員（共和党）とアンジェラ・アルスブルーク上院議員（民主党）がステーブルコインの利回りに関する妥協案を提示しました。3月20日、両議員はホワイトハウスの支持を得て、暫定合意を確認しました。また、業界はこの問題を「99％解決済み」と評価しています。

この妥協案は、受動的リターンと能動的リターンを区別する。ステーブルコインを単に保有することで得られる受動的収益は禁止対象となる。支払いや取引に対する活動ベースの報酬は引き続き許可される。銀行ロビーは、受動的なステーブルコイン収益が従来の銀行システムから入金を引き抜く可能性があるため、この明確な区別を強く推進していた。

注目すべきは、コインベースがこの立場により孤立が進んでいることです。リップル、アンドリーセン・ホロウィッツ、クラーケンなどの主要業界プレイヤーはこの法案を支持しています。システィン・ルミス上院議員はステーブルコインのリワード保護を積極的に推進しました。しかし、両党間の妥協案は広範な支持を得ました。CEOのブライアン・アームストロングは1月、同社の立場を明確に示し、ステーブルコインの利回りを制限する法案があるよりも、全く法案がない方がましだと述べました。

3か月以内で2回目のブロックade

Coinbaseは1月に以前のCLARITY法案の草案を既に却下していた。その結果、1月16日に予定されていた上院銀行委員会での審議は行われなかった。交渉は数週間にわたり停滞した。CLARITY法案は、米国における暗号資産のための連邦枠組みを構築することを目的としている。さらに、SECとCFTCの監督権限を明確に分けるものである。下院は2025年7月に自らの案を可決したが、上院ではそれ以来進展が止まっている。

ステーブルコインの利回りに関する議論を超えて、さらに他の対立が交渉に影響を与えている。民主党は、政治家が暗号資産関連の取引で利益を得ることを禁じる倫理規定を要求しているが、共和党はこれらの措置を拒否している。一方、上院はステーブルコイン規制に関するGENIUS法案の修正案を協議中であり、その利回り条項は同じ根本的な議論に触れている。交渉の時間は限られている。4月13日に終了するイースター休暇後、4月後半に上院銀行委員会での審議が予想されている。非公式な締め切りは2026年5月であり、その後は中間選挙の動向が議題を支配する可能性が高い。

したがって、Coinbaseはリスクの高いゲームを進めている。同社は、収益条項を自社に有利に変更するために最大限の交渉圧力をかけている。一方で、CLARITY法案が完全に失敗するリスクも抱えている。Coinbase自身にとって、その結果はパラドックスとなる可能性がある。短期的には、規制の空白が既存のUSDCビジネスを保護するが、長期的には、取引所を利益させるべき機関向けの規制の明確性が得られなくなる。