コストベース圧力が強まる中、Bitcoin ETFの資金流出が過去最高の29億7千万ドルに達する

BitcoinのスポットETF時代は2025年まで需要を急増させましたが、その rally を追った同じ層は現在、コストベースの重荷と向き合っています。価格が以前の購入ゾーンへ上昇するにつれ、損益分岐点にある売却者が買い注文に応じており、ETFの資金流入は追い風から向かい風へと冷え込んでいます。

2026年5月15日から5月29日にかけて、米国スポットBitcoin ETFは、CoinDeskが引用するSoSoValueのデータによると、10営業日連続で合計29億7千万ドルの資金流出を記録しました。一方、The Blockが報告したオンチェーンコストベース分析によると、投資家の供給が約86,900ドル付近に集中しており、価格がこのゾーンに近づくと損益分岐点圧力が強まっています（The Block）。

5月26日に、オフ取引所での約2920万IBIT株（約12億9000万ドル）のブロック取引が発生し、その後の取引日には同ファンド史上最大級の1日当たりの資金流出（5月27日に5億2784万ドル）が発生したことで、市場は大規模な保有資産の振替と償還に対応しています（CoinDesk）。

簡単に言えば、2025年のフローバイヤーは今、冷たいテープと向き合っています。コストベースの問題がどのように形成されたか、2026年にとってなぜ重要なのか、そして投資家が実際に追跡できるポイントについて説明します。

編集者注：10回連続のETF流出は兆候だった——買い手が吸収できず、損益分岐点の供給が繰り返し現れた。私が話す複数のポートフォリオマネージャーは、AIリーダーにリスクをシフトさせながら、ETFブロックを使ってBitcoinの露出を整理した。IBITブロックに続く大規模な償還は、そのパターンに合致していた。私は1回のグリーンフローの記録よりも、価格がバンドに再接近するにつれてディスカウントが消えるかどうかに注目している。ヘッドラインではなく、この整合性こそが、過剰供給がようやく消化され始めたことを示すだろう。——ダーネル・ホイタカー

原価ベースは単一の価格ではなく、分布です。2024年末から2025年にかけて、スポットETFの需要がリターンを前倒しし、上昇期にエントリーが集中しました。2026年5月までに、その分布が重要になりました。The Blockは、11月から2月にかけて構築された保有資産の実現価格が約86,900ドル付近に集中していることを指摘しました(The Block)。

価格が厚い原価帯に上昇すると、損益分岐点で売りたい売り手が在庫を供給します。この供給はETFに限定されず、ファンド、プロデスク、一般投資家も参加できますが、ETFがその参加者層を拡大したため、この帯は重くなっています。

損益分岐点売りが現れると、テープの「トレンドが弱まる」。ブレイクアウトの失敗が一般的になり、反発は早期に売られる。このフィードバックループは、5月のフローに明確に見られる。10セッションで合計29億7千万ドルのネットETF流出（CoinDesk）、そして1年間の停止と再開を繰り返す蓄積の後、分布局面に転換した月（CoinDeskがSwissblockを報道）。

ETFがスポット流動性を「引き」、「押し」る理由

スポットBitcoin ETFは、認可された参加者（AP）を通じて、二次市場の需要を一次的な新規発行および償還に変換します。株式が純資産価値（NAV）に対してプレミアムで取引される場合、APは現金またはBitcoinを信託に渡して新規株式を取得し、スプレッドをアービトラージできます。株式がディスカウントで取引される場合、APは株式を現金またはBitcoinと交換して償還し、ファンドの規模を縮小できます。これらのプロセスは、APによるヘッジや調達を通じてスポット市場に影響を及ぼします。

コストベースのフィードバック

大規模な投資家層が損益分岐点に近づいた際にETF株式を売却すると、二次価格は割引方向に下落する可能性があります。これは償還を促し、APがヘッジを解除したり、現金やBitcoinを調達して決済しようとするため、スポット流動性に圧力がかかります。その結果、売却者が尽きるか、新たな買い手が明確にオファー価格を上回って購入するまで続く悪循環が生じます。

あなたの画面には表示されないもの

• 日内の取引は、主要な発行/償還とは異なります。主要な活動は、日終了時にネットされます。
• すべての大きなブロックが流入または流出を示すわけではありません。オフ取引所での振替は、主要なアクションの前に保有者間でリスクを移動するだけです。
• NAVスプレッドはほとんどの日で非常に小さいです。単一の広い価格差だけでなく、継続性に注目してください。

プロのヒント：販売時の一時的な価格乖離よりも、発行体の報告書から得られる日次ネット発行・償還額を価格と併せて追跡すると、より有用な情報が得られます。

5月26日、ブラックロックのiShares Bitcoin Trust（IBIT）の約2920万株が取引所以外のブロック取引で売買され、その価値は約12億9000万ドルでした。翌日、IBITは5億2784万ドルの純流出を記録し、過去最大級の日次償還の一つとなりました（CoinDesk）。

その列挙をどう解釈すべきでしょうか？

• 所有権の変更が先、償還がその後：ダークプールブロックは、リットテープを動かすことなく、機関間でリスクを転移させるのに役立ちます。翌日の流出は、そのリスクの一部がプライマリー償還を通じてETF複合体から脱出したことを示唆しています。
• すべてのブロックがbearishというわけではありません。ブロックはより強い手に渡される「ハンドオフ」を表すこともあります。シグナルはその後に起こること—割引、継続的な流出、価格の反応—です。
• このブロックは、広範な10セッションにわたる29億7千万ドルの資金流出トレンドの真っ只中に到着しました（CoinDesk），これは個別の要因ではなく、システム的な圧力を示しています。

2025年のプレイブックから2つの変更がありました：

1. 流れが大幅に鈍化：5月下旬までに、米国スポットETFは年間で約4,500BTCの流入にとどまり、5月はネットネガティブに転じた（CoinDeskがSwissblockを報告）。
2. オーバーヘッド供給が増加：価格が過去のETF購入ゾーンへ上昇する中、約$86.9k付近にコストベース帯が形成され、利益確定売りの動機が強まりました（The Block）。

5月までに、リスク資本は流出レポートに添付された市場のコメントによると、AI主導の株式へ積極的にシフトしました（CoinDesk）。これが継続するかどうかは不確実ですが、これは、上部の供給が増加するタイミングでBitcoinへの限界買いが弱まった理由を説明するのに役立ちます。

1) 日次ETFネットフローとAUMの変動

• 複数の取引セッションにわたって、「それほど否定的でない」から一貫してポジティブな出来高への移行に注目してください。
• 流出が加速し、価格が下落していることは、さらなる分散への注意信号です。

2) NAVプレミアム/ディスカウントとボリュームの移行

• 持続的な割引は、APがヘッジを解除するにつれて、主要な償還とさらなるスポット市場の圧力を前倒しする可能性があります。
• 以前の抵抗ラインでの取引所内取引高の増加は、コストベースバンドの吸収、または別の拒絶を示す可能性があります。

3) ブロックトレードおよびダークプール取引

• 大規模な取引所外振替の後、発行元が報告した流出を監視してください。この組み合わせは、保有資産の退出を示すより確実な証拠です。
• 同じファンド内の繰り返しブロックを分離する—これは大口保有者がリバランスプログラムを実施していることを示唆する可能性があります。

4) オンチェーン実現価格分布

• The Blockが示す約86.9千ドルのエリア近くで供給が薄まっているか確認してください。複数回の試行と高い安値は、このレンジを「噛み砕く」プロセスにおける進展を示す可能性があります。

5) デリバティブの文脈

• 流出中にベースが上昇または資金がプラスになると、投機的なロングがETFの売却を相殺している可能性があります—流出が逆転しない限り不安定です。
• 逆に、安定した流れを伴う低下したベースは、後期の清算を示すことが多いです。

プロのヒント：ETFのネットフロー（日次）、NAVディスカウント、および価格を上部バンドとオーバーレイしたシンプルなダッシュボードを作成してください。価格が抵抗レベルに再接近するにつれて、ディスカウントが縮小し、フローが安定するという整合性を目指しましょう。

シナリオA：バンドの下のレンジ

価格は約86.9千ドルの上方供給圧力下で振れ動いています。ETFの資金流入は不安定で、小さな流入と流出の間で行き来しています。このような状況では、忍耐強くポジションを取ることが重要です：指値注文を使用し、流動性のポケットを尊重し、一時的なグリーンの出来高をトレンドと誤解しないでください。

シナリオB：バンドの上での受容

強いブレイクアウトにより、価格は以前のコストベースクラスターを上回って価値を構築しています。ETFの資金流入が複数セッションにわたりネットプラスに転じ、ディスカウントが消滅し、ブロックは償還よりも振替に向かっています。このシナリオには、新規のマージナルバイヤー—おそらくウェルスプラットフォーム、財務アロケーター、またはグローバルファンドからの—が必要です。注目すべきですが、確実ではありません。

シナリオC：より深いドローダウンと分配

継続的な割引、継続的な資金流出、およびリテストの失敗により、分布が拡大する可能性があります。このような段階では、小さなポジションサイズ、広めのストップ、流動性の低い時間帯の回避という防御的な実行がスリッページを抑えるのに役立ちます。ロングオンリーのETF保有者にとって、定期的なリバランスにより、タイミングの完璧さを必要とせずに曝露を制御できます。

リスク注意：Bitcoinは変動が大きいです。ETFは運用、保管、流動性の要素と市場リスクを併せ持ちます。上記のシナリオはいずれも保証されるものではありません。

• 費用比率と摩擦：長期にわたる場合、手数料の影響が最も重要です。資金を切り替える前に、総コスト（費用比率＋取引スプレッド＋プラットフォーム手数料）を比較してください。
• 取引する際の流動性：資産運用総額（AUM）が最大のものではなく、ブローカーやプラットフォームでスプレッドが狭く、注文簿が深いファンドを選んでください。
• 注文のルール：特にボラティリティの高い開きや閉じの際には指値注文を使用してください。流動性が薄い時間帯では成行注文を避けてください。
• 追跡チェック：1日、5日、30日の追跡をNAVおよびスポット価格と比較。継続的なパフォーマンスの低下は、取引または手数料の逆風を示す可能性があります。
• 税務の観点：ETF株式の売却とスポット保有の資本利得処理を地域の規則に基づいて理解してください。ファンドレベルでの償還は自動的に利益をあなたに転嫁しませんが、あなたの取引には税務上の影響があります。
• 保管方法の選択：ETFは自己保管のリスクを排除しますが、中間者および政策のリスクを追加します。どのリスクを好むか、慎重に決定してください。
• フローの認識：ポジティブなフローの整合性、ディスカウントの縮小、そして強い広がりは、価格単体よりも優れたシグナルである。

プロのヒント：資金を切り替える際は、実際に取引する時間（例：取引開始後30分）における過去の平均スプレッドを比較してください。実行コストは、数ベーシスポイントの手数料節約を上回る可能性があります。

• ETFが「市場」であると仮定する：それらはマージナル需要の大きな部分を占めるが、すべてではない。デリバティブと海外スポット市場も依然として重要である。
• すべてのブロックを減耗の流れと等しく見なす：多くのブロックは内部のクロスまたはローテーションです。発行者フローのデータでその後の流れを探してください。
• NAVの行動を無視する：持続的なディスカウントは、単日の流出数よりも圧力についてより多くのことを示している。
• 時間枠を無視すること：週間トレンドは維持される一方で、日次フローは激しく変動する。あなたの意思決定をあなたの投資期間に合わせてください。
• オンチェーンレベルの過剰適合：約86,900ドルのレンジは意味を持ちますが、市場はそれを超えたり、下回ったり、先取りしたりすることがあります。線ではなくゾーンとして扱ってください。

流動性、市場構造、ETFのメカニズムについて冷静で継続的なカバレッジを提供するため、Crypto Dailyはcryptodaily.co.ukでノイズからシグナルを抽出します。

この文脈で「ETFの取得原価」とは具体的に何を意味しますか？

これは、2025年および2026年初頭に多くの投資家がスポットETFを通じてエクスポージャーを獲得した価格レベルを指します。価格がこれらのレベルに戻った際、損益分岐点での売却者が発生し、供給が増加する可能性があります。オンチェーンの実現損益分布とETFの資金流れの行動から、これらの投資家グループがどのレベルに位置しているかを推定できます。

約86,900ドル付近の原価基準バンドが価格に圧力をかけるのはなぜですか？

価格が多くのバイヤーが損益分岐点付近にいるゾーンに向かって上昇すると、一部のバイヤーが利確のために売却し、短期的な供給となります。これがETF株式のディスカウントや償還と重なると、APのヘッジとスポット調達を通じて売却が連鎖的に拡大し、圧力を強めます。約86.9kドルのクラスターは、The Blockの2026年5月のレポートで指摘されました。

ETFの償還は常に取引所でのBitcoinの売却を強いるのでしょうか？

必ずしもそうではありません。発行/償還プロセスは在庫振替または現金を伴う可能性があり、APはすでにヘッジされている場合もあります。ただし、継続的な償還は、ヘッジが解除されることにより、販売圧力や需要の減少、またはその両方を意味することが一般的です。

5月26日のIBITダークプールブロックの意義は何ですか？

約2920万株（約12.9億ドル）の取引所外ブロックは、大きなリスク振替を示した。翌日の5億2784万ドルの流出は、そのリスクの一部がETF複合体から撤退したことを示唆した。単独ではブロックはbearishではないが、継続的なディスカウントと流出と組み合わせることで、分布レジームが強化された。

2026年5月にETFの資金流入が2025年の強勢後に弱まった理由は？

複数の要因が影響した可能性があります：以前の高値付近での重い原価ベースの圧力、広範な市場での資金のシフト、そして限界買い手の単なる疲労です。5月下旬までに、スポットETFは年間で約4,500BTCしか吸収しておらず、その月はネットでマイナスに転じました。

過剰供給が吸収されていることを示すシグナルはどのようなものでしょうか？

複数セッションにわたるネットインフロー、消滅するNAVディスカウント、前回のバンドより上の高ボリュームでの受入、そして「売りのリップ」ニュースへの感受性の低下を探してください。価格がそのゾーンを再訪し、より高いローワーを維持した場合、供給が薄まっていることを示唆しています。

長期投資家はこれらの流れにどのように対応すべきですか？

長期保有者は、短期的な流動性のノイズではなく、定期的なリバランス、コスト管理（手数料とスプレッド）、および保有資産のサイズに注目します。変動率、スマートコントラクト／保管リスク、および税金に注意してください。リスクがゼロのものは存在せず、過去のETF主導の値上がりが将来のパフォーマンスを保証するわけではありません。

免責事項：本記事は情報提供を目的としたものであり、法的、税務、投資、金融その他のアドバイスとして提供または使用されることを意図したものではありません。