2026年3月20日、CircleのCEOであるジェレミー・アレアールは、ステーブルコインは収益を保有者に直接還元する必要はないが、規制環境がステーブルコインを銀行預金からますます分離していく中で、発行体は代替報酬システムを構築しなければ競争力を維持できないと主張した。
Allaireの保有資産は、急速に変化する米国の規制環境の中で発生しています。2025年7月に法律として署名されたGENIUS法は、ステーブルコイン発行者が保有者に直接利子または収益を支払うことを禁止しており、同法第4条でステーブルコインと従来の銀行預金との明確な区別を描いています。
2026年3月に浮上したCLARITY法案の草案は、受動的なステーブルコイン残高への報酬および「利子と経済的に同等の構造」を禁止することをさらに提案した。草案が公開された後、2026年3月24日にCircle株（CRCL）は約20%下落し、Coinbase（COIN）は約10%下落した。
Allaireは、これらの制約を障害ではなく、USDCの採用に対する「強力な追い風」と表現し、Circleを受動的な収益ではなく、取引の実用性に基づく「ネットワーク効果駆動型のビジネス」と位置づけました。
Allaireによる収益ではなく取引ベースの報酬の主張
サークルの2026年第1四半期決算説明会で、アライアは、GENIUS法後の世界において収益に代わるものとしてのビジョンを示した。
それは実際の取引、実際の支払い額、実際の活動に基づいていなければならず、それがまさに私たちが望むインセンティブの形です。
— ジェレミー・アレアール、サークルCEO（Benzinga）
アレアールが示した代替報酬メカニズムには、取引に対するキャッシュバック、マーチャントのロイヤリティプログラム、および高ボリュームユーザー向けの階層的メリットが含まれます。これらはすべて、受動的な保有ではなく、アクティブな利用にインセンティブを結びつけています。
「私たちは、この新しい形の通貨の実用的価値を高めることに非常に注力しています」とアレールは述べ、サークルの戦略が貯蓄口座との競争ではなく、支払いの処理能力に焦点を当てていることを再確認しました。
これらの数字はユーティリティ理論を裏付けています。2026年第1四半期末時点で、USDCの循環供給量は約770億ドルに達し、前年同期比で28%増加しました。同じ期間のオンチェーントランザクション量は21.5兆ドルに達し、前年同期比で263%増加しました。
そのボリュームの成長は供給の増加をはるかに上回っており、USDCの速度が収益インセンティブとは無関係に加速していることを示唆しています。Coinbaseは以前、発行者による収益ではなく、第三者支払いとしてUSDCの報酬を約3.85%に設定していましたが、CLARITY Actの草案はこの回避策を閉じる予定です。
ステーブルコインの採用において代替報酬システムが重要な理由
ビジネスモデルの対立は明確です：ステーブルコイン発行者は、トークンを裏付ける準備金から収益を得ます。GENIUS法案の下では、彼らはその収益を保持します。問題は、保有者が直接の配分なしに残るかどうかです。
アレアールの答えは、トランザクションベースの報酬が、ネットワークの成長を促す行動を報いるため、受動的な収益よりも高い定着率を生むということです。この考え方には、受動的な報酬を制限しながらも、トランザクションベースおよびアクティビティベースのインセンティブを許可するCLARITY法の枠組みとも一致しています。
Allaire氏はYahoo Financeに対し、CLARITY法はCircleがステーブルコイン報酬を支払う能力にとって「実際には不可欠」であり、活動報酬と利子支払いの間の規制上の区別が、Circleが望むロイヤリティプログラムを構築するための法的保護を提供していると述べた。
シティアナリストは独立した評価を提示し、CLARITY法案の制限を「スケーリングへの潜在的な遅れだが、テーゼのkillerではない」と評した。広範な市場は依然として慎重で、Fear & Greed Indexは34と、明確に恐怖の領域に位置している。
競合環境が緊急性を高めています。他の発行体が提供する収益付きステーブルコインは保有者に直接リターンを提供しており、最近のステーブルコインのペグ外れイベントは、設計上のトレードオフに実際のリスクが伴うことを市場に再認識させました。一方、Tetherの新規法定通貨裏付けステーブルコインへの拡大は、最大の発行体が収益ではなく地理的カバー範囲で競争していることを示しています。
CircleはUSDC自体を超えて投資も行っています。同社は、a16z cryptoが7500万ドルをリードし、BlackRock、Apollo、Standard Chartered Ventures、ARK Investも参加する形で、Arc Layer 1ブロックチェーンのプレセールで2億2200万ドルを調達し、完全希薄化時評価額は30億ドルでした。
「報酬」と「利子」の規制上の境界は、OCCおよび財務省によって現在も明確化が進められています。これらの定義がどのように確定するかによって、アラエールの取引ベースの報酬モデルが業界のテンプレートとなるか、それとも規制の不確実性が管轄地域を問わずステーブルコインのイノベーターに引き続き影響を及ぼすかが決まります。
免責事項：本記事は情報提供を目的としたものであり、財務または投資アドバイスを構成するものではありません。仮想通貨およびデジタル資産市場は大きなリスクを伴います。決定を下す前に、必ずご自身で調査を行ってください。