プライベートクレジットは好調に推移していた。デフォルト率が低く、収益性が強く、機関資金が次々と流入していた。しかし、UBSがリサーチノートを発表したことで、Blue Owl Capitalの状況は複雑になった。
UBSアナリストは、プライベートクレジットのデフォルト率が約15％まで急増する可能性があると警告し、ソフトウェア貸付に大きく依存するファンドに特に懸念を示しています。この分野で最も顕著なプレイヤーの一つであるBlue Owlは、まさにその標的となっています。
数字が物語を語る
2026年6月期において、Blue Owlはそのファンド全体で47億ドルの引き出し要求に直面しました。最大のBlue Owlファンドがその大部分を負担し、そのファンドの資産の19%にあたる36億ドルの償還要求を受け入れました。
2026年4月、Blue Owlの最大のファンドでの償還申請は21.9％に達しました。同社のテクノロジー関連ファンドは、今年早々に申請が40％を超えていました。
Blue Owlは、四半期ごとに5％という標準的な償還上限を維持しており、投資家が単に退出することはできません。退出は制限され、順番待ちとなり、配分されます。この上限は、ファンドを急速に崩壊させる可能性のあるバンクランのような状況を防ぐために、プライベートクレジット構造で一般的に採用されています。実際には、数十億ドルにのぼる償還待ちが順番待ちのキューに滞留しています。
UBSが実際に言ったこと
UBSの警告は、セクター集中リスクに焦点を当てており、特にプライベートクレジットファンドがソフトウェア企業への融資に投入した資本の量に注目しています。UBSのアナリストは、この単一セクターへの集中により、ファンドが相関するデフォルトにさらされていると指摘しました。ソフトウェア企業が同時に経営難に陥った場合、このセクターに大きく賭けた貸し手は、1つずつではなく、一斉に打撃を受けることになります。
15％のデフォルト率の予測が現実化した場合、プライベートクレジットにとって世代を超えるストレスイベントとなるだろう。比較として、この資産クラスは過去10年間の大部分を、歴史的に低いデフォルト率を背景に自らをマーケティングしてきた。
サイドラインから見守っている投資家にとっての意味
市場アナリストたちは、ブルー・オウルを、償還圧力がファンドの出口メカニズムよりも速く蓄積した場合に何が起こるかを示す警告例として挙げている。
5%の四半期償還上限はBlue Owlに特有のものではなく、業界標準です。しかし、これは、感情がさらに悪化した場合、他のプライベートクレジット商品でも、償還要請がその四半期に実際に支払われる金額を大幅に上回るという同じ状況が生じる可能性があることを意味します。
非上場の手段を通じてプライベートクレジットにアクセスした一般投資家は、セクター集中リスクを自らモデル化するリソースを持っていない可能性があり、現在、償還のキューが出口よりも長いことに気づき始めています。
ブルー・オウルに関しては、2026年4月に始まり6月まで続いた償還の波は、一時的なものではなく、継続的な投資家の信頼喪失を示している。同社は、パフォーマンスデータと透明なリスク開示を通じて、自社のソフトウェア中心のポートフォリオがUBSの予測が示すよりもはるかに耐久性があることを示す必要がある。