要約
- Bitwiseは、Ethereumが依然として主にBitcoinのプロキシとして取引されていると述べ、より強固なファンダメンタルズにもかかわらず、ETHが過去最高値から約62%下落している理由を説明している。
- BTCはイーサリアムのリターン分散の約65％を説明し、金融条件、アクティブアドレス、ETFの流れも影響を与えるが、市場サイクル全体では二次的な要因にとどまる。
- ストレス期間中、ETHはレバレッジを効かせたBitcoinのように振る舞うが、Bitwiseは2021年5月のような短期的な例外を指摘している。
Ethereumは、機関投資家のアクセス拡大、規制の明確化、ステーブルコインおよびトークン化資産の取引の基盤整備に数年を費やしてきたが、その価格はその進展に追いついていない。資産運用会社のBitwiseは、2018年5月以降の406週間の週次データに基づくファクターモデル研究で、ETHが独自のファンダメンタルズに基づくネットワークとしてではなく、主にBitcoinの代理資産として取引されてきたと主張している。これは、ネットワークがデジタル金融における役割をますます機関投資家向け市場チャネルへと拡大し続けているにもかかわらず、Ethereumが過去最高値から約62%下落し続けている理由を説明している。
なぜイーサリアムはビットコインの影で取引され続けるのか
Bitwiseの核心的な結論は明確である：BitcoinはEthereumの下で動くエンジンである。分析によると、ETHは週次でほぼ1:1でBTCと連動しており、相関係数は約0.99である。Bitcoin単体でEthereumのリターン分散の約65%を占めており、価格動向における支配的要因となっている。この発見は、採用トレンドやビジネス指標が価格動向の主要な要因であるという従来の考えを覆すものである。むしろ、Ethereumはキャッシュフローを伴う事業としてではなく、変化するサイクルを通じて広範な暗号資産ベータに乗ったネットワーク商品として価格が形成されているように見える。
Bitcoinの影響はすべてを語るわけではないが、補助的な要因は依然として明確に二次的である。金融条件、ネットワーク活動、ETFの流れは重要だが、その重要度は均等ではない。Bitwiseは、Bloomberg米国金融条件インデックスを第二に重要な要因と評価し、平均説明力は11.3％で、ピーク時には40％近くに達した。アクティブアドレスの平均説明力は6％で、強い時期には30％まで上昇した。ETFの流れの係数は約0.01に過ぎなかったが、平均してETHの変動の約10％を説明し、市場が特に激しく動いた際にはピークで40％まで上昇した。
市場のストレスにより、階層構造はさらに明確になった。状況が極端になると、Ethereumはレバレッジを効かせたBitcoinのように振る舞う。2025年6月から8月にかけて、BitwiseはBitcoinが新高値に近づいた際、ETHのBTC係数が1.5から1.6の範囲に上昇したと述べた。2022年後半、FTX後のストレス期間には、リターンの90％がBTCによって説明され、その他のすべての要因はマイナスに転じた。Bitwiseは2021年5月のような例外を指摘したが、それらの期間は一時的であると述べている。現在でも、Ethereumの機関投資家における関連性は、市場における価格の独立性よりも速く深まっている。