今年5月、中国のAI産業のプライベートマーケットは異常に活況を呈した。
まずDeepSeekについて、この国内のスーパーアイ・ユニコーン企業は設立以来初の外部資金調達を推進中であり、最新情報によると、国家AI産業投資基金やテンセントなどが資金提供候補リストに含まれている。
1か月前、DeepSeekは100億ドル以上の評価額で資金調達が噂されていたが、数週間後にはその評価額は450億～500億ドルの範囲に引き上げられた。現在の情報によると、DeepSeekの今回の資金調達規模は30億～40億ドルに達する可能性があり、資金は主に計算能力インフラ、研究開発、および従業員インセンティブに充てられる予定である。
その後、月の裏側は約20億ドルの資金調達を完了、またはほぼ完了したことが明らかになり、投資後評価額は200億ドルを突破した。この資金調達は美团龍珠が主導し、中国移動、CPEなどが参加した。
ほぼ同時に、もう一つのAI「六小龙」である階躍星辰も、約25億ドルの資金調達が実現するという情報が流れている。注目すべきは、この資金調達に華勤、龍旗、豪威、中興などのスマートフォンおよび消費電子製品産業チェーンの資本が参画しており、香港投資管理有限公司（「香港版淡馬锡」と呼ばれる）も株主リストに加わったと報じられている。
三大AIユニコーン企業が同時に資金調達を推進しているのは偶然ではなく、中国のAI産業が一斉に再評価された結果である。DeepSeekを代表とする中国の主要ベースモデル企業の評価額は、すでに1000億元人民元以上に達している。
数か月前、香港株式市場に最先端で進出した智谱とMiniMaxは、上場前の評価額がそれぞれ約500億香港ドルでした。
1月に香港株式市場に上場後、这两家公司迅速成为二级市场上少有的基模标的，市值成倍增长，截至本月9日，智谱最新市值已经突破4000亿港元，而MiniMax也稳定在2300亿港元。
二次市場はすでにモデルを示した。一次市場の熱気には、ただひとつの火花が必要だった。DeepSeekの資金調達のシグナルを受けて、次なる基盤モデル企業の資金調達とIPOの波が、残る数社のAIユニコーン企業に訪れた。
A
誰もが思っていなかったが、中国のAIユニコーンの価格設定体系は、過去数週間で崩壊した。
3週間前、メディアは、DeepSeekが設立以来初の外部資金調達を交渉中であり、少なくとも3億ドルの資金調達を計画し、評価額は100億ドル以上になると報じたが、このシグナルはすぐに資本市場に捉えられ、加速した。
数日前、DeepSeekの投資家リストに大きな名前が登場した。中国国家集成回路産業投資基金、いわゆる「国家大基金」が、DeepSeekの第1ラウンド資金調達をリードするよう交渉中であり、評価額は450億ドルに達する可能性がある。
最新の情報によると、DeepSeekの評価額はすでに500億ドルに達している可能性があり、調達額は30億～40億ドルと予想されています。テンセントも参加を検討しています。
言い換えれば、DeepSeekの評価額は数週間で一次市場で5倍に急増しました。
この評価の上昇は、DeepSeekが資本および産業の両方から、国内AI基盤の主要な競合企業と見なされているためです。特にDeepSeekの収益がまだ限られているにもかかわらず、投資家は依然として国内AI戦略における重要な企業と評価しています。
一方で、市場はDeepSeekが資金調達の扉を開くことをずっと期待してきましたが、これまでDeepSeekは外部資本を拒否する「技術的理想主義者」としてのイメージを保ってきました。
過去2年間、DeepSeekは主に創設者である梁文鋒と母体である幻方システム内の資金によって支えられており、外部投資家が参入するのは非常に難しかった。しかし、2026年以降、AI産業への投資は指数関数的に増加し、研究開発、計算リソース、人材の競争がますます高価になっている。
DeepSeekは、モデル市場だけでなく、人材競争の面でも、バイトダンスやアリババなどの企業から競争に直面している。例えば、元DeepSeekのコアリサーチャーである郭達雅は、最近バイトダンスに移籍した。
一方で、計算能力の拡張は資金調達を推進する現実的な理由でもある。親会社のファンファングはかつてDeepSeekのために約1万枚規模のNVIDIA A100クラスタを備えていたが、V4などの次世代モデルの段階に入ると、トレーニングと推論の両方で計算資源の消費が拡大している。たとえ国内の計算能力への対応を加速しても、計算インフラのさらなる拡張には外部資金の支援が必要である。
注目すべきは、アリババもかつてDeepSeekの資金調達テーブルに参入しようとしたことである。
数週間前、腾讯と阿里がDeepSeekと投資交渉をしていたとの報道があったが、最近、阿里とDeepSeekの交渉が決裂したという情報が流れている。『毎日経済新聞』の最新報道によると、市場関係者は「阿里は交渉を進めていないはずだ」と述べている。
一方で、DeepSeekのこのラウンドの資本ストーリーは、新世代モデルV4とほぼ同時に実現しました。
2週間前、DeepSeek-V4 Previewが正式にリリースされ、オープンソース化されました。公式ドキュメントによると、V4シリーズはV4-ProとV4-Flashの2つのバージョンに分かれ、最大コンテキスト長はいずれも1Mです。V4-Proの総パラメータ数は驚異的な1.6Tに達しています。
V4の外部からの反響は、DeepSeekが一貫して掲げるコストパフォーマンスの路線を体現しています。V4 Proの価格は、入力100万トークンあたり0.435ドル、出力100万トークンあたり0.87ドルです。開発者コミュニティのHacker Newsでは、ユーザーが同じコードレビューを実行した場合、Opus/GPTの約2倍の時間がかかるものの、コストは1/10以下であると述べています。
対照的に、Anthropicが最新で提示したClaude Codeの企業開発者コストは、1日13ドル、1か月150～250ドルに達しています。
したがって、V4の市場の反応は一時的な価値回帰のように見えます。Artificial Analysisは、V4 ProをKimi K2.6に次ぐ、オープンソース重みモデルの最上位グループに挙げています。
更重要的是、V4の意義はモデルのアップグレードにとどまらず、国内の計算能力と密接に結びついていることです。
DeepSeek V4の重要な変更点の一つは、华为の最新の昇騰AIチップへの最適化です。华为は直ちに、昇騰スーパーノードがDeepSeek V4を全面的にサポートすると発表しました。その後、業界では、バイトダンス、テンセント、アリババなどの主要AI企業が、V4のリリース後、昇騰950シリーズチップの獲得を加速しているとの情報が流れています。
これでDeepSeekは国内AI計算力エコシステムの中心に立たされた。
過去、中国の大規模モデル企業はNVIDIAのCUDAエコシステムを回避することが困難だった。モデルのアップグレードが進むほど、ハイエンドGPUへの依存度が高まった。DeepSeek V4が華為昇騰のエコシステムで検証されたことは、国内基盤モデルと国内計算資源の路線が重要な点で一致したことを意味する。
それが、DeepSeekがこのラウンドの資金調達ラッシュの「リーダー」になった理由です。
DeepSeekの評価が上昇する一方で、他の主要ベースモデル企業も新しい評価基準を得た。
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DeepSeekが評価基準を引き上げた後、未上場の複数のAIユニコーン企業が直ちに価値の再評価を受けており、その筆頭は月之暗面と階躍星辰である。
公開情報によると、月之暗面の今回の資金調達は約20億ドルで、投資後評価額は200億ドルを突破し、美团龍珠がリード投資家として参加し、中国移動、CPEなどが参投しています。そのうち美团龍珠は2億ドル以上を出資しています。
これは月之暗面設立以来最大規模の1回の資金調達であり、当時国内の大規模モデルスタートアップによる最高額のプライベートファイナンスであった。
「彼時」と言うのは、すぐにステップスターレルとDeepSeekがこの記録を破ったからです。
しかし、単一ラウンドの枠を超えて、月の暗面は今年、資金調達のペースを急激に加速させています。今年の最初の2か月で、月の暗面はすでに3回の資金調達を連続で完了し、5月の20億ドルのラウンドを加えると、半年未満で総額39億ドル以上の資金調達を実現しています。
言い換えれば、月の裏側は昨年末の評価額と比較して4倍以上に増加しています。
注目すべきは、月之暗面の各ラウンドの資金調達の背後には、美团系の重要な存在が常に見られるということである。
美团龍珠は2017年に設立され、美团の体系に根ざした産業投資プラットフォームです。初期は消費およびローカルライフ分野の投資に重点を置いていましたが、近年は先端テクノロジー分野への投資を強化しています。2023年7月、龍珠のパートナーである王新宇は、Kimiが注目を集める前から月の裏側の資金調達交渉に参加し、早期に大口投資を行いました。
最近の継続的な追加投資後、王新宇は公開して月之暗面を支持し、最近のインタビューで、KimiがK2.5更新後にARRが3月初めに1億ドルを突破し、4月には2億ドル以上に上昇したことを明らかにした。有料サブスクリプションとAPI呼び出しは加速している。
美团共同創設者の王慧文は、月の裏側の資金調達プロセスにおけるもう一人の重要な人物である。公表された報道によると、彼は個人として月の裏側に複数回出資し、昨年末の5億ドルのCラウンド資金調達でも引き続き出資を継続し、累計出資額は約7000万ドルに達している。
モデル面では、月之暗面の最新モデルK2.6が数週間前に正式にリリースされ、K2.6はプログラミング能力、長期タスク実行、エージェントクラスタ機能が強化され、最大300個のサブエージェントの協力をサポートします。KimiもClawグループ機能の同期テストを開始しました。
テストデータによると、K2.6は13時間連続でコーディングを実行し、4000行以上のコードを記述または修正しました。これはKimiがこれまでに開発した中で、コード能力が最も優れたモデルです。智譜とMiniMaxが上場した後、月の暗面は「六小龙」の残るメンバーの中で、IPOに最も有望な企業と見なされていました。
しかし同時に、もう一つの「小龍」である階躍星辰も迅速に行動を開始した。
過去2日間、複数のメディアが、階躍星辰が約25億ドルの資金調達を完了しようとしていると報じた。資金調達リストには、複数の地方国営資本に加え、華勤、龍旗、豪威、中興など、スマートフォン産業チェーンの資本が集中して参入しており、本体製造、コア部品、通信端末など全工程をカバーしている。
その中で、華勤と龍旗はスマートフォンODMのリーディングカンパニーであり、豪威は画像センサーの核心メーカー、中興は端末および通信機器メーカーである。それらが階躍に投資したことは、産業パートナーが足を運び、背中を押しているような意味合いがある。
一方で、ステップは今年の資本活動も非常に活発だった。今年1月、ステップ・シンセは50億元を超えるB+ラウンド資金調達を完了し、出資先には上海国有資本、中国保険資本、浦東ベンチャーキャピタルなどが含まれる。同日、チエンリ・テクノロジーの会長であるインチーがステップ・シンセの会長に就任した。
インチの参加により、階躍の外部的な想像力は急速に変化した。蔣大昕は引き続き階躍の創設者兼CEOとして、モデル開発と経営を担う。一方、インチは資本、産業、エンドユーザーのシナリオを結びつける存在となっている。また、インチが二重の会長を務めるもう一つの軸、すなわち千里科技およびその背後にある吉利系資本とも、階躍との関係がさらに深まってきた。
4月22日、Qianli TechnologyはJieyue Xingchenと包括的戦略提携を締結し、両社は「ネイティブ自動運転基盤モデル」を共同で構築すると発表しました。
前荣耀CEOの趙明は、千里に移った後、公に姿を現し、千里科技の共同会長として発表会で、千里科技と階躍は基盤モデルの事前学習段階から深く統合し、汎用コーパスとリアルな自動運転感知・制御データを同一ソースから入力すると述べた。
これで、ステップの資金調達リストにエンド産業チェーンの資本が含まれている理由が説明できる。
ステップの最近の事業活動は、エッジ側エージェント、音声モデル、およびマルチモーダル能力を中心に展開されています。本月8日、ステップは次世代リアルタイム音声大モデル「StepAudio 2.5 Realtime」を発表しました。それ以前には、ステップは「Step-GUI」シリーズを発表し、GUIエージェント機能をスマートフォンなどの端末シーンに拡大しようとしました。
一方で、ステップスターズとムーンの闇面は次々と資金調達を実施しているが、香港株式市場へのIPOを実現するには、赤総構造の解体という極めて重要なステップが残っている。
レッドチープ構造は、中国国内の事業实体が、海外の持株会社を通じて海外での資金調達や上場を実現するための株式構造です。過去には、多くのインターネット企業がレッドチープ/VIE構造を用いて米国や香港に上場してきました。
しかし近年、データ、AI、ハードテクノロジーなどの業界に関連するレッドチップ構造企業に対する海外上場の届出および監督審査要件はますます厳格化している。香港上場を準備する企業にとって、レッドチップ構造を解体することは、株式および支配関係を国内の監督届出に置くことを意味する。
現在の公表情報によると、階躍星辰は紅筹構造を解体したとされ、これは香港IPOへの重要な前段階と見なされている。一方、月の暗面については、時間的機会と構造案を評価する段階にとどまっており、株式改革の実施に関する公表情報は存在しない。
このラウンドのAI香港株の機会を誰が最初に掴むかは、さらに観察が必要です。
かつての「六小龙」の一つである零一万物も、香港IPOの動きが伝えられており、最新の報道ではIPO前ファイナンスを実施し、香港株式市場への上場を計画しているという。
零一万物は、現在は企業エージェントと市場への実装に集中しており、資本計画は「開かれており慎重」であると回答し、さらなる情報の開示は現在のところないとしている。評価面では、零一万物は2023年に10億ドルを超えていたが、最近の資金調達や新規評価額の情報は限られている。事業面では、同社は大規模基礎モデルの事前学習を縮小し、企業エージェント、垂直分野、業界向け提供にシフトしている。
現実の状況として、「六小龙」という概念はすでに過去のものとなっている。トップクラスの基盤企業は、特にDeepSeekのラウンドをきっかけに業界が再評価された現在、あらゆる投資機関の注目を集めている。大規模モデルのテーブルには、資産が1000億ドル以上のプレイヤーしかいない。
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資本が活発な5月において、大規模モデル業界のプライベートマーケットでの評価は完全に変化しました。
最新の報道に基づくと、DeepSeekの評価額は450億〜500億ドル（約3200億〜3600億元人民元）、月の暗面の評価額は200億ドル（約1400億元人民元以上）、ステップチャームは25億ドルの資金調達を進めながら、目標評価額を100億ドルに設定しています。
言い換えれば、一次市場は新しい標準を前提としています：
中国のトップレベルのベースモデル企業は、基本的に1000億元人民元の評価額または時価総額を基準としている。
この変化の背後には複数の要因が影響しており、まず国内のAIインフラ層の推進があります。
DeepSeekと華為昇騰のV4における連携により、国内基盤モデルと国内計算能力の路線が一致し始め、資本市場も迅速に反応した。
5月の初取引日、国内計算能力セクターが全線で急騰し、クラウドサービスと半導体の2つのサブセクター指数はそれぞれ5.77％、5.48％上昇し、全業種の中で第2位、第3位の上昇率を記録。両セクター合計で26銘柄がストップ高または10％以上の上昇を記録した。この変化の核心的な推進力は、DeepSeek V4が国内計算能力分野で示したシグナルである。
複数の証券会社の分析によると、国内の計算力チップおよびソリューションベンダーは2025年および2026年第1四半期に売上高が数倍増加し、複数の企業が黒字転換または利益が大幅に拡大しています。業界は研究開発期から商業的収益期へと移行しています。
言い換えれば、この再評価の対象は基盤企業だけでなく、モデル・チップ・クラウドプラットフォームのアプリケーションエコシステム全体です。
一方で、エージェントの波の中で、大規模モデルの商業化が一部の分野で実現し始めている。
年初の「小龙虾」ブームから、グローバルなトークン呼び出しの急増、さらにVibe Coding、AIプログラミング、Agentツールの全面展開まで、一部の大規模モデル企業は商業化の突破口を見出している。
智谱、MiniMaxは港股市場でこの恩恵を最初に享受した企業であり、年初の「龍蝦」ブームとともに、OpenRouterのモデル呼び出しランキングで、両社の主力モデルはGeminiやClaudeなどの海外モデルを押し退け、両社の株価を着実に上昇させた。
言い換えれば、Vibe CodingやAgentツールなどのシーンで、商業的なリターンがすでに現れ始めています。これはDeepSeekや月の裏側が得意とする分野でもあります。
最も重要な点は、現在の大規模モデル市場において、実力のある汎用ベースモデルのプレイヤーが徐々に減少しており、産業資本が入口を早期に確保し始めていることです。
汎用ベースモデルは、すべての企業が継続して資金を投入し続けることができるわけではないという命题は、業界内の共通認識である。
零一万物の創設者・李開復は、「大手企業だけが大規模モデルに多額の資金を投じられる」と明言しており、中国市場では最終的にDeepSeek、アリババ、字節跳動の3社だけが大規模モデル企業として残る可能性があると述べている。この判断が最終的に正しいかどうかは別として、これは現実を反映している：基盤モデルは、実力のある少数の企業にのみ残される。
このような背景之下、上場していない優良ベースモデル企業はさらに希少になるでしょう。
ステップ・スターズの資金調達リストに並ぶ多数のエンドデバイスメーカーの名前は、大規模モデル企業と外部産業チェーンとの結びつきがさらに深まっていることを示している。スマートフォン、PC、自動車、ウェアラブルデバイスはすべて、AI時代の新しいインタラクション方式を探求しており、音声、GUIエージェント、マルチモーダル理解、エッジ側推論が次世代エンドデバイスの形態を模索している。
産業資本がAIに投資することは、本質的に自社業界の未来の「ネイティブAIブレイン」に投資することである。
しかし、このラウンドの資金調達ラッシュにも明確な不確実性があります。
二次市場はすでに一度警告を発していました。智譜とMiniMaxが上場後、大幅に上昇し、確かに香港株式市場のAI資産の評価上限を引き上げました。
しかし、高評価は高いボラティリティを意味します。DeepSeek V4のリリース後、智譜とMiniMaxの株価は大幅に調整され、市場は新モデルが価格競争を促すことを懸念しています。
一方、智谱とMiniMaxは6月に恒生テクノロジー指数および港股通に組み込まれると予想されていますが、真の压力テストは7月の制限解除ラッシュです。MiniMaxの株式の約50％が制限解除され、流動性プレミアムが試されます。
これは、大規模モデル企業の評価が常に上昇するだけではないことを明確に示しています。資本市場は未来を事前に価格に反映させることができ、また期待を迅速に修正します。これはDeepSeek、月の裏側、ステップスターネットにも同様に適用されます。
また、B端の基本盤を代表するAIクラウド市場とC端のトラフィックは、バイトダンス、アリババ、バイドゥ、テンセントなどの大手企業が依然として掌握している。
QuestMobileの2024年第1四半期レポートによると、DouBao、Qwen、DeepSeekの月間アクティブユーザー数はそれぞれ3.4億、1.7億、1.3億に達し、業界全体のユーザー規模と利用粘性が同時に向上しています。その中で、DeepSeekは大手企業による広告投入の支援を受けない唯一の例外でありながら、C端の国内AIアプリトップクラスの地位を維持しています。
しかし、これはDeepSeekの独自性が再現しづらいことを示している。多くのAIユニコーン企業は、大手企業の圧力の中でも自らの位置を見出し、基盤モデルを継続的に改善しながら、商業化の道を模索し続ける必要がある。
現在の「狂騒の5月」は、いくつかのベースモデル企業にとって、まだ答えを出し切る時期ではない。
本文は微信公衆アカウント「字母榜」（ID：wujicaijing）より、著者：李炤鋒