2025年7月、Genius Groupは10,000 BTCのBitcoin treasuryを目標に掲げ、これは深い戦略的確信の表明であると位置づけました。
しかし今週、同社は84BTCを売却し、850万ドルの債務を返済した上で、財務状況がゼロであると宣言しました。この2つの出来事の間の18か月のギャップは、現在のBitcoin財務トレードで何が起きているかを完璧に示しています。
なぜこれが重要か：Bitcoin財務省というナラティブは、市場で最も強力な構造的バイアスの一つでした。企業や主権保有者が長期的な蓄積者ではなくサイクリックな売却者として振る舞う場合、機関の採用は安定化をもたらすのではなく、変動率を拡大する可能性があります。
Empery、Genius Group、およびRiotを含む上場企業は、債務返済や流動性の必要性、AIおよび高性能コンピューティングへの戦略的シフトを理由に、今週すべてBitcoinを売却しました。また、ブータンがさらに保有分を売却することで、主権者の売却が加速しています。
個別に見れば、これらすべては簡単に説明できる非イベントである。しかし、これらを総合的に見ると、永続性を約束して構築された取引には構造的な問題があることが明らかになる。ますます多くの保有者にとって、Bitcoinは bills が届いたときに最初に売却する資産となった。
財務取引はシンプルな訴求に基づいている。2020年頃から始まり、2024年にかけて加速したが、上場企業は企業の現金や借入資金でBitcoinを購入し、インフレによって目減りする現金よりも優れた準備資産として投資家に提示し始めた。
いくつかの注目される早期の参入者が驚異的なリターンをもたらし、その戦略は広がりました。現在、公開企業は約116万5千Bitcoinを保有しており、その価値は約770億ドルに達し、これは通貨の固定供給量2100万コインの5％以上を占めています。
問題は、準備資産が、保有者が資金を返却する必要がない場合にのみ、広告通りに機能するということです。
ビットコイン財務取引では、債務が先に発生します
米国で最大級の上場BitcoinマイナーであるRiot Platformsは、2025年に5,363 BTCを約5億3,550万ドルで売却し、年次報告書で保有判断を運営および拡張のためのキャッシュ要件に関連付けていると明記した。
以前の届出では、2億ドルのクレジットファシリティに対する担保として3,300 BTCが提供されていることが既に開示されていた。Riotは、採掘業界全体でますます見られるようになっているAIおよび高性能計算への戦略的転換を支援するために、財務諸表を継続して活用している。
MARA Holdingsは3月に15,133 BTCを約11億ドルで売却し、その収益を約10億ドルの転換可能優先証券の返済に使用しました。Empery Digitalは370 BTCを2,470万ドルで売却し、その収益を全額利用して未返済の定期ローンを完済し、以前担保として提供していた1,800 BTCを解放しました。同社の株式は2025年の高値から75%下落しています。
すべてで一貫した流れです：楽観的な時期にBitcoinを蓄積し、資金が必要なときに担保として提供し、債務が満期になったときに強制決済されました。
最大で資金力の最も豊かなプレイヤーは、依然として保有資産を増やしています。
Metaplanetは2026年第1四半期に5,075 BTCを取得し、企業保有者として3番目に大きい規模となりました。一方、Strategyは、現存する圧倒的に最大の最大の財務保有資産として762,000 BTC以上を保有しています。
これは、財政取引が一様に崩壊しているのではなく、待てる余裕のある大口買い手と、状況が厳しくなると戦略的備蓄が最も流動性の高い資産であることに気づく現金圧力のある売り手の二つのグループに分かれていることを示しています。
常に売却しすぎていた準備資産
主権者がこの市場に参入すると、Bitcoin財務取引は大きな比重を占めるようになる。
ブータンは、ヒマラヤの小さな王国であり、ほぼゼロコストで余剰水力発電を用いてマイニングすることで、世界で最も珍しい政府のBitcoin保有資産を構築した。同国の保有資産は、2024年末の約13,000 BTCから約5,400 BTCまで減少し、58%の削減となった。この活動は、国営投資機関Druk Holding and Investmentsによって管理されている。
2026年3月全体を通じて、ブータンは市場に影響を与えないよう、制御された低インパクトの振替を通じて、数千万ドル相当のBTCを売却しました。このような分配パターンは、債務によって強制的に資産を放出されたのではなく、計画的な引き下げを実施していたことを示しています。
放出されたBitcoinからの現金の大部分は、実際の資本を要する主要な国家開発プロジェクトであるゲレプ・マインドフルネスシティに向けられました。ブータンはコインを購入するのではなく採掘していたため、行うすべての売却が純利益となりました。しかし、その根本的なロジックは、以前に挙げた企業売主とまったく同じです。つまり、資金調達の必要が生じた際に、保有資産を貨幣化することを目的としています。
Bitcoinは67,000ドルのサポートを維持できず、数日間この重要なレベルを上回ったり下回ったりしています。アルトコインも苦戦しており、ETHやSOLなどの大手コインは1日あたり4%から8%の下落を記録しています。一方、小規模なトークンはさらに激しい変動率を示しています。過去1週間で毎日2億ドルから4億ドルが強制ロスカットされており、暗号資産市場が地政学的圧力の影響を強く受けていると言えます。
その環境では、財務省の売却は、苦戦する市場に供給を追加する以上の影響を及ぼす。それは、財務省取引の最も熱心な構築者たちが十分に考慮していなかったものを露わにする。彼らは、間違った材料で買い手基盤を築いていたのだ。
これは深い逆説である。Bitcoinを財務資産として魅力的にしていた特性（流動性、24時間取引可能な市場、いつでもどこでも現金に換えることの容易さ）こそが、債務支払いが迫った際に現金に困ったCFOがまず手を伸ばす理由となっている。
金と比較して、Bitcoinは売却が非常に迅速で簡単であり、Bitcoinの財務戦略は現金の代替手段としての流動性を提供するという約束により、企業に意図せず現金の代替手段をもたらしました。
定義上、流動性は使用される。BTCを融資の担保として提供したすべての企業は、同時に強制売却メカニズムを生み出し、自社の貸借対照表に潜在的な証拠金追加要求を組み込んだ。
Bitcoinの長期的な影響は定量的に測るのが難しいが、真剣に検討する価値がある。過去4年間、機関の採用はBitcoinに対する最も持続的なバイブル的な主張の一つであり、企業や主権投資家が小売投機家とは本質的に異なり、より安定した保有者であるという仮定に基づいている。
現在の販売の波が、財務保有者が単にプロサイクリックである、つまり熱狂時に購入し、拡張期に担保し、ストレス時に Liquidate することを示した場合、機関資本の到着はBitcoinの変動率プロファイルに何の変化ももたらさない。それは同じ行動をより洗練された形で追加するだけである。
まだ残っている買い手、762,000 BTCを保有するStrategyと、計画的な四半期ごとの積み立てを行うMetaplanetが、依然としてこの仮説を裏付ける可能性はあるが、彼らはほぼ単独でそれを証明しており、これは本来の目的ではなかった。
財政取引は、世界の貸借対照表と固定供給のデジタル資産との関係に対する永久的な再評価であるべきだった。しかし、その参加者の多く、そしてその数は増加し続けているが、実際には長期的な信念を装った短期資金調達戦略にすぎなかった。マスクが外れたとき、残るのは、余剰資金があるときに購入し、ないときに売却する資産であり、それは準備資産ではなく、ただの保有資産にすぎない。
投稿 Bitcoinの「永久買い手」が債務と現金圧力の増大に伴い売却を開始 は、CryptoSlate で最初に掲載されました。