Circleの第1四半期の業績は安定していたが、爆発的な成長は見られず、従来の準備金利子収入は金利引き下げの影響を受けたが、Arcエコシステムの導入により、同社には新たな評価物語と業績の弾力性がもたらされた。
文章作者、来源：sosovalue
Circleは5月11日に2026年第1四半期の決算を発表しました。全体として、この決算は悪くありませんが、強くとも言えません。
Q1 Circleの総売上は6億9400万ドルで、前年同期比20％増となったが、市場予想の7億2000万ドルを下回った。調整済みEBITDAは1億5100万ドルで、前年同期比24％増、前四半期比10％減となった。GAAP純利益は5500万ドルで、前年同期比15％減、前四半期比59％減となった。EPSは0.21ドルで、市場予想の0.17ドルを上回ったが、一部の楽観的予想の0.25ドルを下回った。
四半期の業績だけを見ると、市場は高い評価を出しにくいです。売上高は予想を下回り、純利益は前四半期と比較して大幅に低下しました。また、準備金の利息収入も金利低下とコスト上昇の影響を受けるようになっています。言い換えれば、Circleの基本的な事業は引き続き成長していますが、利益の弾力性はすでに圧力を受けています。
今回の決算には、Arcエコシステムという新規変数が追加されました。ARCトークンは2億2200万ドルの機関プレセールを完了し、FDVは30億ドルに達しました。投資家にはa16z、BlackRock、ARK Invest、Apollo、インターコンチネンタルエクスチェンジなどがあります。この増加分はこれまで市場の予想に十分反映されておらず、Circleに新たな評価物語をもたらしました。
全体として、短期的なマクロ的な逆風はあるものの、Circleの長期的な物語は依然として魅力的です。安定通貨のビジネスモデルには優位性があり、USDCの利用需要は引き続き拡大しています。CPN、マネージドペイメントズ、AIエージェント、ペイメントネットワークが推進されており、ArcエコシステムはCircleに新たな評価変数をもたらしています。また、市場では《Clarity法案》の早期通過が期待されており、これが株価の後押し要因となっています。
一、準備業務は依然として成長しているが、金利引き下げによる利益圧力が生じている
Circleの現在の最も核心的な収入源は、依然としてUSDCの準備金利子です。
Q1 儲備利息収益は65億3千万ドルで、前年同期比17％増となったが、市場予想の68億ドルを下回った。USDCの流通量は770億ドルに達し、前年同期比28％増、2025年Q4の753億ドルから小幅に増加した。チェーン上取引量は前年同期比263％増となり、USDCの利用需要が依然として強いことを示している。
問題は、USDCの流通量の増加が、単位収益の下落圧力を完全に相殺するには十分でないことです。
Q1準備金利回りは3.5％に低下し、前四半期比30ベーシスポイント低下し、担保付きオーバーナイトレポ金利の低下幅と同等となった。金利の低下に伴い、1ドルの準備金から得られる収益は減少する。Circleは、準備金利息収入の成長を維持するため、USDCの流通量拡大をより速く進める必要がある。
これは市場がCircleに対して最も核心的に懸念している点である：現在もなお、彼女たちは「USDC流通量×準備金収益率」の収益モデルに大きく依存している。安定通貨のビジネスモデル自体は依然として優れているが、収益構造が長期にわたり準備金利子にとどまると、評価は金利サイクルの影響を受けることになる。
二、Arcエコシステムは今回の決算報告における最大の新規変数である
本次決算で最も重要な新規変数は、Arcエコシステムです。
ArcはCircleが展開する安定通貨金融ネットワークで、主な目標はUSDCを支払い、クロスボーダー決済、機関資金移動、オンチェーン金融アプリケーションにさらに統合することです。現在、テストネットでテスト中です。
最近、CircleはARCトークンの機関プレセールを完了し、2億2200万ドルを調達、FDVは30億ドルに達しました。出資者はa16z、BlackRock、ARK Invest、Apollo、洲際交易所などのトップ機関です。
白書によると、ARCの初期供給量は100億枚で、そのうち60%がエコシステムに、25%がCircleに、15%が長期準備金として割り当てられます。ArcネットワークのGasはUSDCであり、ARCトークンの主な役割には、ステーキングによるプロトコル手数料の分配、手数料割引、ガバナンスなどがあります。
会社の業績説明会でのやり取りによると、Arc Tokenは今後、Circleの損益計算書に3つの方法で影響を与える可能性があります：
まず、CircleはARCトークンをゼロコストで貸借対照表上に保有します。その後のトークン販売では、売却収益が純利益となり、EBITDAを向上させます。
第二に、Circleはバリデーターノードを実行することでネットワーク報酬を得ることができます。
第三に、Arcネットワークの促進のために、Circleは開発者またはパートナーにインセンティブ補助金を支給し、これはその他の収益およびその他の費用に計上されます。
ARCトークンの25％がCircleの新たな収益エンジンの一つとなる可能性があることがわかります。今四半期の現在の指針には、ARCトークンのプレセール、Arcインセンティブプラン、および今後のArc収益への影響は含まれていませんが、次四半期の指針更新時には引き上げの余地があります。より正確には、Arcは新たな業績の弾力性をすでに提供していますが、経営陣はまだこれを年間予想に正式に反映させていません。
したがって、今後の市場の注目点は、CircleがQ2またはその後の四半期において、Arc関連の収益、費用認識、またはエコシステムの進展により、年間見通しを上方修正するかどうかです。
三、その他の収益が予想を上回り、規模はまだ小さいが、支払いの潜在力は大きい
Circle Q1 のその他の収益は4,163万ドルで、前年同期比101％増、前四半期比12.5％増となり、市場予想の3,740万ドルを上回りました。
これは、本四半期におけるCircleの支払い、ネットワークサービス、および新規決済シナリオにおける商業化が進展していることを示す比較的前向きなシグナルです。
その中で、CPN（Circle Payments Network）の年間取引規模は83億ドルに達し、前回の決算から75%増加しました。4月に導入されたManaged Paymentsにより、銀行や支払機関はデジタル資産を直接保有することなく、ステーブルコイン決済にアクセスできるようになりました。
この事業は、Circleの今後の収益構造の転換方向を示しており、単一の準備金利子から、安定通貨ネットワーク、支払いインフラ、オンチェーン決済サービスへと段階的に拡大します。
他の収益は毛利が高く、成長率も速いが、四半期規模は4,000万ドル弱にとどまり、総収益の約6％を占める。成長の目玉ではあるが、Circleの現在の収益構造が準備金利子に高度に依存している状況を変えるには十分ではない。
4. AI Agent 支払ネットワークが引き続き実装され、AIストーリーが完成します
Arcに加えて、CircleもAIとAgentic Commerceのストーリーをさらに強化し続けています。
5月11日、CircleはCircle Agent Stackを発表し、初期製品にはCircle CLIやエージェントウォレットなどが含まれ、AIエージェントの支払いおよび決済ニーズに対応することを目的としています。
安定通貨は、機械による支払い、自動決済、小額・高頻度取引に適した資産です。AIエージェントが今後、チェーン上支払いの重要な需要源となる場合、USDCは基盤となる決済資産の一つとなる機会があります。
五、Q1は年間の指標を変更せず、Q2でさらに検証を待つ
Circleは、今四半期も年間KPIの指針を変更せず、他の収入は1億5,000万～1億7,000万ドルと予想し、USDCの流通量の中長期的な年間複合成長率の目標を40％に設定し、RLDC証拠金は38％～40％と予想し、調整済み運営費用は5億7,000万～5億8,500万ドルと予想しています。
このガイドは控えめです。
Arcトークンのプレセールが完了したばかりであるため、経営陣が年間見通しを直ちに引き上げなかったことは理解できる。しかし、これはQ2がより重要な検証の窓口となることを意味する。Arc関連の収益、インセンティブ構成、バリデーター収益、またはネットワーク収益が年間モデルに組み込まれれば、Circleのその他の収益見通しには引き上げの余地がある。CPNおよびその他の収益が引き続き予想を上回れば、収益構造の転換に対する市場の信頼も強化される。
要約
CircleのQ1決算自体はそれほど強くありません。
収益が予想を下回り、GAAP純利益は前四半期比59%低下、準備金利子収入も予想を下回り、USDCの流通量は市場の期待だった800億ドルを突破できなかった。Arcという新たな変数がなければ、さらに最近の市場リスク志向が高まっていたことから、この決算はまず市場でネガティブに取引されていたことだろう。
しかし、Circleの長期的な物語は依然として魅力的です。安定通貨のビジネスモデルには優位性があり、USDCの利用需要は引き続き拡大しています。CPN、マネージドペイメント、AIエージェント、ペイメントネットワークが推進されており、ArcエコシステムはCircleに新たな評価変数をもたらしています。また、市場では《Clarity法案》の早期通過が期待されており、これが株価を後押しする要因となっています。
Circleの現在の最も正確な状況は：従来の事業は依然として利益を生んでいるが、金利の低下により利益の弾力性が低下している；新規事業は着実に推進されているが、まだ主要な収益を支えるには至っていない；Arcは新たな変数であるが、Q2にガイドラインおよび損益計算書に反映されるかどうかを見極める必要がある。
今後、市場が注目するのは、CircleがArc、CPN、AI Agent、および支払いネットワークを、より高いその他の収益、より良い利益率、そして準備金利子への依存度を低減した収益構造に変換できるかどうかである。もし実現できれば、Circleの評価ロジックは「準備金利子で収益を上げるステーブルコイン企業」から「グローバルなステーブルコイン支払いおよびオンチェーン金融ネットワーク」へと昇格する。