執筆：マフ、Foresight News
5月29日、米国商品先物取引委員会（CFTC）は同日、2つの画期的な措置を発表した。まず、KalshiEX, LLC（Kalshi）が提出したビットコイン永続契約の正式な承認を決定した。また、CFTCはCoinbaseに対し、その子会社を通じて米国顧客に一部の永続先物製品を提供することを許可する、執行行動を取らない旨の通知を発出した。
CFTCが「スワップ契約上場ポリシー声明」を発表し、規制市場におけるスワップ製品の上場に明確なガイドラインを提供しました。この一連の動きは、米国の暗号資産デリバティブ規制が長年にわたり曖昧だった状態から、本格的なスワップ契約のコンプライアンスへの道へと重要な一歩を踏み出したことを意味します。
Kalshi、Coinbase と同様に規制承認を取得
CFTCは、Kalshiのビットコイン永続契約が、商品取引法およびDCM（指定契約市場）の主要原則、すなわち対象となるビットコイン现货市場の深さと流動性、契約設計、リスク管理能力などに適合していると認定しました。承認命令では、Kalshiが継続的に規制遵守して運営することを要求するとともに、永続契約の設計は「すべての資産クラスに必ずしも適用できるわけではない」と明示し、他の市場参加者に対し、異なる対象資産の永続製品について監督機関と協議し、正式な承認プロセスを通じて申請することを奨励しています。
また、CFTCの市場参加者部門は、登録された期货仲介業者であるCoinbase Financial Markets（CFM）に対して、解釈書および行動不取扱通知を発行し、CFMがDeribit上場の暗号資産オプションおよびスワップ契約を米国ユーザーに提供することを許可しました。通知では、上記のスワップ契約がCFTC第30.1条に基づき海外先物として分類されることを確認しています。特定の条件のもとで、CFTCは、CFMが顧客のデジタル商品およびペイメントステーブルコインを、保証金としてその海外関連業者に転送することについて、その関連業者がこれらの顧客資産を再利用することを前提として、執行行動を推奨しないこととします。
以前、米国市場には本物のスワップ契約（満期日なし）が存在しなかった。Coinbase Derivativesは2025年7月に自己認証を通じて「スワップスタイル」先物（契約期間最大5年）を導入し、スワップ経済特性を模倣することを目的としたが、満期日を依然として保持していた。今日の承認および執行行動の不採取により、「本物のスワップ」に対して二重のコンプライアンス経路が提供された：KalshiはDCM基準の先物ルートを採用し、Coinbaseは外国先物＋暗号資産担保の方式を通じて米国顧客にアクセスする。
Mike Selig
CFTC議長のマイク・セリグは、スワップ契約がグローバルな暗号資産市場における重要なリスク管理および価格発見ツールであると強調しました。米国で本格的なスワップ契約を導入することは、米国をグローバルな暗号資産の中心地とするための重要な一歩です。彼は、CFTCが暗号資産スワップ契約のための実行可能な規制枠組みを構築しており、過剰なレバレッジ、市場の変動性、およびシステミックリスクを制限することで市場の秩序を維持すると指摘しました。
Seligは、CFTCの現在の規制姿勢はまだ正式な恒久的な規則にはなっておらず、今後の政策は規制環境の変化に応じて調整される可能性があると認めました。
兆規模の市場のケーキ
それでは、これまでCFTCが本物のビットコイン永続契約を承認しなかった理由は何でしょうか？
永続契約は、従来の商品先物の枠組みにおいて「新興」製品である。これは満期日や最終引渡しがなく、《商品取引法》における従来の先物契約「必ず満期日と収束メカニズムを有する」という一般的な理解と対立する。CFTC内部では、これを先物とみなすかスワップ（swaps）とみなすかについて議論が行われ、異なる分類は（清算、証拠金、報告義務など）完全に異なる規制要件をもたらす。この法的立場の不明確さにより、プラットフォームは安定したコンプライアンスの道を得るのが困難である。
また、その高レバレッジと投機性、および市場操作への懸念により、CFTCは常に慎重な姿勢を取ってきました。
BTCPERPは、ビットコイン现货価格を追跡する永続契約であり、固定満期日はなく、資金料率メカニズムを通じて長持ちとショートの両者間で定期的に決済され、契約価格が现货価格に密接にアービトラージされます。
グローバルな暗号資産デリバティブ市場において、スワップ契約は長年にわたり圧倒的な支配的地位を占めてきました。CoinGeckoの2025年年次レポートによると、グローバルな中央集権型取引所における暗号資産デリバティブの累計取引高は約85.7兆米ドルで、そのうちスワップ契約の割合は約78％です。2025年には、分散型取引所におけるスワップ契約の累計取引高は約6.7兆米ドル（前年比+346％）となりました。
皮肉なことに、ワシントンの規制伝統派がコンプライアンスを巡って議論を繰り広げている一方で、Hyperliquidを代表とするオフショア分散型永続プラットフォームは、既にチェーン上合成資産を通じてS&P 500、原油、金へと手を伸ばしていた。2026年5月末時点で、Hyperliquidの永続契約取引高は5861.2億ドルに達し、Alliumのチェーン上データによると、Hyperliquidの全ネットワークデリバティブのポジション規模も5月末に約600億ドルという過去最高を記録し、個人および機関投資家の多くがこのプラットフォームでの取引を選択している。
Hyperliquid 最新ポジション量
今回のCFTCの前例のない承認は、暗号市場への妥協であるだけでなく、オフショアの「あらゆる資産を永続的に取引可能にする」というイノベーションに迫られたコンプライアンスの世界が、不得不行う「在岸防衛戦」である。
一方、CMEなどの規制されたビットコイン先物は、機関投資家に安定したヘッジ手段を提供しますが、レバレッジや取引特性は、小売およびプロのトレーダーが好むパーペチュアル製品とは異なります。
今回のCFTCの承認は、Kalshiにとって予測市場における新たな戦場を開くものであり、予測市場と従来の暗号資産デリバティブ市場の境界が完全に曖昧になる。Kalshiは、規制準拠のイベント決済ロジックを用いて、従来の中央集権取引所が独占していたスワップ資金プールを引き抜くことができる。一方、Coinbaseにとっては、そのスワップ契約の取引高と収益が、次期決算報告で具体的に示される可能性がある。
米国のトレーダーはこれまで主にオフショアプラットフォームに依存し、預託リスク、規制の不確実性、機関参入の障壁に直面していた。今回の規制政策が暗号資産担保を支援することで、ヘッジファンドやファミリーオフィスなどの従来の機関投資家の参入が促される。トレーダーは现货をヘッジするためにレバレッジポジションを長期保有でき、頻繁な取引が必要なくなる。同時に、一部のオフショア資金が米国のコンプライアンスチャネルへ還流する可能性がある。
一方で、KalshiとCoinbaseの承認は、ETH永続など他の製品の迅速な実装を促し、より完全な暗号資産デリバティブマトリックスを形成するでしょう。長期的には、この政策が米国がグローバルな暗号資産デリバティブエコシステムにおける競争力を高め、より多くの資本、人材、インフラの流入を促し、暗号資産と従来の金融の深層的な統合に有利な条件を創出する可能性があります。
現在は、暗号資産業界の規制が最も友好な時代かもしれません。