オリジナル | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
著者｜Azuma（@azuma_eth）
5月11日、米国株式市場の前取引で、ステーブルコイン発行元Circleが2026年第1四半期の決算を正式に発表しました。
財務報告によると、Circleの第1四半期の総収益および準備金収入は6億9400万ドルで、市場予想の7億1500万ドルをやや下回りました。EPSは0.21ドルで、市場予想の0.18ドルを上回りました。調整済みEBITDAは1億5100万ドルで、前年同期比24%増となりました。純利益は5500万ドルで、前年同期比15%減少しました。
決算発表の影響で、CRCLは前場取引で大幅な変動が発生し、約6%の前場上昇幅は振れの中で徐々に縮小しました。22:00時点では、CRCLの米国株式市場での取引開始後、一時さらに大幅に下落しましたが、その後急速に下落から上昇に転じ、暫定価格は115.74ドル、日間上昇率は2.52%です。
コアデータの解読
財務諸表によると、今四半期のCircleの総収益および準備金収入（Total Revenue and Reserve Income）は6億9400万ドルであり、前年同期比で20％増加したが、これまでの連続した四半期成長トレンド（5億7900万ドル ➡️ 6億5800万ドル ➡️ 7億4000万ドル ➡️ 7億7000万ドル ➡️ 6億9400万ドル）が途絶え、市場予想にも達しなかった。
Circleは、収益成長の鈍化を準備金収益率（Reserve Return Rate）の低下に起因すると説明しています。2025年12月10日、米連邦準備制度理事会（FRB）は連邦基金金利の目標範囲を25ベーシスポイント引き下げ、3.5%-3.75%とし、これによりCircleの主に米国債で構成される準備金資産の収益率が圧縮されました。
一方で、相対的に弱い収益を背景に、Circleのこの決算報告には楽観視できる一部のデータが示されています。
Circleは、準備金収入以外のその他の収入が4200万ドルに達し、連続して複数四半期にわたり成長トレンドを示しています（2100万ドル ➡️ 2400万ドル ➡️ 2900万ドル ➡️ 3700万ドル ➡️ 4200万ドル）。
本日午後の記事『決算、法案、FRB……Circleは今週、三つの大きな試練に直面』で述べたように、これはCircleの収益源がより多様化していることを意味し、そのプラットフォームサービス、APIツール、およびペイメント製品が実質的なビジネス収益を生み出しており、利子収入への依存度が低下していることを示しています。
もう一つ注目すべき指標は、収益から販売促進コストを差し引いた後の利益率であるRLDC Marginです。これは、販売促進費用を控除した後のコアビジネスの利益水準を示し、Circleの最も重要な利益指標として広く認識されています。今四半期のCircleのRLDC Marginは41%に達し、連続4四半期の成長を実現しました（36% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41%）。これは、Circleが販売促進コストの管理をより効率的にしていることを意味します。
支出状況を再確認しましょう。販売・取引コスト（Distribution and Transaction Costs）は依然としてCircleの最大の支出項目であり、今四半期は4億500万ドルに達し、前年同期比17%増となりました。この支出の主な要因はCoinbaseとのUSDC販売契約であり、この契約は今年8月に満期となります。如何に契約を更新するか（特に収益配分比率が調整されるか否か）は、Circleの今後の支出と利益状況に大きな影響を与えることになります。
販売コストを除き、運営コスト（Total Operating Expenses）も昨年の1億3800万ドルから2億4200万ドルへと76%の大幅な増加を記録しました。その主な増加要因は補償費用（Compensation expenses）で、7562万ドルから1億3800万ドルへとほぼ2倍に増加しました。Circleは、これはIPO後の株式報酬支出（Stock-based compensation）および関連税金の影響によるものだと説明しています。
受支出の急増の影響、Circleは今四半期の営業利益を前年同期の9294万ドルから4500万ドルに低下させました。一般株主に帰属する純利益は前年同期の6479万ドルから5525万ドルに減少し、1株当たり利益（EPS）は0.23ドル、希薄化後は0.21ドルでした。
その他の事業ハイライト
Core financial data を除き、Circle は Q1 の決算報告で複数の事業上のハイライトを公開しました。
最も重要なデータの一つは、USDCの第1四半期末の流通量が770億枚に達し、前年同期比28%増となった一方で、第1四半期のUSDCのチェーン上取引量は驚異的な21.5兆ドルに達し、前年同期比263%増となったことです。Visa Onchain Analyticsのデータ分析によると、第1四半期のUSDCは全ネットワークの安定通貨取引量の63%を占めました。
取引量の成長率が流通量の成長率をはるかに上回っており、これはチェーン上で1枚のUSDCが転送され、利用される頻度が大幅に向上していることを意味します——USDCはウォレット内に静的に留まっているのではなく、支払い、DeFi、クロスボーダー決済などの実際のシナリオで高頻度に利用されています。
もう一つの注目点は、Circleが自社の決済ネットワークであるArc NetworkのARCトークンプレセールを2億2200万ドルで完了し、評価額を30億ドルに達させたことであり、出資者はa16z、ブラックロック、インターコンチネンタルエクスチェンジ、スタンダードチャータード、SBIなど著名な機関である。本日公開されたARCトークンのホワイトペーパーによると、トークンの60％はエコシステム（トークン販売、開発者支援、ネットワーク成長）に配分され、25％はCircle（プロトコル開発、ステーキングおよびガバナンス）に、15％は長期準備金（戦略的柔軟性と経済的安定性）に配分される。
その後の決算電話会議で、Circleに帰属するARKトークンの会計処理について質問された際、Circle共同創設者兼CEOのジェレミー・アレアールは、「ARCトークンが発行された際、これらのトークンはCircleの貸借対照表に原価で計上され、その原価はゼロです。その後、Circleがトークンプレセール契約に基づく義務を履行した時点で、これらのトークンの価値を『その他の収益』として認識し、その価値はその後、RLDCおよび調整済みEBITDAに直接反映されます。」と述べました。
これは、将来的のある四半期において、ARKトークンの価値が計上されることで、Circleの財務報告の収益データが「特に良好」になることを意味する。
また、Circleの下で機関向けに提供される支払いサービスであるCircle Payments Network（CPN）の年間取引額（3月31日までの30日間のデータを基に推定）は83億ドルに達しました。4月には、Circleは「マネージドペイメントズ」（Managed Payments）製品をリリースし、金融機関がデジタル資産を自ら管理することなく安定通貨支払い業務を開始できるようにしました。
AIエージェント駆動の商業未来に備えて、CircleはAgent Stackを発表しました。これは、AIエージェント経済向けのインフラサービスとツールキットであり、自律的に動作するAIエージェントに高速で低コストの金融サービス機能を提供することを目的としています。ジェレミー・アレイアは次のように述べています：「ARCトークンのプリセール、Arc Networkの勢い、そしてAgent Stackのリリースにより、AIネイティブな経済活動とよりプログラマブルなインターネット金融システムのための信頼できるインフラを構築しています。」
Circleの新ゲーム
高金利配当の後退というマクロ背景（ウォッシュがFRBを引き継いだ後は「金利引き下げ＋量的引き締め」戦略を主導する見込み）の中で、CircleはFRBの金利政策に完全に縛られることを避け、非金利収入への多角的拡大に注力している。
本四半期報告に記載された詳細によると、CPN、Managed Payments、Agent Stack、Arc Network などのサービスを次々と導入した後、Circleの目標は「安定通貨発行者」であることを超え、USDCをインターネット時代の基盤となるドルネットワークに育て上げることにあります。この新たなビジョンの下、Circleのサービス対象は取引所や暗号資産ネイティブユーザーに限定されず、クロスボーダーペイメント、企業決済、さらにはAIエージェント経済へと広がっています。
Circleの野心はすでに明確である：USDCを「静的な準備資産」から「流動的な経済の血液」へと完全に変革すること。これがおそらくCircleが真に狙っている大きな戦略である。