原作者：ChandlerZ、Foresight News
ビットコインのハッシュレートは2020年以来約10倍に増加しましたが、最近数か月で比較的顕著な低下が見られています。
データによると、ビットコインネットワークのハッシュレートは10月の高値から約15％低下しており、マイナーの撤退はほぼ60日間続いています。ネットワークの平均ハッシュレートは、10月の約1.1 ZH/sから約977 EH/sまで低下しており、利益が減少していることから、マイナーが機械を停止したり撤退したりしていることを示しています。
さらに、Glassnodeのハッシュリボン（Hash Ribbon）指標は11月29日に反転しており、この指標は短期および長期のハッシュレートのトレンドを追跡し、マイナーの投了（手放し）状況を反映します。現在、ビットコイン市場における短期的な供給圧力がさらに増加する可能性があります。また、ビットコインの採掘難易度は1月22日に過去8回の調整のうち7回目の難易度の低下が予想され、約139 Tにまで下がると見込まれています。
採掘利益は5か月連続で低下し続ける
JPモルガンによると、ビットコインネットワークのハッシュレートは2025年12月に前月比で約3%減少し、1045EH/sとなった。これにより、マイナー間の競争は若干和らぎつつあるものの、マイニングの収益性は依然として低下している。
しかしデータによると、2025年12月にマイナーが1EH/sあたりで平均して受け取る毎日のブロック報酬は38,700ドルで、前月（11月）比で7%、前年同月比で32%減少し、過去最低水準を記録しました。
VanEckの報告書の分析によると、ビットコインマイニング業界ははっきりとした圧迫にさらされている。一方では、ブロック報酬の半減サイクルにより、マイナーの収入が「段階的に」減少している。他方では、2020年以降、ネットワーク全体のハッシュレートは約62％の複利成長率で拡大しており、マイナーが淘汰されないためには継続的にCAPEXをかけてハッシュレートを増強しなければならない。もし仮にコイン価格が報酬減少とハッシュレート増加に伴う単位原価の上昇を相殺できなければ、マイナーの利益は体系的に圧迫されることになる。
採掘業者の収益性の悪化は、電気代の損益分岐点から直感的に確認できます。2022年発売のマイニングマシンS19 XPを例に挙げると、その耐えられる損益分岐点の電気代は、2024年12月の約0.12ドル／kWhから、2025年12月には約0.077ドル／kWhまで低下しています。これは、最近のビットコイン（BTC）価格の下落という背景において、マイニングの限界経済性が顕著に悪化していることを意味します。業界全体として、低価格の電力資源、規模の経済性、そして運用効率への依存度がさらに高まっているのです。
2020年以降、ネットワーク全体のハッシュレートは累計で約10倍に増加しているが、30日間の移動平均を用いた分析によると、過去30日間のネットワークハッシュレートは約4％低下しており、これは2024年4月以来最大の下落幅となった。また、供給サイドの混乱もハッシュレートに影響を及ぼしており、例えば新疆ウイグル自治区の鉱山が規制当局の検査を受け、約1.3ギガワットの生産能力が停止し、推定で約40万台のマイニングマシンが稼働を中止している。
鉱山は積極的にAIデータセンターへの転換を進めている。
国金証券の報告書によると、2025年第3四半期には、米国株式上場企業における減価償却を含むマイニングコスト（採掘コスト）が11万2000ドルに上昇し、現在のビットコイン価格を上回る見込みです。暗号通貨マイニング企業は、主要都市の近くに、すでに電力供給が整い、通信帯域が広いコンピューティングインフラを保有しており、電気代は一般的に3〜5セント（1ドル＝100セント）の範囲にとどまっています。このような条件は、AIクラウドサービス事業に天然的に適しています。AIのコンピューティング需要が増加する中、暗号通貨マイニング企業がAIデータセンターへの転換を進めるのは必然的な選択となります。
主要な米国株式上場マイニング企業14社は、2027年までに電力容量が15.6GWに達成される見込みであり、ビジネスモデルの転換は主にクラウドコンピューティングのリースおよびIDC電力リースに集中しています。
AIデータセンターを転換した暗号通貨マイニングファームには、主に2つのビジネスモデルがあります。
1つ目は、CoreWeaveやNebiusと同様に、チップを購入してクラウドコンピューティングをレンタルするビジネスモデルで、現在IRENがこのモデルを採用しています。IRENの電力の総発電能力は2.91GWで、約1.9GWのコア容量に該当します。1ワットあたりの時価総額は、CoreWeaveやNebiusよりも低く、現在、マイクロソフトと200MWのコア容量に関する提携をしています。
2つ目は、IDC（インターネットデータセンター）と類似した電力リースモデルで、データセンターの建物の使用権と電力容量の使用権のみを賃貸し、サーバーおよび電気代は賃借人が支払うものです。現在、多くの暗号通貨鉱山がこのホスティングモデルを採用しています。一部の企業はすでにグーグルやアマゾン、CoreWeaveなどの企業とリース契約を結んでいますが、他の多くの企業は転換が遅れており、まだパートナーを探している段階にあります。
VanEck：ハッシュレートの低下は逆にポジティブな要因となる可能性がある
ただし、VanEckの報告書は、ハッシュレートの低下がむしろポジティブな要因となり得るとも指摘しています。2014年以降のビットコインの算力変化と、それ以降30日間および90日間の予想リターンを比較したところ、ビットコインの算力が減少した場合、リターンが正になる確率が算力増加時よりも高くなる傾向にあることがわかりました。さらに、ビットコインの算力が減少した場合、180日間の平均予想リターンは算力増加時のそれよりも約30ベーシスポイント高いという結果となりました。
算力の圧縮が長期間続く場合、前向きな遠期リターン（利益）がより頻繁に、かつより大きな幅で発生する傾向があります。2014年以降、90日間の算力増加がマイナスだった346日間において、180日後のビットコインの遠期リターンが正になる確率は77％で、平均リターンは+72％でした。一方、その他の期間においては、180日後のビットコインの遠期リターンが正になる確率は約61％で、平均リターンは+48％でした。
したがって、90日間のハッシュレートの成長率がマイナスのときにBTCを購入することは、歴史的に見ると、180日間の予想リターンを2,400ベーシスポイント向上させることができます。
経済性が弱い段階であっても、依然として多くの主体がマイニングを続ける選択をしている。短期的な利益圧力とハッシュレートの変動は、業界の加速的な洗練と集中化をもたらす可能性が高く、必ずしもマイニング産業の長期的な衰退を意味するわけではない。