7月23日にダラスで開催された初のEnergy Investors Forum（EIF）では、AIのブームはソフトウェアの物語というより、巨大なエネルギーインフラの構築のように見えました。
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EIFのパネルでは、発電機、公共事業者、データセンター開発者、マイナー、投資家、政策立案者が繰り返し同じ物理的制約に言及した：発電、接続キュー、送電、変電所、冷却、機器のリードタイム、資本、許可、そして公共の支持。コンピューティング需要はモデルやチップから始まるが、それを実現するには、特定の場所で商業的に有用なスケジュールに従って電気を供給することが最終的に必要である。
エネルギー経済のどの部分も、その問題を単独で解決することはできません。電力会社には、当初設計されていない規模と速度で負荷を受容することが求められています。再生可能エネルギー開発者は、それまで削減されていた出力を購入する顧客を必要としています。発電事業者は、新たな需要が発電への投資を支えるという確信を必要としています。データセンター運営者は、安定した容量と冗長性を必要としています。投資家は、数十億ドル規模のインフラを支えられる契約を望んでいます。地域の役人や住民は、料金、水使用量、騒音、税金、雇用について信頼できる回答を求めています。
Bitcoinのマイニングは、エネルギーと計算資源を結びつける複数の橋の一つとして、より広い議論に取り込まれました。マイナーたちは、未利用の電力を発見し、モジュラーな負荷を導入し、電力網が逼迫した際に運用を抑制するという取り組みを数年にわたり続けてきました。この経験により、一部の運用者はAI開発者が電力供給可能な土地を探している際に先行きを手に入れています。
しかしEIFのより広いメッセージは、電力網への接続を制御することは始まりに過ぎないということでした。電力が供給されている土地が自動的に資金調達可能なAIキャンパスになるわけではありません。ファイバー、高密度冷却、送電容量、機器、許可、信用ableなテナント、または地域の合意が欠けている可能性があります。
「物理的インフラには社会的インフラも必要です」と、EIFおよびBlocks Bridgeの創設者であるニシャント・シャルマ氏は述べ、電力開発とともに公共の信頼とコミュニティとの関与の重要性を説明しました。
その違いが市場を徐々に分類し始めています。一部のエネルギープロジェクトはハイパースケールAIキャンパスを支えるでしょう。他のプロジェクトは、分散型推論、柔軟なBitcoinマイニング、電力網サービス、またはメーター内産業需要に適しているかもしれません。一部は、他の開発者が建設するための電力および土地資産として最も価値を保ち続けるでしょう。
EIFはしたがって、単一の予測よりも、新興するコンピューティング・エネルギー・スタックとその価値を誰が捉えるかを決定する可能性のあるボトルネックのマップを提示した。
マイニングが広範な電力シフトにおける位置
ケンブリッジ・アルタナティブ・ファイナンスセンターのアレクサンダー・ノイミュラーは、ケンブリッジのデジタル鉱山研究の次版からの予備的な調査結果を紹介しました。彼は、この基盤となる調査が世界のBitcoin鉱山活動の半分以上を表していると述べました。
EIFで提示された暫定的な調査結果の中には：
- 2024年6月から2025年12月の間に、推定年間マイニング電力消費量は138テラワット時から約190テラワット時に増加しました。
- 推定排出量は約4,000万トンから約4,800万トンのCO₂相当に増加しました。
- 鉱山の電力構成における低炭素比率は、52.4%から*59.4%*に増加しました。
- 回答者の約10％が、すでに何らかの電力をAIまたは加速コンピューティングに割り当てていると述べました。
- 残りの回答者の40％以上が、AIまたはHPCの多様化を積極的に検討していると回答しました。
- 回答者のほぼ8割が、AI/HPCの多様化が戦略的な産業テーマになると予想しました。
プレゼンテーションは業界の曖昧な態度を捉えました。マイナーたちは新たな収益源を求めていますが、多くの者が、自らのパワーポートフォリオをもたらしたマイニング事業を不安定にすることを望んでいません。
物理層は取引です
アルパイン・フォックスの創設者でマネージング・パートナーであるマイク・アルフレッドは、EIFのファイアサイドチャットで、電力が豊富なマイナーがAIインフラ投資として再評価されている理由を説明した。
「AIのための電力、データセンターその他の能力とインフラを構築するには、あと20年から30年ほどは非常に良い時期だと思います」とアルフレッドは言いました。「テキサスはメッカだと思います。テキサスは世界で最も重要なデータセンター市場です。」
彼の主張は、資産が過小評価されていた頃に土地と電力を確保したマイナーが、現在同じ保有資産を活用して契約済みのデータセンター収益を追求できるということだった。マイニングからAIインフラへの移行を進める企業について、アルフレッドはこの移行を「Bitcoinの商品価格に基づく投機的な事業から、AIに基づく契約的で繰り返し可能な事業への移行」と表現した。
アルフレッドは、ビジネスモデルの選択がこの分野の勝者と敗者を分けると注意を促した。
「ビットコインマイニングからAIへ移ったデータセンター業界の関係者たちの間で大きな分かれ目は、GPUを自社で所有するかどうかです，」と彼は述べました。「自社で所有する選択をするなら、その理由を明確に持つべきです。より収益性が高い可能性がありますが、その分リスクも高まる可能性があります。」
技術に依存しないモデルを求めているマイナー向けに、アルフレッドはコロケーションを挙げました。テナントがGPU、サーバー、ラックを所有し、インフラ企業が電力、冷却、接続性および建物を提供します。
「そのモデルはREITに似ています，」彼は言った。「不動産ビジネスに似ています。はるかに保守的で、資金調達が簡単です。」
メガワットが戦略的備蓄となった
EIFでの最も明確な合意点は、「スピードがパワーを生む」ことが、AIプロジェクトへの参入を左右しているということでした。
Soluna (NASDAQ: SLNH)ホールディングスの最高経営責任者であるジョン・ベリザールは、発電量が制約または削減されている再生可能エネルギー発電施設の隣にコンピューティング施設を設置するモデルを説明しました。Solunaは、新たに接続キューに申請するのではなく、既存の発電接続を改修してデータセンターの負荷を追加することを目指しています。
ベリザールは、このアプローチにより、新しい電力網接続の確保に必要な時間の一部で済むと述べた。Solunaのより大きな主張は、制御された風力および太陽光発電が「目に見えているが隠されたエネルギー源」であるということであり、電力網には届かないが、共同設置されたコンピューティングによって収益化できる電気である。
その価値は電子に限定されません。利用可能なAIサイトには、送電または配電のアクセス、ファイバー、水、または代替冷却設計、許可、機器、そして運用への信頼できる道筋が必要です。これにより、既存の接続が戦略的不動産の形となります。
複数のパネリストは、次段階は巨大なAIキャンパスの第1波よりもより分散されたものになる可能性があると主張しました。10〜20メガワット規模の施設のクラスターは、時としてより速く接続でき、初期資本が少なく済み、地理的な冗長性を提供します。小規模な施設は、推論顧客に近接し、ギガワット規模のキャンパスに関連する送電設備のアップグレードを回避できる可能性があります。
そのモデルはマイナーにとってなじみ深いものです。業界は理想的な場所を待つのではなく、電力が利用可能な場所 wherever でモジュラー型データセンターを数年間にわたり導入してきました。
「マレット」が現実の運用に直面する
あるパネルは、記憶に残る名前でハイブリッド戦略を再確認しました：フロントにはAI、バックにはBitcoinマイニングという「マレット」です。
前提は単純です。マイニングにより、開発者がAIテナント向けにサイトを準備している間に電力ポジションを収益化できます。より価値の高い賃貸契約が締結された場合、オペレーターはその場所の一部またはすべてを交換します。それまでの間、ASIC機械群は相互接続を空き状態にせず、収益を生成します。
この戦略は、パブリックマイニング企業がハッシュレートではなく、制御されたメガワットに基づいて投資家に企業価値を評価するよう説得するのに役立ちました。パネルのモデレーターは、TeraWulf (NASDAQ: WULF)のケンタッキー開発と、長期間にわたるAIリースの報告を挙げ、かつてのマイニングサイトが主要なAI資産になる可能性を示しました。
しかし、パネリストたちは、マルレットが持続可能な運用モデルであるか、単に企業間の橋渡しに過ぎないかについて意見が分かれました。BitcoinマイニングとAIはインフラに異なる要求を課します：
- マイニングは中断を受け入れることができ、電力網に負荷がかかる際に削減することでしばしば収益を上げることができます。
- AI顧客は通常、安定した電力、厳格なサービスレベル契約、そして大幅に高い冗長性を必要とします。
- マイニングコンテナは迅速に設置され、モジュールごとに交換できます。
- AI施設には、ラック密度の急速な増加に備えた高価な冷却・ネットワーク・電力システムが必要です。
- 採掘サイトは、接続が限られた遠隔地の電力エリアで運用できます。
- AIワークロードは、広範なファイバー、熟練した労働力、および顧客またはネットワークハブへのアクセスを必要とすることが多いです。
実用的な結論として、マイナーの電力ポートフォリオの一部のみがハイエンドAI開発に適格であることが示された。残りの部分も価値はあるが、約束された超大規模キャンパスとしてよりも、柔軟なマイニング負荷、電力網のバランス調整能力、または将来の開発オプションとしての方が価値が高い可能性がある。
誰も回避できない制約
EIFは、コミュニティの受容に関する警告で始まり、同じ警告で終わった。
データセンターのプロジェクトでは、電力料金、水、騒音、地元雇用、税制優遇措置、および創出される恒久的な雇用の数について質問が寄せられています。スピーカーは、開発者が住民がソーシャルメディアや公聴会のお知らせを通じてプロジェクトを知った後で遅れて到着することが多いと述べました。
Compass Miningのカーティス・ハリスは、正式な公聴会の前から、開発者がコミュニティに「早期かつ頻繁に参加すべきだ」と主張した。「それはあなたたちの問題ではなく、私たちの問題だ」とハリスは業界に対して批判を向け、「私たちがもっと良くなる必要があるのだ」と述べた。
彼は、アイオワ州の郡の祭りで行われた企業のアプローチを挙げ、住民が直接評価できる3つの主張を強調した。すなわち、地元の電力会社の要請に応じて運転を停止すること、マイニング機器は水を使用しないこと、地元の請負業者や技術者を雇用していることである。
テキサス州下院議員のジャレッド・パターソンも、オースティンでのロビー活動は地域の支援に代わるものではないと同様に主張した。業界関係者は、住民にとって関連性のある形で、プロジェクトの税収基盤、学校資金、電力網との関係、および実際の水設計について説明する必要があると彼は述べた。
メッセージは不快ではあったが、一貫していた：業界は、技術的に優れたプロジェクトが政治的な承認を得られると仮定してはならない。コミュニティとの関与は、最後に付加されるコミュニケーションの作業ではない。それは開発の一部である。
その教訓は鉱業とAIの両方に同様に適用されます。住民たちはこれらの二つの技術を区別できるかもしれませんが、しばしばそれらを同じように体験します——土地、電力、そして公共の同意を求める大規模な産業負荷としてです。
EIFから得たもの
フォーラムは鉱業の次段階のための単一の設計図を生み出さなかった。それは一連のテストを生み出した。
電力は価値があるが、商業的に有用なスケジュールで提供できる場合に限る。採掘サイトをAIサイトに転用することは可能だが、その場合、冷却、接続性、冗長性、立地条件がはるかに高い基準を満たさなければならない。AI契約は収益を安定化させることができるが、その資金調達可能性は顧客次第である。再生可能エネルギー発電はコンピューティングを支えることができるが、間欠性と出力制御は運用モデルに組み込む必要がある。テキサスは計算センターであり続けられるが、発電、送電、許認可、地域の合意がそのペースに追いつかなければならない。
次サイクルで最も有利なマイナーは、最も大きなAIパイプラインを宣言する者たちではなく、メガワットを最も正直に分類する者たちかもしれません：
- どのサイトをマイニングサイトとして残すべきか；
- 柔軟または分散型コンピューティングをサポート可能；
- これは完全なAI変換を正当化する；
- そして、それらのうち、誰かに販売または賃貸される際にパワーや土地の資産として最も価値が高いものはどれですか。
それは、すべてのマイナーがAI企業になるというよりも控えめな物語です。しかし、より投資価値のある話でもあります。
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