作者：Ada，深潮 TechFlow
2月28日未明、米国とイスラエルがイランに対し合同軍事攻撃を実行。
教科書には「戦争が来たら、金を買え」と書かれている。
しかし、今回は教科書が間違っているようだ。
金価格は5,296ドルから一時5,423ドルまで急騰したが、その後急落し、5,020ドル付近まで下がり、2週連続で陰線を記録。ビットコインは恐慌的な安値63,000ドルから反発し、75,000ドルまで上昇。20%以上の上昇を記録し、金、S&P、ナスダックを上回った。
同じ戦争、同じ期間、金が下落し、ビットコインが上昇。
何が起こったのか？
金：金利に抑え込まれる
戦争が勃発したその日、金の動きは概ね正常だった。28日当日、金価格は2%上昇し、5,300ドルを突破。恐慌買いが流入し、すべてが歴史的なシナリオ通りに見えた。
しかし、シナリオが崩れた。
3月3日、金価格は6%以上急落し、5,085ドルまで下落。その後2週間は5,050～5,200ドルの間で上下を繰り返し方向性が不明確に。この記事執筆時点では、現物金価格は約5,020ドルで、1月末の歴史的高値5,416ドルから約10%下落している。
戦争は続き、砲火が飛び交う中、金価格はさらに下落している。
その背後には次のような連鎖がある。この戦争でホルムズ海峡が封鎖された。世界の海運石油の約5分の1がこの海峡を通過する。イランが海峡を封鎖したことで、保険会社が船舶保険を撤回し、タンカーが運行停止、原油価格が100ドルを突破。国際エネルギー機関は4億バレルの戦略石油備蓄を緊急放出し、これは2022年のロシア・ウクライナ戦争時の2倍にあたる。TD Securitiesのコモディティ戦略家Daniel Ghaliは、「これほど大きな穴は塞げない」と述べている。
原油価格の高騰がインフレ期待を引き起こした。市場はFEDの利下げ路線を再評価し始めた。戦争前は2026年に2回の利下げが予想されていたが、Bloombergの報道によれば、トレーダーたちは今週のFED会議での利下げの可能性をほぼゼロと見ている。
高金利は金の天敵である。金は利息を生まないため、金利が高いほど金を保有する機会費用が大きくなる。資金は自然と米国債などの利息を生む資産に流れる。CommerzbankのコモディティアナリストBarbara Lambrechtは、「金価格はこの地政学的危機から一向に恩恵を受けていない。今週、原油価格と天然ガス価格が再び大幅に上昇したことでインフレリスクが増大し、各国中央銀行が対応策を取る可能性がある」と指摘している。
従来の論理では、戦争が恐慌を引き起こし、恐慌が金価格を押し上げる。しかし今回はその連鎖が変わった—戦争が原油価格を急騰させ、その結果としてインフレを引き起こし、インフレが金利を固定し、金利が金価格を抑制している。金が恐れるのは戦争そのものではなく、戦争がもたらすインフレの結果である。
さらに注意すべきシグナルがもう一つある。ポーランド中央銀行総裁が最近、公然と金準備の一部を売却して利益を確保することを検討していると述べた。過去3年間、世界の中央銀行による金購入は金価格上昇の最大の推進力だった。もし中央銀行さえもその姿勢を緩めるようになれば、金価格の長期的な支えが崩れる可能性がある。ロンドンの貴金属コンサルティング会社Metals Focusの責任者Philip Newmanは、「戦争勃発後の金価格の反応が平凡であったことに失望した一部の投資家が、すでにポジションを減らし始めている。このポジション削減行為自体が、価格の弱含みをさらに強化している」と語っている。
ビットコイン：逆境に突き進む
2月28日、米以のイランへの合同攻撃のニュースが伝わる。ビットコインはその日、唯一取引が可能な流動性資産であったが、数分間で8.5%暴落し、66,000ドルから63,000ドルへ急落。
金が上昇し、ドルが上昇し、ビットコインが下落した。皆の第一反応は同じだった：ビットコインはリスク資産であり、安全資産ではない。
2週間後、振り返ると、事態はこの判断よりもはるかに複雑だった。
3月5日、ビットコインは73,156ドルに反発。3月13日、一時74,000ドルを突破。この記事執筆時点でビットコインは73,170ドルを記録し、戦前の安値から約20%上昇。同期間に金は約3.5%下落し、S&P 500は約1%下落。
ビットコインはすべての伝統的な安全資産を上回った。これは事実である。しかし、なぜか？
市場で最も流行している説明はこうだ：戦争が財政拡張と経済衰退を引き起こし、FEDが最終的に利下げと資金供給を余儀なくされ、流動性緩和がビットコインにプラスに働いた。この物語は魅力的に聞こえるが、一つ明らかな論理的欠陥がある—戦争によるインフレがFEDの利下げを不可能にすれば、「資金供給」は行われない。そして仮にFEDが本当に資金供給を行ったとしても、金も同様に恩恵を受ける。単純な「資金供給期待」では、金とビットコインの間の分化を説明できない。
より正直な答えは、いくつかの要因が重なった結果である。
第一に、技術的な過剰下落からの反発。ビットコインは昨年10月の126,000ドルの歴史的高値から63,000ドルまで下落し、約50%下落。今年2月初めの突発的な清算ラッシュで、25億ドルのレバレッジポジションが1週末で消失した。CoinDeskの分析では、この清算が「最も脆弱な保有者を一掃し、市場ポジションをリセットした」とし、よりスマートな市場が残った。したがって、戦争が発生した時点で、ビットコインはほとんど売り払われる浮動株を持っていなかった。
第二に、7×24時間取引の構造的利点。2月28日は土曜日であり、米以がイランを攻撃した際、世界の株式市場、債券市場、商品市場はすべて閉まっていた。ビットコインは唯一開いている流動性の窓口だった。最初は恐慌資金によって叩き売られたが、それは月曜日の市場オープン前に唯一資金の回流を受け止めることができる場所でもあった。
第三、ETF資金の回流。アメリカ現物ビットコインETFは3月に13.4億ドル以上の純流入を記録し、3週連続の純流入となり、昨年7月以来最長の連続流入期間となりました。BlackRockのIBITは3月だけでほぼ10億ドルの新規資金を引き付けました。一方、世界最大のゴールドETF（SPDR Gold ETF）は同期間に48億ドル以上の流出を記録しました。資金が移動していますが、これは機関投資家がポジションを再配置しているように見えます。これが長期的なトレンドを構成するかどうかを判断するのはまだ早すぎます。
第四、戦争における携帯性。この要因は主流の分析ではほとんど触れられることがありませんが、中東戦争の特定シナリオでは非常に重要です。ドバイは世界のゴールド取引の中枢であり、ヨーロッパ、アフリカ、アジア市場を繋ぐ役割を果たしています。戦争が勃発すると、ドバイのゴールド物流ネットワークに深刻な打撃が及び、航路が遮断され、保険が無効となり、現物ゴールドが倉庫に閉じ込められ、運び出すことができなくなりました。1トンの金塊を持って戦争地帯を越えることはできません。一方、ビットコインは完全に逆です。個人が何も持たず、12個の助記語を覚えて国境を越えるだけで、全財産を持ち運ぶことができます。戦争が勃発した後、イラン最大の暗号通貨取引所Nobitexの資金流出量は700%急増しました。これは投資家がビットコインを好意的に見ているのではなく、戦争下で人々が最も簡単に持ち運べるものを選択しているのです。
Tiger Researchは報告書でこう述べています：「金融学において、'避風港'（セーフヘイブン）とは、危機中に価格が安定する資産を指します。これは、'危機中に使える資産'とは全く異なる概念です。」ビットコインは今回の戦争において、明らかに後者に該当しています。
どの要因も単独ではすべてを説明できません。しかし、それらが組み合わさることで、なぜビットコインがこの戦争で多くの人々の予想を上回るパフォーマンスを発揮したのかを説明することができます。
二つの意外
この二つの線を組み合わせると、この戦争は二つの意外を生み出しました。
最初の意外はゴールドです。それは本来上昇すべきタイミングで下落しました。この戦争はエネルギー供給を直接的に打撃し、単純な恐慌ではなくインフレーションを引き起こしました。インフレーションの予想は金利の連鎖を通じて金価格を抑制しました。ゴールドの避難機能は無条件ではありません。戦争の伝導路が危機を引き起こすインフレーションであり、金利が下がらない場合、ゴールドはその中間で身動きが取れなくなります。また、しばしば見過ごされがちな物理的な弱点も存在します：戦争中、現物ゴールドを運び出すのは非常に困難です。
二つ目の意外はビットコインです。それは本来下落すべきタイミングで上昇しました。しかし、これはビットコインがすでに「成熟した」避難資産であることを意味するわけではありません。そのパフォーマンスは、複数の技術的要因と構造的優位性が重なった結果のようです。Nansenの主任リサーチアナリストAurelie Barthereは、ビットコインが戦争関連ニュースに対する下落の感度が明らかに低下していることに注目しました。同期間におけるヨーロッパのStoxx指数の下落はビットコインを上回っています。CoinDeskの分析はより正確です：「ビットコインは避風港でも純粋なリスク資産でもありません。それはすでに7×24時間の流動性プールとなり、他の市場が閉じているときに衝撃を吸収し、どんなものよりも速く反応します。」
戦争がエスカレートするニュースが出るたびに、ビットコインは依然として下落します。ただ、その下落は毎回少なくなり、回復がより速くなります。
旧地図、新大陸
過去5年間、市場は簡潔で力強いストーリーを語っていました：ゴールドは乱世の錨であり、ビットコインはデジタルゴールドである、と。
2026年3月の中東戦争は、このストーリーを分解しました。
ゴールドの数千年にわたる避難信用は崩壊しなかったものの、教科書にはっきりと書かれることの少ない弱点を露わにしました。それは、戦争の伝導路が単純な恐慌ではなくインフレーションである場合、金利が地政学よりも強力になるという点です。ビットコインはゴールドを上回るパフォーマンスを発揮しましたが、それが「避難資産」の旗を引き継いだことを意味するわけではありません。その上昇は、超売られた状態からの反発、構造的優位性、機関投資家のポジション調整、そして戦争時の携帯性という四つのラインが同時に作用した結果であり、市場がそのアイデンティティを正式に認めたわけではありません。
その後の動向は二つの変数に依存します：この戦争がどれくらい続くのか、そしてFRBが最終的にどのような選択をするのか。ゴールドとビットコインは同じ戦争の異なる結末に賭けていますが、その結末はまだ出ていません。
「避難」という言葉は、この戦争の後、再定義される可能性があります。それはもはや資産クラスのラベルではなく、時間軸についての問題です。今日のリスクをヘッジしているのか、それとも明日の世界に賭けているのか。
ゴールドとビットコインは、全く異なる二つの答えを示しました。