ブラックロックのデジタル資産事業は第1四半期に一つの節目を突破し、世界最大の資産運用会社にとって本物の手数料収益ラインであることをウォールストリートに示した。
当四半期中に、同社のデジタル資産製品は、投資アドバイザリー、管理手数料、証券貸借収益として4200万ドルを生み出しました。ブラックロックの経済におけるその規模の指標のほぼすべてにおいて、この数字は比較的小さいです。
同じ期間中に、その製品を保有するETF複合体は24億ドル以上を生み出しました。デジタル資産は、ブラックロックの5.48兆ドルのETF運用資産のうち約607億ドルを占め、全体の1.11%です。手数料については、シェアはわずかに1.75%に上昇しました。
AUMシェアと収益シェアの差は、暗号資産に有利に働きます。
ブラックロックの四半期平均AUMの数値を用いると、デジタル資産部門の年率手数料率は約24.8ベーシスポイントであり、ETF全体の約17.2ベーシスポイントと比較されています。
暗号資産は、低手数料の巨大なマシン内に存在する高手数料製品であり、資産規模に比べて収益の不釣り合いな割合を占めている理由がこれである。
ただし、ベースがこれほど小さい場合、「不均衡」には限界があり、iSharesは第1四半期の純流入額で1320億ドルの記録を更新し、前年同期比で純新規手数料ベースを2倍に拡大しました。
その勢いに対して、暗号資産の4200万ドルは財務的に小さい額であり、第1四半期は収益ラインが資産価格にどれほど依存しているかを露呈した。
ブラックロックのデジタル資産製品は、当四半期で9億3500万ドルの純流入を記録し、ETF全体の流入の0.71%に過ぎませんでした。ブラックロックは、デジタル資産カテゴリーで約187億ドルの負の市場動向を記録し、2025年末の784億ドルから3月31日には606億ドルまでAUMを引き下げました。
そのパターンは、IBITのような製品の手数料基盤がBitcoinの価格に連動する一方で、アドバイザーの承認やプラットフォームへの上場は二次的な変数であるため、採用の理論を再構築します。
デジタル資産のAUMが流入によって価格の変動を相殺するほど十分に成長するまで、ブラックロックの暗号資産収益は四半期ごとにベータ依存で変動し続けるでしょう。
フラッグシップからフランチャイズへ
4月29日現在、IBITは0.25%のスポンサー手数料で純資産約617億ドルを保有しており、BlackRockは、リリース以来米国で最も取引量の多いスポットBitcoinETPと評価しています。
その資産レベルでは、IBITは年間約1億5290万ドルのスポンサー手数料収入を意味します。しかし、BlackRockはティッカー別に製品レベルの収益を公開しておらず、4200万ドルの数字は四半期全体にわたるデジタル資産セグメント全体をカバーしています。
| 製品 | アセットクラス | 純資産 | 手数料 | 戦略的役割 |
|---|---|---|---|---|
| IBIT | Bitcoin | 約617億ドル | 0.25% | フラッグシップスケール製品；ブラックロックの暗号資産ETF事業の主な推進力 |
| ETHA | Ethereum | 70億ドル | 0.25% | 主要なEthereumの露出；フランチャイズの第2の柱 |
| ETHB | ステークされたEthereum | 5億9450万ドル | N/A | ETHへの露出とステーキング報酬を組み合わせた高価値ラッパー |
| 結合 | — | 約688億ドル | — | ブラックロックの米国主要な暗号資産製品3つ；3月31日時点のデジタル資産AUMより約13.4%高い |
ETHA、iShares Ethereum Trust ETFは、4月29日時点で手数料0.25%で70億ドル以上の純資産を保有していました。ETHB、iShares Staked Ethereum Trust ETFは2月18日に上場し、5億9450万ドルを調達しました。
ETHBはEthereumの価格パフォーマンスにステーキング報酬を加えたものを目標とし、単純なスポット暴露を超えるカテゴリーに位置づけられます。
4月下旬までに、ブラックロックの3つの主要な米国暗号資産製品の合計純資産は約688億ドルに達し、同社の3月31日時点のデジタル資産AUMと比較して約13.4%増加した。
次フェーズの暗号資産ETFの収益化が、収益、ステーキング、マルチアセットへの露出などのより複雑な製品構造から生じる場合、24.8ベーシスポイントの利回りを維持することが、この事業の中心的な実行課題となる。
手数料戦争、配分のずれ
Morgan StanleyはMSBTを4月8日に、スポンサー手数料0.14%で開始しました。これは、同社の口座によると、発表時の米国取引Bitcoin ETPの中で最も低いスポンサー手数料であり、IBITより11ベーシスポイント低いです。
Charles Schwabは4月16日、一般投資家向けにBitcoinおよびEthereumの取引を開始すると発表しました。取引手数料は1回あたり75ベーシスポイントです。Schwabの顧客はすでにスポット暗号資産ETP市場の約20%を保有しています。
ゴールドマン・サックスはBitcoinプレミアムインカムETFを申請し、Bitcoinへの露出をオプションベースの収益製品に変換して差別化を図りました。
これらの動きは、近い将来、IBITのスケール優位性やブラックロックの分布の厚さを揺るがすことはありません。ブラックロックは、企業全体で13.895兆ドルのAUMを保有しており、IBITにおける流動性プロファイルは、新規参入者が短期間で模倣することはできません。
これらの動きは、より多くの発行体、より多くのブローカーへのアクセス、より多くの製品差別化、そして狭まった証拠金を伴う競争的な展開を描いている。これは、臨界点に達した他のすべてのETFカテゴリで手数料の圧縮がどのように進行したかを示している。
どのように計算が解決されるか
ブラックロックの第1四半期における実現されたデジタル資産の収益化率が約24.8ベーシスポイントであることを考慮すると、平均デジタル資産AUMが100億ドル増加するごとに、年間約2480万ドルの収益が追加されます。
その利回りでブラックロックの現在のETF手数料ベースの5％、つまり四半期あたり約1億2030万ドルに達するには、平均で約1940億ドルのデジタル資産AUMが必要です。手数料圧力により実現利回りが20ベーシスポイントに低下した場合、必要なAUMは約2406億ドルに上昇します。
いずれにせよ、このフランチャイズは現在の平均からほぼ3倍に増加しなければ、BlackRockのETF経済に5%の寄与者となることはできません。
ブルの道は、資産価格の回復、アドバイザーの採用が早期採用者を超えて広がり、ETHBのようなより豊かな製品構造、および保有手数料収益がシンプルなETFの下限を上回ることを通じて進みます。
そのシナリオでは、平均的なデジタル資産のAUMは約1400億ドルに達し、四半期収益は8400万ドルにまで上昇しますが、これはブラックロックの現在のETF手数料ベースの3.5%に過ぎません。
ベア市場は、弱い暗号資産価格、鈍い資金流入、そして最初の手数料引き下げを通じて、平均AUMを約500億ドル、四半期収益を約2750万ドル、デジタル資産をブラックロックのETF手数料プールの約1.1%まで戻しました。これは同社の損益計算書におけるノイズと区別がほとんどつきません。
その二つのエンドポイント間の距離は大きく、資産価格が両方の主要な変数である。製品のイノベーションをいくら重ねても、短期的には180億ドルの四半期市場動向の差を埋めることはできない。
ブラックロックの暗号資産関連ETPに対するより厳しい競争は未解決のままであり、価格レベルと手数料スケジュールがそれを決定します。
投稿 ブラックロックの記録的規模の600億ドル暗号資産ETF、第1四半期の手数料は4200万ドルにとどまる は最初に CryptoSlate に掲載されました。