暗号資産の現在のリアルワールド資産への展開と、最大手銀行が見通す将来の姿との間には、予測というより構造的な変化が見えてきています。シティの最新の調査では、この差を具体的な数値で示しています。今日の170億ドルから2030年までに最大5.5兆ドルまで拡大し、積極的な採用シナリオでは最大8.2兆ドルに達する可能性のあるトークン化市場です。これらの数値は、シティの最近の調査レポートに基づいており、ウォールストリートの主要な金融商品である国債、株式、マネーマーケットが大規模にオンチェーンに移行する道筋を示しています。
レポート『Tokenization 2030: Wall Street On-Chain』は、この10年間でトークン化資産が5.5兆ドルに達するというベースケースを示し、採用が遅れた場合の下限推定値として2.7兆ドルを提示している。シティは、米国財務省短期証券市場の10％および公開株式市場の3％がブロックチェーン上に移行すると予測している。これだけで、トークン化はニッチな実験から伝統的金融の重要な部分へと変貌する。一方、すでに1600億ドルを超える市場規模を持つステーブルコインは、準備金の裏付けとして米国財務省短期証券に約1兆ドルの新たな需要を生み出すと見込まれている。同銀行の分析によれば、一般の米国投資家が10％デジタル取引プラットフォームに移行するという並行的なシフトにより、デジタル株式に対するさらに2.6兆ドルの需要が生じる可能性がある。
財務と株式の重複
ステーブルコイン発行者はすでに短期米国債の最大の非銀行保有者となっている。シティの1兆ドルという数字は、この役割がさらに拡大することを示唆しており、ステーブルコインがTボンドの供給をめぐってマネーマーケットファンドと直接競合することを意味する。この状況は、特に成長が数社の主要な発行者に集中した場合、市場の流動性や利回りに影響を及ぼす可能性がある。株式側では、2.6兆ドルのデジタル株式市場という予測は、一般投資家が従来の株式のトークン化バージョンを提供するプラットフォームへ徐々に移行することを前提としており、取引所とブロックチェーンベースの取引プラットフォームの境界を曖昧にする。
この収束はすでに見られています。過去四半期だけでも、予想される需要に先駆けてインフラが構築されていることを示す一連の動きがありました。最近のトークン化に関するまとめで取り上げられたように、トークン化されたリアルワールド資産のチェーン上価値は最近200億ドルを突破し、Ondo FinanceとJPMorganはトークン化された国債を用いた初のリアルタイム決済を実行しました。これらのマイルストーンは、シティの予測が抽出する初期段階の曲線と一致しています。
機関の賭けか、規制のギャンブルか
このような規模の銀行の研究ノートは、通常中立的ではない。これらは、主要な機関がバランスシートとアドバイザリー資源をどこに配置しているかを、クライアントや競合に示すものである。シティがトークン化に関する数兆ドル規模の予測を公表する意欲を示していることは、同銀行がオンチェーン資産の保管、取引、発行において収益機会を見出していることを示唆している。問題は、米国の規制当局が、そのビジョンを摩擦なく実現させるかどうかである。最近の立法闘争、たとえば、重要な上院採決の数日前に伝統的銀行のロビー活動家が広範な暗号資産法案を弱めようとした動き（このレポートで詳細に紹介されている銀行業界の最終段階での動き）は、レガシー金融とオンチェーン市場の拡大との間の緊張を示している。
Citiの予測通りにトークン化された国債および株式が成長すれば、SEC、連邦準備制度、財務省からのより厳しい監視を不可避免に受けることになる。これらの機関がトークン化された証券をどのように分類し、従来の金融商品と同じ扱いを認めるか否かが、5.5兆ドルという数字を上限とするか、単なる通過点とするかを決定する。ステーブルコインに関する問題も同様に未解決である。1兆ドル規模の国債需要を生み出す市場はシステム的に重要であり、政策立案者は、その市場が無制限に拡大する前に、準備資産の品質、償還権、発行体の監督について保証を求めることになる。
予測が答えられていないこと
シティの予測は、採用の速さに依存しており、これは特によく測定が難しい。10年前、ほとんどのアナリストは、ステーブルコインの成長がどのほど速くなるかを過小評価していた。しかし、株式市場をトークン化するには、従来の決済インフラの層、所有権に関する法的明確性、ブロックチェーン間の相互運用性といった、暗号資産の速度では動かない要因が含まれる。2.7兆ドルから8.2兆ドルという範囲は、非常に異なる結果を十分に包含できる幅である。
このレポートは、いくつかのブロックチェーンまたは発行プラットフォームが大部分の取引を獲得した場合、集中型の勝者総取りのダイナミクスが生じることも強調しています。Ethereumは現在、トークン化資産の発行を支配していますが、競合するレイヤー1およびレイヤー2ネットワークは、より低い手数料とコンプライアンスに焦点を当てたツールリングで機関を積極的に誘致しています。どのチェーンがトークン化された国債や株式の大部分をホストすることになるかは、まだ決まっておらず、これは今後数年間の手数料の流れ、バリデーターの収益、開発者エコシステムに影響を与えることになります。
現在、これらの数値はシグナルとして受け止められています。世界最大の銀行たちは、リアルワールド資産がオンチェーンに移動するかどうかを問うのではなく、顧客に市場の規模がどれほど大きくなるかを示し、それに見合ったインフラを静かに構築しています。