ビットコイン財政企業がmNAV圧縮と資金移動の影響でBTC購入を控える

The Coin Republicが報じたところによると、2025年11月にビットコイン財務会社による購入ペースは鈍化しており、Strategyは11月3日から9日にかけてわずか487BTCを購入し、その価格は約4,990万ドルであった。これは1BTCあたり平均102,557ドルで購入したものであり、2024年12月中旬に見られた週単位で15億ドルおよび21億ドル規模の購入額に比べて大幅に低かった。Metaplanetは、ビットコイン保有を担保に1億ドルの融資を獲得し、継続的な購入を資金繰りするため、株式プレミアムの急落に伴う債務ベースの資金調達へのシフトを示している。財務会社とETFによる機関投資家の純粋な購入量は、数カ月ぶりに1日あたりの採掘量を下回った。 11月9日時点でのStrategyの保有量は、約475億4,000万ドルで購入した641,692BTCであり、1BTCあたりの平均購入価格は74,079ドルで、年間累計でBTC収益率は26.1％に達している。Metaplanetは、30,823BTC（約35億ドル相当）を担保として融資に使用し、これは保守的な担保比率を示している。借り入れた資金は、追加のビットコイン購入、オプション収入事業の拡大、および株式買い戻しを支援するためのものである。この資金調達は、株主希薄化を避けるための担保付き債務へのシフトを示しており、Strategyが可転換債務や株式発行に依存していたのとは対照的である。 Metaplanetは、急激な価格下落時においても担保の十分性が保たれる範囲でのみ融資を実行する、保守的な財務管理を強調している。同社は、2027年までに合計供給量の約1％にあたる21万BTCを取得し、4位の企業ビットコイン財務を構築する計画である。CryptoQuantのデータによると、ビットコイン財務会社とETFによる機関投資家の純粋な購入量は、数カ月ぶりに1日あたりの採掘量を下回った。この鈍化は、株式発行プレミアムの急落と同時に発生し、株式資金によるビットコイン購入が収益性を失った。公開企業の財務部門は約100万BTCを保有しているが、その増加ペースは急激に鈍化している。SoSoValueのデータによると、採掘会社を除いた上場企業は10月に約7,251BTCを購入し、そのうちの85.1％は最初の週に集中していた。残りの期間では購入活動は急激に減少した。株式を高値で発行してビットコインを購入するという財務モデルは、プレミアムが正常化したことで崩壊した。かつて投資家は、財務会社株式に対してビットコイン純資産価値（NAV）の208％までプレミアムを支払っていたが、2025年末にはそのプレミアムはわずか4％にまで圧縮され、企業がさらにレバレッジをかける能力を制限した。財務会社によるビットコイン購入の鈍化は、ビットコインに対する継続的な買い圧力が続くかという疑問を引き起こしている。K33 Researchは、財務比率の増加にもかかわらず、ビットコイン価格に実質的な影響は見られなかったと指摘している。アナリストは、企業が株価の急落と市場調整後の純資産価値（mNAV）比率の圧縮に苦しみながら、より防衛的な戦略に転じていると警告している。Metaplanetは10月に保有するビットコインのドル価値を下回る株価で取引しており、買い戻しプログラムを開始した。一方、Strategy株は過去最高値から約53％下落している。投資家がBTCスポットを売却して株式発行に参加することで、財務会社によるビットコイン購入の供給への影響は弱まった。38社の主要なビットコイン保有企業のうち、24社が最近株価で損失を出している。フランスの半導体会社Sequansを含む一部企業は、債務返済のためにBTC保有額を約1億ドル減らしている。このシフトは、積極的な購入からよりゆっくりとした慎重な時期への移行を示している。企業によるビットコイン買い圧力が再び大規模に復活するかどうかは、ビットコイン価格の回復と、かつて財務モデルを支えていた株式プレミアムの回復に大きく依存するだろう。