著者：ナンシー、PANews
「今日は午前中にウォールストリートを占拠し、今夜は空を占拠しました。」1月22日、暗号資産の託管大手であるBitGoが正式に上場し、2026年の暗号資産関連IPOの第一弾を発射しました。
このマイルストーンを記念して、BitGoはニューヨーク証券取引所に装幀されたビットコインホワイトペーパーを寄贈し、取引ホールの壁に掲げました。当日の夜には、ニューヨークマンハッタン上空でBitGoのロゴをテーマにしたライトショーが行われ、華やかな演出が繰り広げられました。
4か月で成功裏に鐘を鳴らすも、購入機関の収益は現時点では限定的
米国証券取引委員会（SEC）へのIPO申請から4か月後、BitGoは申請から上場までのスパッと短い期間で上場を完了した。
1月22日の上場初日の動きを見ると、BitGoの株価は一度約35％上昇し、時価総額は盤中で28億ドル以上に達しましたが、その後、その上昇分の一部を戻す動きとなりました。翌日、BitGoの株価は公開価格を割り込み、終値は14.5ドルとなりました。昨年1年間でIPOを実施した暗号資産企業と比較すると、この時価総額は決して高いとは言えません。
同時に、暗号資産ネイティブ企業としてのBitGoは、上場後、トークン化のイノベーションを導入しました。Ondo Global Marketsと提携し、株式をトークン化し、投資家がイーサリアム、ソラナ、BNBチェーン上で取引できるようにしています。
実際、昨年2月にはBitGoがIPOを検討しているという噂が出ていました。その後、9月には米国証券取引委員会（SEC）にIPO申請を提出し、1,180万株の発行を計画し、株価は1株あたり15ドルから17ドルの範囲で、最大で約2億ドルの資金調達を目指すと発表しました。主幹事はゴールドマン・サックスグループとシティグループが担当しました。最終的に、BitGoは株価を1株あたり18ドルと設定し、当初の提示範囲を上回る価格で発行し、約2億1300万ドルを資金調達することになりました。
関係筋によると、今回のBitGoのIPOは数倍のオーバーサブスクライプションとなった。例えばYZi Labsが戦略的投資家として参加を発表した。しかし現段階の時価総額から見れば、これらの投資家が得られる利益は現時点では限定的である。
株式構造について、IPO完了後も、BitGoの創設者でCEOを務めるマイク・ベルシェ氏は引き続き会社の支配権を保有し、約56％の議決権を保有します。Valor Equity PartnersとRedpoint Venturesはそれぞれ4.6％および3.9％の議決権を保有しています。
その中で、Redpoint Venturesは2014年にBitGoの1200万ドルのシリーズAラウンドを主導投資し、その後も継続的に投資を進めています。Valor Equity Partnersは2017年に約4,250万ドルのシリーズBラウンドを主導投資しました。Valor Equity Partnersの創設者であるアントニオ・グレイシス氏（テスラおよびスペースXの取締役会メンバー）は、BitGoの取締役会メンバーでもあります。
さらに、BitGoの投資家には、米国初の「AIおよび暗号通貨沙皇」であるデイビッド・サックス氏が設立したCraft Ventures、ゴールドマン・サックス、Galaxy Digital、DRWなど多くの機関が含まれます。しかし、多くの資金調達ラウンドで具体的な評価額が明かされていないため、これらの機関のリターンを推定することは困難です。2023年において、BitGoは1億ドルのCラウンド資金調達を完了し、その際の評価額は約17.5億ドルでした。これは現在の上場時市場価値と比較して、大きなプレミアムは見込めません。
100億円の売上高が「財務工作」の疑いを指摘される
設立から10年以上が経過したBitGoは、暗号資産の託管事業においていわば「先駆者」と言える存在です。
2013年より、かつてGoogle Chromeチームの初期メンバーであり、HTTP/2仕様の主要な貢献者の一人であるマイク・ベルシェ氏が共同創業したBitGoは、設立当初から業界初の商用実装を実現した多重署名ウォレットをリリースしました。このウォレットでは、ユーザーがトランザクションを発行する際、少なくとも2～3回の確認を完了する必要があり、ビットコイン資産の安全な保管基準を大幅に向上させました。その後、BitGoはウォレット技術とAPIインターフェースの継続的な改良を進めるとともに、コンプライアンス型の託管サービス分野に先駆けて参入し、監督機関の認可を受けた資格のある託管サービスを提供する暗号資産企業の先駆けの一つとなりました。
2020年、BitGoはBitGo Primeプラットフォームを発表し、単一のコインストレージプロバイダーから、機関投資家向けに取引、貸付、保管、ファイナンスなどの流動性サービスを提供する包括的な金融プラットフォームへの転換を開始しました。その後数年間、BitGoはニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）からトラストライセンスを取得し、複数の国際的な規制認可も獲得しました。さらに2025年には銀行機関への移行が承認され、コンプライアンス戦略が一層強化されました。
注目に値する点として、Galaxy DigitalはかつてBitGoを12億ドルで買収する計画を立てており、この取引は当時の暗号資産業界で最大規模の買収案件となる予定でした。しかし、決済条件を満たすことができず、Galaxy Digitalは最終的に一方的に契約を解除しました。これにより両社の訴訟争いが発生し、BitGoは1億ドルの損害賠償を求める訴えを起こしましたが、裁判所は最終的にGalaxy Digitalの勝訴を判断し、この取引は「中止」されることになりました。
現在までに、BitGoの管理資産総額は820億米ドルを超え、100カ国以上にまたがる5,100社以上の機関顧客を対象としたサービスを提供しており、ヘッジファンド、取引所、鉱山企業、従来の金融機関などをカバーしています。
事業規模の継続的な拡大により、BitGoの収益は急速に増加し、安定した利益を維持できる少数の暗号資産企業の一つとなっています。その公開募集中の書類によると、2025年の前9か月にかけて、BitGoは約100億ドルの売上を達成し、2024年同様の期間の1億9,000万ドルと比較して大幅に増加しました。この成長は、デジタル資産の販売、ステーキング、サブスクリプション料金、決済サービス、および高頻度取引などの事業の発展によるものです。しかし、巨額の売上にもかかわらず、純利益は非常に低く、昨年の前3四半期の純利益は約3,530万ドルであり、これは2024年同様の期間（510万ドル）と比較して増加していますが、全体の売上の約0.35％に過ぎません。
数値の急激な増加の裏には、BitGoが単なる保管業者からブローカー（仲介業者）へと変貌を遂げたことがある。ブローカーとしての立場では、顧客の代行取引額をすべて収益に計上できるが、実際の利益は顧客が支払う手数料のみとなる。
これについて、Primitive Venturesの創設パートナーであるドービー・ワン氏も分析し、収益の質と成長構造の観点から、BitGoは優れた対象とは言えないとの指摘をしています。同社が開示しているコア収益はほぼすべてがGAAP rev（米国公認会計基準による収益）であり、実際の現金収益は極めて少ないとのことです。
彼女は、実際の収益の実績をみると、2023年は1億4,640万ドル、2024年は1億3,190万ドル、2025年第1四半期までで1億505万ドルであり、IPO前に数値を操作するケースが一般的であることを考慮すると、この数字は割引して見るべきであると指摘した。GAAPベースの収益の大部分を占める顧客代行取引業務の実際の粗利益率は約0.3％に過ぎず、2025年第1四半期のこの収益は5,880万ドルに達したが、前年同期はわずか50万ドルであった。担保収入は単なる通帳型収入であり、実質ゼロと見なすことができる。唯一成長可能性を示すと期待されるサブスクリプションおよびサービス業務は逆に顕著な減少を示しており、2023年のこの収益は1億3,680万ドル、2024年は7,170万ドル、2025年第1四半期は4,010万ドルにとどまり、前年同期の3,830万ドルに比べてわずかな増加に終わった。さらに、BitGoの貸付帳簿リスクは極めて集中しており、上位3社の顧客が全体の50％以上を占めている。
ドービー氏はさらに、昨年10月に投資銀行がビットゴー（BitGo）のIPO時の評価額が27億5000万～30億ドルと予測し、約3億ドルの資金調達を目指す計画だったと明かした。しかし市場の関心が低下し、資金調達目標は約2億ドルに下方修正されたという。
一方で、VanEckのデジタル資産研究部責任者であるマシュー・シーゲル氏は、BitGoの上昇余地を楽観視しています。シーゲル氏は、BitGoは投資家に純粋な暗号通貨の保管サービスを提供する最初の上場企業であり、2025年までに売上高の成長率が50％を超える可能性のある上場暗号資産企業のうちの数社の1つになると指摘しました。トークン化ビジネスの成長やデジタル資産の機関投資家向けの需要拡大、そして規制環境の緩和により、ハッキング歴がゼロという点で優れたセキュリティを誇るBitGoは、大きな上昇の可能性を秘めています。
さらに、BitGoは強力な経営の勢いを示しています。Matthew Sigelの予測によると、BitGoは2028年までに収益を年率26％で成長させ、4億米ドルを超える売上高と1億2,000万米ドル以上のEBITDAを達成すると予想されています。これに応じた適正時価総額は30億米ドル以上になるとされています。
BitGoは今年、暗号資産関連機関の上場ラッシュの鐘を鳴らした格好となり、その後も多くの暗号資産企業が上場準備を進めています。Kraken、ConsenSys、Ledger、Animoca Brands、Upbit、Bithumbなどの業界大手企業も、すでに計画を発表しているか、あるいは上場申請を提出しています。
市場の動きはやや落ち着いていますが、ウォールストリートの暗号通貨関連のニュースは今年も絶え間なく続くでしょう。