BitcoinのBTC$65,990.88が米国株式と連動して上昇できないでいる最近の状況は、マイケル・セイラーの戦略（MSTR）によるBitcoin売却への懸念から、機関需要が減退し始めているのではないかという疑問に至るまで、さまざまな説明を生み出しています。
チャールズ・シュワブのアナリスト、ジム・フェライオリは、より単純な説明を示している：Bitcoinはモメンタム取引の勢いを失っている。
「Bitcoinは10月からベアマーケットに入っています，」とフェライオリはインタビューで語った。「それだけではないと言いたいわけではないが、実際にはそれほど単純な話だ。」
コメントは、主に前向きな展開に焦点を当ててきた市場のナラティブとは対照的である。過去1年間で、暗号資産はスポットETFの承認を獲得し、数百億ドル規模の機関資本を引き付け、ワシントンでの規制の明確化に近づいた。しかし、そうした展開にもかかわらず、Bitcoinは多くの投資家が予想したような爆発的な上昇を継続できていない。
代わりに、資本は他の場所へ流れています。
「2月上旬に底を付け、それ以来、もう1つの大手ウォールストリート企業がETFを成功裏に立ち上げたため、機関投資家の採用という物語への回帰が見られました」とフェライオリは述べました。
その反発は、Bitcoinが2月の安値から回復するのを助けました。しかし、以前の暗号資産サイクルとは異なり、この回復は広範な投機ブームへと発展する前に停滞しました。
彼は、暗号資産投資家は根本的な動機ではなく、モメンタムを追っているためだと述べた。彼の見解では、Bitcoinの問題は牛市ニュースの不足ではなく、競合である。
歴史的に見て、暗号資産は市場で最も魅力的な投機的機会となった際に恩恵を受けてきました。価格が上昇すると、トレーダーが次々と参入します。別の資産クラスが注目を浴び始めると、資金はしばしばそれに流れます。
「過去、暗号資産投資家は常にモメンタムが向かう先へと移動してきました」とフェライオリは述べました。「しかし現在、モメンタムは暗号資産から離れています。」
その資本の移動先は過去1年で変化しました。
一部の投資家は貴金属に注目しています。金は、株式や暗号資産の代替手段として、大きな資金流入を引き寄せています。一方、他の投資家は人工知能にますます注目しており、これは金融市場全体で支配的な成長ストーリーとして浮上しています。
AIのブームは、過去の暗号資産サイクルには存在しなかった新しい種類の投機的機会を生み出しました。AIインフラ、データセンター、高度なコンピューティングに関連する上場企業は高いリターンを生み出しており、OpenAIやAnthropicなどの企業が予想されるIPOは、次の成長ストーリーを求める投資家の注目点となっています。
フェライオリによると、暗号資産投資家もそのシフトに参加しています。
「モメンタムに興奮している人々がIPOに興奮していると思います」と彼は言いました。「その中には、Hyperliquidの分散型取引所でプライベート株に実際にアクセスできるものもあります。」
そのトレンドは、暗号資産ネイティブな取引インフラが、暗号資産そのもの以上の資産に対して投資家が投機的取引を行うことを可能にしている点で重要です。
Hyperliquid (HYPE)などのプラットフォームでは、非仮想通貨資産であるプライベートカンパニーや商品などに連動する無期限契約が導入され、トレーダーが新たな資本の投入先を見つけることができるようになりました。
Bitcoinの場合、それは他の暗号資産とのみ競合しているわけではないことを意味します。
それは市場の主要な投機的ナラティブすべてと競合しています。
フェライオリは、戦略が最近32ビットコインを売却したことに伴う懸念を軽視した。この取引は、セイラーがビットコインの最も熱心な擁護者の一人として長年にわたり知られているため、投資家の間で議論を呼んだ。
「彼らは決して売らないだろう」という物語が広がっていましたが、フェライオリはこの取引自体の市場への影響が過大評価されていると考えています。「しかし、私が思うに、[売却]が本当にそれを動かしているわけではないと思います」と彼は言いました。
代わりに、彼はこの売却を、すでに進行していたより広範なトレンドに付随する都合の良い物語と見なしている。
その傾向の一部は、投資家の取得原価と関連している可能性があり、多くのETF投資家は過去1年間の急激な変動からまだ回復中であり、現在の価格水準を保有資産を増やすのではなく、退出する機会と見なしています。
「そのレベルに達すると、『私は元を取ったから、後でまた見てみよう』という人が出てくると思います」とフェライオリは述べました。
そのダイナミクスは、以前のサイクルの浮揚期とは非常に異なる市場を生み出してきました。
フェライオリは、機関の採用は現実であるが、多くの市場参加者が想定するほど大きくないと主張している。Bitcoin ETFは暗号資産へのアクセスを拡大したが、この資産クラスの大部分は依然として個人投資家やモメンタム型トレーダーによって支配されている。
「再び、これは主に小売投資家の資産です」と彼は言いました。
この違いは、小規模投資家が従来の機関投資家とは異なる反応を示すため重要です。小規模投資家は割引キャッシュフロー模型や長期的な評価フレームワークに基づいて保有資産を構築するのではなく、トレンドを追いがちです。
その行動は、Bitcoinが前向きな規制動向を活用できていない理由を説明するのに役立ちます。
暗号資産業界は、Clarity Actの可決を待っています。この法案は、業界の多くの参加者が米国におけるデジタル資産のより明確な枠組みを提供すると信じています。長期的には、Ferraioliはこのような動向が採用を後押しすると考えています。
しかし、短期的には、規制だけでは現在の傾向を逆転させるには十分でない可能性があります。
「一方で、下落ヘッジに対する需要はまだ高い」と、シュワブの市場見通しの他の部分で彼は指摘したが、最近数週間でその圧力はやや緩和し始めた。
季節性も減速の要因となっている可能性があります。歴史的に夏は、取引活動が減少し、投資家の関心が他の場所に移るため、Bitcoinにとって弱い時期の一つです。
「人々は、ビットコインにとって季節的に夏が最も弱い時期であることを知っています」とフェライオリは述べました。
それにより、市場は不自然な状態に置かれます。
機関の採用が改善しています。規制の明確化が進んでいます。主要な金融機関は引き続き暗号資産製品の開発を続けています。しかし、これらの進展は、投資家の関心が他の場所に集中している限り、価格の上昇を保証しません。
「ここに買う理由がないのは、他の選択肢があるからです」とフェライオリは述べました。
今のところ、彼は、Bitcoinが直面している最大の課題は、Saylorや規制、さらにはマクロ経済でもないとしている。
投資家が他のものを追いかけ始めたからです。