オリジナル｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Wenser（@wenser 2010）
過去10年以上にわたり、ビットコイン鉱山企業はPoWネットワークで最も安定した基盤であり、BTCの「0次市場」のコストアンカーでした。しかし現在、これらの業界の基盤が一斉に方向転換し、自発的または受動的にAIへと向かっています。
表面上では、鉱山企業の転換の直接的な要因は、採掘難度の継続的な上昇と低迷する市場による利益空間の圧縮であるが、より深い推進力は、資本市場におけるAIナラティブへの極端な追従である。鉱山企業は、電力、土地、冷却システム、データセンター、既存のデータインフラという、転換に最も適した現実的な資産を保有しており、これらを交換することで、数百億ドル規模のAI計算能力の注文を獲得できる。
多モデル競争の賑やかな背景の中で、エネルギー、電力、計算能力と暗号資産の交差点に立つ鉱山企業は、前例のないがほぼ避けられない業界の移行を経験している。
誰かは着実に足場を固め、様子を見ている一方で、誰かはやむを得ず方向転換し、すべてを賭けている。しかし確実なのは、強風が吹き始めたということだ。これは暗号資産市場からAIの世界へと向かう構造的な移行である。
避けられない戦いと、断れないケーキ
2026年に入り、鉱山企業にとっての真の圧力は、価格変動ではなく、難易度の継続的な上昇、単位収入の継続的な低下、運営コストの継続的な上昇という構造的な圧力から来ている。
冬の寒さの中：資産売却による生存と破産清算
2月20日、ビットコインのマイニング難易度は一時15%上昇し144.4Tに達した、2021年以来最大の増加幅となった。この期間、ネットワークのハッシュレートは826EH/sから1ZH/sまで回復したが、hashpriceは数年ぶりの低水準である約23.9ドル/PH/sまで下落した。2024年の減半による利益圧縮が継続する中、マイニング企業はキャッシュフロー防衛モードに移行せざるを得なくなった。
最も象徴的な出来事は比特小鹿から発生した。2月20日、同社は自社保有のBTCを0に下げ、その週の採掘量と売却量が完全に一致したことを公表した。創業者の呉忌寒はその後、「現在0であることは将来も0であることを意味しない」と説明したが、市場はこれを鉱山企業の圧力の象徴と見なした。
困局は一つだけではない。2月初、NFN8 Groupはアメリカのテキサス州でチャプター11の破産保護を申請し、全資産の売却を計画した。書類によると、核心的な鉱山での火災、売却後リースモデルによる賃料負担、およびハーフィング後のhashpriceの急落が、キャッシュフローを直撃した。複数の鉱山を保有しているにもかかわらず、NFN8の自社所有5000台のマイニングマシンの資産評価額は5万ドルにも満たず、負債は百万ドル級の範囲に達している。
環境が継続的に悪化する中、鉱業企業の反応は異常に一貫している——AIへ向かう。
第二の春：AI/HPCの巨額注文の背後にある驚異的な利益
AIの巨匠にとって、計算能力データセンターは常に不足している：従来の建設サイクルは3～5年と長く、土地、電力、冷却コストが高騰している。一方、鉱業企業はすでに電力契約、インフラ、運用経験を保有しており、これがAI拡張サイクルにおける最も現実的な受皿となっている。
昨年以降、鉱山企業は注文の集中爆発を経験した。公開データによると、執筆時点までに、IREN、CIFR、HUTを含む6社の鉱山企業のAI/HPC注文総額は約385億ドルに達している。特にTeraWulfとFluidstackが締結した128億ドルの注文契約、およびIRENとマイクロソフトが締結した5年間97億ドルの契約は驚異的であり、両社の株価上昇の重要な支えとなっている。四半期決算を見ると、複数の鉱山企業におけるAI/HPC収益の割合は15％未満から40％～60％へと大幅に向上している。
マイニングが周期的なビジネスであるなら、AIは長期的なキャッシュフローのパイプラインのようなものである。
財務報告のコンセンサス：AIがキーワード
2026年Q1の決算期は、マイニング企業が体系的に転換していることをほぼ一貫して示しています。
「HPC合同大户」WULF：128億ドル以上の契約を保有
マイニング企業TeraWulfは2025年通期の売上高を1億6850万ドルとし、前年比20.3%増加。そのうち1690万ドルは新規に開始した高性能計算（HPC）レンタル事業からの収益です。
TeraWulfは現在、128億ドルを超えるHPC契約を保有し、522MWの容量が契約済みであり、65億ドルの資金調達を受けてデータセンターの拡張を支援しています。
「AI鉱業企業の小巨頭」IREN：マイクロソフトから97億ドルの注文を獲得
以前の巨額注文と迅速な転換のおかげで、IRENは次世代の「AI鉱業企業の小巨頭」として浮上しています。
鉱業企業IrisEnergy（IREN）の決算報告によると、2026年1月31日時点で保有する現金および現金同等物は28億ドルに達し、本会計年度においてこれまでに顧客前払い、転換社債、GPU賃貸、GPUファイナンスなどの方法で92億ドル以上を調達しました。今後、14万台のGPUを追加導入する計画であり、2026年末までに年間34億ドルの継続的収入を実現する見込みです。
「トランプ家の」HUT：70億ドルの注文を獲得
鉱山企業Hut8は2025財年に託送サービスにより960万ドルの収益を獲得し、約14億ドルの現金およびビットコイン準備を保有しています。
また、Hut8がスピンオフした鉱山企業子会社AmericanBitcoin（ABTC）の2025年通期の売上高は1億8520万ドルに達し、約25EH/sの算力を展開し、約78,000台のASICマイナーを保有しています。さらに、BTCの保有高は6000枚を超えました。
この企業は、トランプ家族が支援する主要な暗号通貨鉱山企業でもあり、市場から高い注目を集めています。
「ブランド転換完了」CIFR：55億ドルの受注を確保
鉱山企業CipherDigitalは、2025財年業績報告で、ブランド転換を完了するため、正式に「CipherMining」から「CipherDigital」に社名を変更したことを明らかにしました。
昨年11月、CIFRはAmazon Web Servicesと最大55億ドルの賃貸契約を結び、さらに5.4%の株式を対価として、GoogleがFluidstackとの契約における14億ドルの保証に同意することを得た。
「通貨を売って土地を購入し、データセンターを建設」RIOT：AMDとリース契約を締結
マイニング企業Riot Platformsが2025年通期の業績を発表し、通期の売上高は2024年の3億7670万ドルから大幅に増加して6億4740万ドルを達成した。同社の保有ビットコインは18,000枚を超える。
今年1月、RIOTは1,080枚のビットコインを売却し、得られた資金（約9,600万ドル）をRockdaleの土地購入に充て、データセンター事業を展開しました。また、同社はAMDとデータセンターの賃貸およびサービス契約を締結し、Rockdale施設に25メガワットの重要なIT負荷容量を導入します。アクティビスト投資ファンドのStarboard Valueは、RiotがAIおよびHPCへ転換する可能性による評価額が最大210億ドルに達する可能性があると述べています。
「BTC堅定派」MARA：資本機関と連携してAIデータセンターを展開
MARA财报数据显示、ビットコインの平均採掘コストが約14%低下した影響を受け、MARAの2025年第4四半期の収益は2億230万ドルとなり、前年同期比で約6%減少しました。2月末、MARAは投資機関StarwoodCapitalGroupと提携し、米国にある既存のマイニング施設を基盤として、AIおよびクラウドコンピューティング顧客向けの大規模なデータセンターを建設すると発表しました。このニュース発表後、株価は市場終了後の取引で一時約17%上昇しました。
注目すべきは、他のAI分野への転換に固執する鉱業企業とは異なり、MARA社の経営陣が、短期的な価格動向に不確実性があるものの、ビットコイン資産クラスに対する長期的な信頼は変わっておらず、ビットコインが依然として長期戦略の中心であると強調していることです。
データセンター収益が急増「CORZ」：CoreWeaveと100億ドル以上の注文を獲得
CoreScientific（CORZ）は2025年第四四半期の業績を発表し、2025年Q4の総売上高は7,980万ドルで、前年同期の9,490万ドルから減少しました。そのうち、ビットコインマイニング事業の収益は4,220万ドルに低下しました。一方、データセンター託送サービスの収益は3,130万ドルと大幅に増加し、2024年の850万ドルを上回りました。Q4の毛利益は2,080万ドルとなり、2024年同期の480万ドルを上回りました。
CoreScientificのCEO、アダム・サリバンは、現在の建設プロジェクトの半分以上が完了し、ホスティングプラットフォームを1.5ギガワットの賃貸可能容量パイプラインに拡大していると述べた。昨年10月、AI企業CoreWeaveは約90億ドルの評価額でCoreScientificを買収する計画を立てていたが、株主の承認を得られず中止となった。今年1月、CoreScientificは1900枚のBTC（約1.75億ドル）を売却し、事業転換に充てた。
同社は、2026年から2028年にかけてAI事業が収益の年間複合成長率を60.9%押し上げ、2028年には15億ドルに達すると予測しています。
他の鉱山企業の代表：Bitfarmsが名称変更、BitDigitalがETH陣営に移行
2月、Bitfarms（BITF）は本社の登録地をカナダから米国に移転し、KeelInfrastructure（株主、取引所、裁判所の承認待機中）に社名を変更する計画を発表し、インフラへの転換を加速しました。同社はこれまでに昨年10月に3億ドルの債務資金をペンシルベニア州のデータセンター建設向けプロジェクトファイナンスに転換し、今年1月にはPasoPe鉱山を3,000万ドルで売却してラテンアメリカ市場から正式に撤退しました。
一方で、BitDigitalの方向転換はより徹底的である。昨年7月にDAT（Odaily注：デジタル資産財務会社）のブームが盛り上がった際、同社は最初にBTCからETHの財務上場企業への転換を発表した。今年1月には、ビットコイン採掘を完全に停止し、イーサリアムインフラストラクチャ、ステーキング、HPC/AI戦略への注力を強化すると明言し、5年間採掘に専念してきたこの鉱山企業が公式に陣営を切り替えたことを示した。現在、そのAI子会社WhiteFiberはIPOを完了しており、BitDigitalは約2700万股を保有しており、現在の時価総額では4億5700万ドル以上に相当する。
上記の2社を除き、Galaxy、比特小鹿、Cleanspark、灿谷 Cango などはまだAIへの転換推進段階にあり、収益貢献比率は今後向上が期待されています。その中で、灿谷 Cango は今年2月に1,050万ドルの株式資金調達を完了し、追加で6,500万ドルの投資約束を得たことから、AI/HPCデータセンター事業への展開が加速する可能性があります。
以下は公開情報に基づいて整理した簡易比較です。ご参考ください。
資本の態度：物語ではなく勝者を選ぶ
市場は「AIトランスフォーメーション」を全面的に受け入れるのではなく、急速に分化しています。
2月初、モルガン・スタンレーのレポートでは、ビットコイン鉱山企業が年初に強いパフォーマンスを示したのは、ネットワーク競争の段階的緩和とHPCナラティブの盛り上がりによるものと指摘された。当時、同社が追跡した14社の米国上場鉱山企業およびデータセンター運営企業の合計時価総額は1月末で約6,000億ドルに達し、前月比で23%増加し、S&P500の同期約1%の上昇を大幅に上回った。
しかしすぐに、新たなAIモデルの次々なリリースとOpenClawがソフトウェア株の評価体系に与えた影響により、市場の感情は急速に転換し、資本はAIがもたらす構造的破壊を懸念し始め、AIインフラ関連の鉱山企業の株価は調整を受けて、CIFR、IREN、Hut8はその日の下落幅が一時的に10％を超えた。
2月10日、モルガン・スタンレーはCIFRとWULFに「買い」評価を付与し、MARAを「売り」に引き下げました。
そして2月末までに、注文の決済と株価の回復により、市場の傾向は再び逆転した。一部の分析では、ヘッジファンドの高いショートポジション比率を背景に、マイニング企業が長期的に低コストの電力契約を確保していることから、その戦略的価値は従来の採掘にとどまらず、AIインフラプロバイダーに近いものとなっていると指摘されている。
注文の約定と株価の回復に伴い、市場の論理が徐々に明確になってきました：資本は構造的な勝者にのみ賭けます。
したがって、鉱山企業の将来は、おおむね以下の3つの要因に左右されます：
実行力：計算能力の形态移行を迅速に完了できるか；
資源の禀賦：電力と土地に規模の優位性があるか；
ナラティブ能力：AIの上流サプライチェーンに組み込むことができるか。
実際には、企業の転換決定はそれほど重要ではなく、より重要なのは資本の選別です。
波濤が押し寄せ、鉱山企業に残された選択肢は二つだけだ：流れに従って移転するか、歴史の彼方に沈むか。