CFTCは、真のBitcoinパーシュアル先物を、オフショア流動性の議論から米国規制の試験事例へ移行し、KalshiEX LLCはBTCPERPの上場を承認され、Coinbase Financial MarketsはDeribitの特定製品へのアクセスに関して個別のスタッフレベルの救済措置を受けました。
委員会は承認し、KalshiEX LLCのBTCPERP契約を先物契約として認定しました。これにより、CFTC登録の指定契約市場は、BTCのスポット価格に連動する期限のないビットコインパフォーマンス契約を上場できるようになりました。
同じ日に行われた別の動きとして、CFTCのスタッフは、Coinbase Financial Marketsが説明する特定のDeribitデジタル商品デリバティブが、Coinbaseの登録済み先物委託業者構造を通じて送信された場合、外国先物として扱われる可能性があることを確認しました。
会長のマイク・ゼリグ氏は、Kalshiの注文を、オンショアの暗号資産パーペチュアルの約束の実行と、暗号資産の中で最も流動性の高い市場セグメントの一つが米国の規制枠組み内に存在する道筋として位置づけました。
これらの行動により、米国におけるパーペチュアルズに関する議論は、理論的な国内移管の約束から、実際の市場構造の試練へと変わりました。一方の道筋は、Bitcoinパーペチュアルを米国規制下の取引所に直接上場させるものです。もう一方の道筋は、CoinbaseがCFM、Coinbase Bermuda、およびDeribitのアフィリエイトを通じて、米国クライアントがグローバルな暗号資産デリバティブの流動性に条件付きでアクセスできるよう、社内レベルでのルートを提供することです。
業界の反応は、市場アクセスの観点に焦点を当て、上場企業と取引所が同じCFTCの行動をどのように異なる視点で捉えているかを示した。
CFTCのガイドラインがBitcoin資本市場を推進：24時間365日取引、BTC担保、パーペチュアル先物、オプション、規制されたアクセス。
マイケル・セイラーは、Bitcoin保有者とMicroStrategyの広範なBitcoin担保クレジット戦略にガイダンスを結びつけました。CoinbaseのCEO、ブライアン・アームストロングは、顧客アクセスの観点と、米国ユーザーがこれまで規制された国内チャネルを通じてアクセスできなかったグローバル市場の規模を強調しました。
これまで、米国ユーザーはグローバルな暗号資産市場の約80％にアクセスできませんでした。
それらの反応は有用な市場の文脈です。法的境界は依然としてCFTCの命令およびスタッフの手紙にあります。
この違いは市場への影響において中心的です。無期限先物は、満期が来る契約をロールオーバーすることなく方向性の露出を維持できるため、暗号資産市場で最も取引量の多い金融商品の一つです。規制上の疑問は、この構造が、海外の無期限先物を非常に支配的でボラティリティの高いものにしたレバレッジ、清算、および証拠金リスクを含みつつ、米国の先物規則に適合できるかどうかです。
二つのルートが同時に開設されました
Kalshiの承認は、委員会の命令であるため、異なる法的効力を持ちます。CFTCは、商品取引法第5c(c)(4)条および委員会規則40.3に基づき、BTCPERPを先物契約として上場することがCEAおよび同機関の規則に合致すると判断し、この命令を発行しました。
CFTCの発表によると、Kalshiは5月29日に契約を提出したが、命令書では提出日が5月28日とされている。承認日自体は5月29日である。
Coinbaseの道は異なる。CFTCのマーケット・パーソナールズ部門は、Coinbase Financial Marketsに対して解釈および行動不要の立場を発表した。職員は、申請で言及されたDeribit製品が規則30.1に基づき外国先物として分類される可能性があると述べた。
スタッフはまた、Coinbaseアフィリエイトを通じて証拠金として預けられた顧客のデジタル資産および支払い用ステーブルコインに関連する特定の条件のもと、執行措置を推奨しないとも述べました。
| パス | 規制対応 | カバーする内容 | 法的効力 | メインリミット |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | CFTC委員会の命令 | DCMが上場した現金決済型Bitcoinパーペチュアル先物契約 | 規則40.3に基づく公式製品承認 | Bitcoinに似た市場の厚さと契約設計に紐づいたケースごとの推論 |
| Coinbase / Deribit ルート | CFTC職員の解釈および行動不要の立場 | CFMを通じた米国顧客の特定のDeribitデジタル商品デリバティブへのアクセス | ステッフレベル、事実に基づく、拘束力のない救済 | Coinbaseアフィリエイト、海外先物規則、および証拠金担保の安全対策を含む条件構造 |
その分割は耐久性と範囲を決定します。Kalshiのアプローチは、米国取引所がCFTCの製品承認の下でパーペチュアルを直接上場できるかどうかを試します。Coinbaseのアプローチは、登録されたFCMが証拠金、開示、アフィリエイト制御に関する条件を満たしながら、米国顧客に外国取引所製品への監督付きアクセスを提供できるかどうかを試します。
Coinbaseによると、機関向けの導入は現在開始でき、DeribitでのオプションはCFMを通じて既に提供されており、永続的先物はその後に導入される予定です。同社は、小売投資家を含むより広範なアクセスが後ほど実現されると述べています。
Kalshiのローンチノートでは、このオファリングを米国初のパーペチュアル製品と位置づけ、米国投資家がまもなくCFTC規制下の暗号資産パーペチュアル先物にプラットフォームを通じてアクセスできるようになると述べました。同社はまた、規制審査を経て、10種類以上の通貨で暗号資産パーペチュアルをローンチすることを目標としていると述べています。
CFTCがKalshiで承認した内容
Kalshiの注文では、BTCPERPが、CF Benchmarks Bitcoinリアルタイムインデックスによって測定された1BTCの米ドルスポット価格を参照する現金決済型デリバティブであると説明されています。この契約は、1BTCの1万分の1単位で取引され、Kalshiの取引一時停止を除き、週7日、24時間取引可能です。
その特徴的な点は、固定された満期日が存在しないことです。従来の先物は、納渡しまたは最終現金決済によって契約が基礎資産市場に近づくため、満期日にスポット価格に収束します。パーペチュアルは最終決済が存在しないため、収束メカニズムは継続的に動作しなければなりません。
CFTCの命令によると、BTCPERPは、契約のマーク価格と基礎となる参照価格との差に基づいて、ロング保有者とショート保有者間で定期的なファイナンス支払いを行います。
契約価格がスポット価格より高い場合、ロングがショートに支払います。契約価格がスポット価格より低い場合、ショートがロングに支払います。この支払い圧力により、トレーダーはパーペチュアル価格をBitcoin参照価格に戻す経済的インセンティブを得ます。
当局の論拠は、Bitcoinの市場構造に大きく依存している。判決書では、Bitcoinが広範にわたる取引所で継続的に取引されており、契約が取引される間に参照価格が観測可能であると述べられている。また、Bitcoinの深く活発で継続的な現物市場、およびパーペチュアル取引が行われる間にアービトラージャーが対応できる24時間365日の現物取引にも言及している。
これにより、注文は意味を持ち、範囲が限定されます。CFTCは、分析対象をBitcoinまたは深く、活発で継続的なスポット市場取引のあるその他のデジタル商品を参照するBTCPERPおよび同様の構造を持つ無期限契約に限定すると述べました。他の資産クラスは分析から除外され、契約の分類は個別に判断されます。
新規性の注意点は、法的意義を注目させます。CFTCの製品記録によると、Bitnomialの製品で無期限先物とラベル付けされたものは認証されており、Coinbase Derivativesは以前、2030年12月満期の長い満期を持つnano Bitcoin 無期限スタイル先物製品を申請していました。
CryptoSlate は Coinbaseの2025年における米国向け無期限取引の立ち上げを報道し、その後真の満期なし無期限取引は長期的な回避策とは異なると指摘した。
実用的なポイント：Kalshiは、満期のない本物のBitcoinパーシャルについてCFTCから正式な承認を受けた一方、Coinbaseはグローバルデリバティブへのアクセスについて別途スタッフレベルのルートを得ました。これは米国規制下のパーシャルにとって具体的な開拓であり、次回の承認は製品設計、市場の厚さ、および当局の現在の姿勢に依然として依存しています。
なぜCoinbaseが物語の一部であり続けるのか
Coinbaseの行動は委託注文よりも持続性が低いが、米国クライアントを取引高および未決済高でCoinbaseが大規模と評価するDeribitと結びつけるため、短期的な市場アクセスに影響を与える可能性がある。
Coinbaseは、暗号資産デリバティブが世界の暗号資産取引高の約80％を占めており、米国顧客はその大部分の流動性への規制された経路を欠いていたと述べました。Deribitの買収が完了した後の以前の投資家向け更新で、CoinbaseはDeribitが2025年7月に1,850億ドル以上の取引高と約600億ドルのプラットフォームオープンインターレストを有していたと述べました。
CFTC職員の手紙は、経路が技術的であるため、技術的な内容です。CFMは登録済みのFCMであり、手紙で関連する外国取引所と記載されているDeribit FZE上に上場されている特定のデジタル商品デリバティブへの顧客アクセスを提供する予定です。
顧客の注文は、関連する外国のブローカーであるCoinbase Bermuda Limitedを経由してDeribitに移動します。
スタッフは証拠金の取り扱いについても言及しました。このノーアクションの立場は、外国のブローカーがこれらの資産を再利用する権利を有している場合でも、CFMが顧客所有のデジタル商品および支払い用ステーブルコインを外国の先物およびオプションの保有資産の証拠金として外国のアフィリエイトブローカーに預ける特定の状況をカバーしています。
この救済措置は、Coinbaseの所有関係、開示、運用管理、承認、および顧客のデジタル資産をマージンまたは顧客の義務の担保にのみ使用することを条件としています。
これにより、Coinbaseの経路は配布とリーチに有効であり、Kalshiの命令よりも前例的な影響を小さくします。これは、委員会が解釈を再検討する能力を維持しながら、スタッフが外国市場へのアクセスに関する質問をどのように扱うかを示しています。
この違いは、取引所、ブローカー、顧客にとって実用的であり、どの者がシグナルを信頼できるか、および製品へのアクセスがどのくらい迅速にスケールできるかに影響します。
スタッフの手紙の法的立場は条件付きです。その保有資産は市場参加者部門にのみ適用され、委員会またはその他のCFTCスタッフには拘束力がなく、提示された事実に依存し、変更、停止、終了、または制限される可能性があります。
次に流動性テストが実施されます
CFTCは1年以上前からこの瞬間へ向かって動いてきました。2025年4月、同機関の意見募集では、永続的デリバティブの用途、利点、リスク、市場の健全性に関する問題、顧客保護の課題、小口取引、清算、リスク管理について尋ねられました。
この動きは、規制されたデリバティブのインフラを暗号資産の24時間市場に適応させるという米国のより広範な取り組みとも一致している。CryptoSlateは以前、CMEが24時間対応の暗号資産先物およびオプションに移行する動きを報道しており、これは従来の市場取引時間と継続的に取引される暗号資産スポット市場との不一致を減らすための別の試みである。
同機関は現在、委員会の承認を受けた国内取引所製品と、登録されたFCMを通じたスタッフ承認済みの海外先物アクセスパスという2つの稼働モデルを市場に持っています。両方とも、永続的な取引を監督下の米国チャネルに引き込むのに役立つ可能性があります。流動性はまだ追随する必要があります。
それらの質問は未解決のままです。規制対象の取引所は、海外取引所と競争するため、十分な商品幅、証拠金効率、資金調達の質、およびブローカーの配分を提供しなければなりません。KalshiのBTCPERPが競争力のある資金調達条件とアクセス期間で開始され、Coinbaseが機関向けのDeribitアクセスをより広範な顧客層に拡大できる場合、一部の取引はCFTCがより直接的に監視できるチャネルに移動する可能性があります。
製品が海外の取引所と比べて限られたまま、高価である、または運用が遅いままであれば、この承認は即時の流動性の変化というより、規制上の先例としてより大きな意味を持つ可能性があります。
次のシグナルは実用的です：Kalshiのローンチ期間、CoinbaseによるCFMを通じたパーペチュアル先物のタイミング、小口投資家のアクセスの取り扱い、CFTCがBitcoin以外に許可する資産、そして正式な規則制定または議会が、今日の機関の姿勢を後から取り消しにくくするものに変えるかどうか。
投稿 Bitcoin無期限が米国でグリーンライトを得たが、1つの条件がすべてを左右する可能性がある は最初に CryptoSlate に掲載されました。