GENIUS法により、ステーブルコインの最も明白な販売ポイントの1つである保有者への利払いが廃止された。今やCircleのCEOであるジェレミー・エレールは、業界は実際にはそれが必要ないという主張を展開している。
Allaireは、USDCの今後の方向性として、取引に基づくインセンティブとロイヤリティプログラムを強調し、規制の制約を挫折ではなく「採用への強力な追い風」と位置づけました。英語では、あなたのステーブルコインを保有することに対して人々に報酬を支払うことができない場合、実際にそれを使うことに対して報酬を与えるということです。
GENIUS法が実際に変更する内容
2025年7月に法律として成立したGENIUS法は、支払い用ステーブルコインと預金に類する金融商品との間にはっきりとした線を引いた。ここでの重要な核心規定は、ステーブルコイン発行者が保有者に直接利子または収益を支払うことを全面的に禁止することである。
法律はまた、ステーブルコインが高品質な流動資産と1対1で裏付けられ、マネーロンダリング対策規則に準拠し、定期的な証明を提出することを義務づけている。同法の第4条は、ステーブルコインを銀行預金と明確に区別することを目的としており、これは暗号資産が銀行業界の領域を侵食することに対する長年の懸念を和らげるための配慮である。
本当はワークアラウンドではない対策
Coinbaseはすでにこの分野を進んできています。同プラットフォームは以前、USDC保有に対する報酬を約3.85%として提供していましたが、そのインセンティブは発行者からの直接支払いではなく、サードパーティによる報酬として構成されていました。GENIUS法案の枠組みでは、この種の取引が有効であり続けるのは、資金がCircleから保有者へ利子として流れないためです。
オレールのより広範な主張は、ステーブルコイン業界が使用に基づくモデルに完全にシフトすべきであるということである。トランザクションでのキャッシュバック、マーチャントのロイヤリティプログラム、または高ボリュームユーザー向けの階層的メリットを想定しよう。
OCCおよび財務省は2026年初頭、利子禁止の実際の適用方法を明確化するとともに、更新されたAML要件を提案しました。これらの提案は、規制当局が依然として執行の細部について検討中であることを示しており、「報酬」と「利子」の境界はまだやや流動的であることを意味します。
USDCの新しいランドスケープにおける保有資産
規制の強化にもかかわらず、USDCは確かに打撃を受けていない。2026年第1四半期末までに循環量は約770億ドルに達し、この数字は、利子制限によってステーブルコインの需要の傾向が損なわれていないことを示している。
Circleの収益モデルは、GENIUS法の設計におけるある特徴にも恩恵を受けている。発行者は保有者に利子を支払うことはできないが、ステーブルコインを裏付ける準備資産から還元を得ることができる。770億ドルの高品質流動資産が収益を生み出しているため、発行者はスプレッドを維持する。この法律は、下流に伝わるものを制限しながら、発行者の経済的利益を保護している。
これは投資家にとって何を意味するのか
CoinbaseによるUSDCリワードのアプローチは、指標として注視する価値があります。サードパーティによるリワード構造が規制の検証を乗り越え、ユーザーを引き続き吸引し続ける場合、他のプラットフォームもこのモデルを模倣すると予想されます。一方、規制当局が禁止された支払いの定義をさらに厳格化すると判断した場合、これらの仕組みですら圧力にさらされる可能性があります。
暗号資産プラットフォームと従来の銀行間のロビー活動は、さらに不確実性をもたらしている。銀行は、収益を生むデジタルドルと競合したくないため、ステーブルコインと入金の区別を第4条に明記することを強く推進した。