もし立法者が提案されているCLARITY法案の下でステーブルコインの報酬を最終的に禁止した場合、Coinbase（COIN）はプラットフォーム上でデジタルドルを保有するユーザーを引き付けるためのツールの1つを失う可能性があります——ただしアナリストは、この変更が取引所の事業に与える影響は限定的であると述べています。
ワシントンでステーブルコイン規制の将来について議論が行われる中、提案されているCLARITY法案には、企業がステーブルコイン保有者と収益を共有することを許可するかどうかという未解決の問題があり、Coinbaseおよびその他のステーブルコインパートナーのビジネスモデルに大きな影響を及ぼす可能性がある。
1月以降、議会で凍結されているこの法案は、米ドルに連動する通常のデジタルトークンであるステーブルコインのための規制枠組みを確立することを目的としています。論点の中心は、暗号資産企業がこれらのトークンを裏付ける準備金から得られる収益をそのまま伝達することを許可すべきかどうかです。銀行や一部の議員は利払いを禁止するよう主張していますが、Coinbaseを含む暗号資産企業は、報酬を制限するとステーブルコインの有用性と競争力を損なうと主張しています。
しかし、今週、D.C.からいくつかの希望の兆しがありました。シネシア・ルミス上院議員は水曜日、ステーブルコイン発行者とそのパートナーが、自社の提供物の表現を銀行預金と区別できるように調整する可能性があると述べました。
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しかし、Coinbaseにとって、この問題は重要である。なぜなら、ステーブルコイン、特にUSD Coin（USDC）は、重要な収益源およびユーザー参加の源となっているからである。
CLARITY法案の現在の草案によると、ステーブルコイン発行者は保有者に直接利子を支払うことが禁止されます。しかし、この法案に詳しいが名前を明かしたくない業界関係者によると、この文言には、ユーザーに報酬を還元できる代替構造を可能にする余地が残されています。
「CLARITY法案においてステーブルコインの利回りに関する抜け穴が多すぎるので、すでに魔物は瓶から出てしまっている」と、この情報源はCoinDeskに語った。この法案は発行者が利子を支払うことを禁止しているが、取引所やプラットフォームがリベート、クレジット、その他の報酬などのインセンティブを配布することを明確に禁止していない。
「利子」と「報酬」の違いはわずかである、とソースは追加した。マーケティングインセンティブやロイヤリティプログラムは、技術的には準拠したまま、収益の経済的影響を効果的に再現できる。これは、GENIUS法に関連するガイドラインに関する類似の議論と一致する。そこでは、収益の制限と、パートナーを通じたその配分方法の調整との境界は依然として曖昧である。
法案の別の規定により、執行がさらに複雑になる可能性があります。この法律には、活動に結びついた支払いに対する除外規定が含まれており、ステーブルコインが取引、貸出、その他の金融活動で使用される場合、収益を分配することが可能であることを意味します。実際には、ステーブルコインがデセントラライズドファイナンスプロトコルを経由してリターンを生成し、その報酬がユーザーに渡されるような構造が許可される可能性があります。
発行体と取引所の間の提携でも、同様の結果を達成できる可能性がある。たとえば、発行体は国債準備金から収益を獲得し、その収益の一部を取引所パートナーと共有して、取引所がユーザーに報酬を配布するという仕組みである。規制当局は、これが回避行為に該当する可能性があると警告しているが、現在の法案の形では明示的に禁止されていない。
「その源は、優れたマーケティング専門家でなくても、複数のコンプライアンスに準拠した創造的な構造を思いつくことができるだろうと語った。」
ウォールストリートのアナリストたちは、この議論はCoinbaseに影響を及ぼす可能性があるが、同社の広範なビジネスモデルを脅かすことはないと述べている。
クリアストリートのアナリスト、オーウェン・ラウは、ステーブルコインの収益を共有できる能力は、同社がユーザーをプラットフォームに引き付けるための方法の一つに過ぎないと述べました。
「それは重要ですが、存在意義に関わるほどではありません」とローは言いました。Coinbaseはすでに取引、デリバティブ、およびBaseブロックチェーンエコシステムから収益を生んでおり、多くのユーザーがステーブルコインの報酬を超えるサービスを目的にプラットフォームを利用しています。
2025年において、取引収益は依然として取引所の主要な収益源であったが、ステーブルコイン収益は前年比で指数関数的に増加し、2025年の収益は13億5千万ドルとなり、2024年の9億1千万ドルを上回った。これにより、ステーブルコイン収益は第2の収益源となったと最近の提出書類は示している。
しかし、Coinbaseはこの議論に対してやや異なる見解を示しています。
「皮肉なことに、仮想通貨の報酬が法律で禁止された場合、USDCを保有する顧客に大量の報酬を支払っているため、私たちの利益は増加します。」と、コインベースCEOのブライアン・アームストロングは2月にXでの投稿で書きました。「しかし、私たちはこのような事態を望んでいません。顧客が報酬を受け取ることがより良く、米国が規制されたステーブルコインを世界市場で競争力ある状態に保つことも重要です。」
しかし、ステーブルコインのインセンティブは戦略的な役割を果たします。
Clear StreetのLau氏は、顧客がUSDCをCoinbaseのプラットフォームに保有すると、同社はトークンを裏付ける準備金から発生する収益の全額を獲得できるため、Coinbaseは恩恵を受けると述べた。ユーザーがこれらの資産を外部のウォレットや分散型プラットフォームに移動すると、Coinbaseはその収益の一部しか受け取れない可能性がある。
「顧客に十分なインセンティブを提供できなければ、これらの人はUSDCをCoinbaseのウォレットから移動する可能性があります」とロー氏は述べ、これは同社のステーブルコイン関連収入のシェアを減らす可能性がある。
同時に、短期的な財務への影響は限定的である可能性があります。Lau氏は、Coinbaseがステーブルコインの収益をほぼそのままユーザーに転嫁しているため、収益は多くの場合費用と相殺されていると指摘しました。
「収益の観点から見ると、実際にはそれほど変化はありません」と彼は述べ、より大きな疑問は、制限がUSDCの長期的な採用拡大を鈍化させる可能性があるかどうかであると付け加えた。
最終的なルールがアクティビティベースの報酬やロイヤリティ型のインセンティブを許可する場合、Lau氏はCoinbaseがこれらのプログラムを活用して、顧客がプラットフォーム上でUSDCを保有・利用するよう促すことができると述べ、ステーブルコインの時価総額の拡大とCoinbaseがCircleと共有する収益の増加につながる可能性があると述べた。
現在、議員たちが法案の文言について交渉を継続しているため、結果は不確実です。
しかし、収益の厳格な制限が維持されたとしても、アナリストや業界関係者は、暗号資産企業が対応を図り、ステーブルコインがデジタル決済エコシステムの競争力のある特徴であり続けると述べています。
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