原文作者：KarenZ、Foresight News
2026年3月12日、ナスダックに、ステーキング収益機能付きのイーサリアムトラストETF「ETHB」が上場しました。
これはブラックロックが導入したiShares Staked Ethereum Trust ETFであり、この世界最大の資産運用機関の3つ目の暗号資産ETFです。
ETHBは上場初日に約1550万ドルの取引高を記録し、2日目（3月13日）には約7600万ドルの取引高を記録しました。規模面では、ETHBの上場時は約1億ドルでしたが、現在は約1.7億ドルとなっています。
注目すべき点は、多くの報道がベライゾンのETHBを「米国初のイーサリアムステーキングETF」と称していることです。しかし興味深いのは、これが米国初のイーサリアムステーキングETFではないものの、最も規模が大きいことなのです。
まず明確にしておこう：ETHBとは何なのか？
ETHBを理解するには、イーサリアムの「ステーク」メカニズムを理解する必要があります。イーサリアムは2022年に「マージ」を完了し、ネットワークセキュリティを維持するためにプルーフ・オブ・ステーク（Proof-of-Stake）メカニズムを採用しました。
簡単に言うと、ETHをネットワークに預けて取引の検証を手伝うと、システムから報酬が支払われます。これは預金の利子に似ていますが、金利はネットワークによって動的に決定されます。
Ethereum Validator Queueのデータによると、現在の年利は2.78%です。この数値はそれほど目立たないように見えますが、すでに長期保有を予定しているETHにとっては、確実な追加収益となります。機関投資家にとっては、この収益はさらに無視できません。数億ドル規模のEthereumポジションを管理している場合、ステーキング収益を失うことは、実際の資金損失となる機会コストです。
ETHBの役割は、この仕組みをコンプライアンスに準拠させ、製品化することで、一般の投資家が通常の証券口座を通じてETHの価格暴露を得ると同時に、この「利子」を享受できるようにすることです。质押の方法やバリデーターノードの選定を自分で研究する必要はありません。
ETHBの手数料構造はどのようになっていますか？
ETHBの費用層を分解すると、第一層は表面管理手数料で、年率0.25％ですが、プロモーション期間（最初の12か月または25億ドルまで）は0.12％の割引があります。これはETHAの0.25％と一致しますが、ETHAにはこのコストを相殺するためのステーキング収益はありません。
この数字は妥当に見えますが、管理料は手数料構造の第一段階にすぎません。
次に、ステーキングの分配です。各ステーキング報酬の82％はETF保有者に配分され、残りの18％は信託発起者およびブローカー実行エージェントへのステーキング手数料として支払われます。信託発起者はブラックロック傘下のiShares Delaware Trust Sponsor LLCであり、ブローカー実行エージェントはCoinbase Inc.です。Coinbaseはこの資金を受け取った後、Figment、Galaxy Digital、Attestantの3社である下流のバリデータオペレーターに支払いを行う責任を負います。
ETHBの登録ページによると、保有しているETHの70%から95%を、信託業者Coinbase Custody Trust Companyを通じてステーキングします。公式サイトの3月12日時点のデータでは、ETHBの41,164枚のETHがステーキングされており、ステーキング比率は80%です。ただし、13日に規模が拡大した後、まだステーキングを自発的に完了しておらず、現在のステーキング比率は56%です。
100ドルを投資し、质押比率を70%～95%に設定すると、年利2.78%で、1.95ドル～2.64ドルの報酬が発生します。
- 第1層の手数料：质押手数料18％、実際の報酬は82％、約1.60ドルから2.17ドル。
- 第2層手数料：表面管理費として、総ポジション100ドルに対して標準料率0.25％、プロモーション期間中は0.12％。
最終手取り利回り：
- 標準手数料の場合：$1.60 – $0.25 = $1.35 から $2.17 – $0.25 = $1.92、年率1.35%–1.92%に対応
- プロモーション手数料適用時：$1.60 – $0.12 = $1.48 から $2.17 – $0.12 = $2.05、年率1.48%–2.05%に対応
したがって、名目上の2.78%のステーキング収益は、2段階の控除を経て、投資家が実際に得られる年率は、当該ステーキング比率やプロモーション期間中の有無によって、おおよそ1.35%～2.05%の範囲になります。
これは安価な製品ではありませんが、ノードオペレーターを介さず、独自の秘密鍵を保有することなくステーキング収益を得られるコンプライアンス対応のチャネルを提供します。規制枠組み内で運用する機関にとって、このプレミアムは意味があります。
ベライドのETHBは最初ではないが、最も標準的な道を歩んでいる
2024年にイーサリアム现货ETFが実現した際、SECの承認には明確な制限が設けられていた：ファンドは保有するETHをステーキングしてはならないという制限である。当時の規制の論理は、ステーキングが証券発行に該当する可能性があるというものだった。そのため、ベライゾンのETHA保有者は、追加のステーキング収益なしに、純粋なETH価格への露出のみを得ていた。
この制限は2025年に緩和された。2025年5月、米国証券取引委員会（SEC）のコーポレートファイナンス部門は、「一部のPoSブロックチェーンプロトコルのステーキング活動は、連邦証券法における証券取引に該当しない」と明確に示すガイドラインを発表し、これはイーサリアムステーキングETFに対して法的なグリーンライトを出したことに相当する。その後、規制政策はさらに緩和された。
ETHBの前に、2つの機関がイーサリアムステーキングETFを導入し、ベリーズとは全く異なる道を選んだ：
REX-Osprey ETH + Staking ETF（ESK）は、REX SharesとOsprey Fundsが2025年9月25日にCboe BZX取引所で共同で上場した、米国で最初のイーサリアムステーキングETF製品です。
IBIT、ETHA、ETHB などが「1933年法案」の道を歩む（商品信託またはスポットETPとしてS-1登録を提出し、同時に取引所が19b-4規則の変更申請を同時に行い、両方の承認を得てようやく上場）のとは異なり、ESKは「1940年投資会社法」（「1940 Act」）の枠組みを選択しました。これは、伝統的な共同基金や大多数の株式および債券ETFが採用する通常の規制枠組みです。
しかし、「1940年法」自体は暗号資産の直接保有を禁止しているため、REX-Ospreyの解決策は、ケイマン諸島に完全子会社（REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.）を設立し、子会社がETHを保有してステーキング操作を実行するというものです。本ファンドはこの子会社を通じてイーサリアムの価格エクスポージャーとステーキング収益を間接的に獲得します。この構造は、SECによる商品ETFに対する直接的な制限を巧妙に回避し、ステーキング機能のコンプライアンス対応を実現しました。
一方、グレイスケールのEthereum Staking ETF（ETHE）は「既存製品のアップグレード」の道を歩んでいます。その前身は2017年に設立されたGrayscale Ethereum Trustであり、2024年にイーサリアム现货ETFの承認に伴いETFに転換され、NYSE Arcaに上場し、米国1933年証券法（Act of 1933）の規則と条例の対象となります。
ETHEのステーキングを有効化する方法は、NYSE ArcaがSECに修正版19b-4規則申請を提出し、既に上場されているイーサリアムETPに、既存の枠組み内でステーキング機能を追加することを要請することです。新規製品のためにS-1承認プロセス全体を完了するよりも、既存製品の規則を変更する方がはるかに迅速です。その結果、GrayscaleはBlackRockよりも約5ヶ月前（2025年10月）にステーキングの有効化を完了しました。
しかし、このような「パッチを当てる」方式には代償があります。ETHEは、トラスト製品として設定された高手数料を引き継いでおり、年間管理手数料は2.50％と、ETHBに比べてはるかに高く、長期保有コストは著しく高くなります。
一方、ベライダーのETHBは第三の道を選択した：完全な新規規制申請。2025年12月、ベライダーはSECにETHBの新規S-1登録書を提出し、同時にナスダックが19b-4規則の変更申請を提出し、完全な新製品承認プロセスを経た。その結果、ETHBは約3ヶ月で承認を完了し、2026年3月に無事上場した。
ベライドはESKの「迂回路」モデルやグレイスケールの「旧製品のアップグレード」ではなく、最もコンプライアンスが高く、透明性が高く、機関資金の参入に最適な道を選択しました。この選択による直接的な利点は、最低の手数料—年間管理手数料0.25%（プロモーション期間は0.12%）—であり、ETHEよりも大幅に低く、ESKよりも優れており、機関投資家を引きつける核心的競争力の一つとなっています。
ETHBは《1933年証券法》を核心的な枠組みとして設立され、新興成長企業（EGC）として初期段階で一部の簡易開示措置を享受していますが、《1940年投資会社法》の適用を受けず、ESKとは完全に異なるロジック体系を採用しています。
まとめ
イーサリアムがPoWからPoSに移行した瞬間、それは「保有して収益を得られる」資産となった。しかし、従来の金融における大多数の参加者にとって、ETHを直接ステーキングするための操作のハードル、保管リスク、コンプライアンス上の障壁により、この収益パスは実質的に利用不可能である。
ETHBが行ったのは、ステーキングというオンチェーン行動を、ウォールストリートがすでに慣れ親しんでいる容器にパッケージ化したことである。
ESK と ETHE で早期に参入したユーザーにとっては、注意が必要なタイミングかもしれません。