BitcoinとS&P 500の30日間相関係数は-0.17まで低下し、2021年以来の最低水準となりました。一方で、株式市場全体における株式間の相関も記録的な低水準にあります。
偉大なAI債務の暴走
AI関連の資本支出は2025年までに約4,000億ドルに達すると予想されています。そして、あなたのアンテナを反応させるべき点は、その支出の増加分の多くが現金 reserves ではなく、企業債の発行によって資金調達されていることです。
メタは最近300億ドルの債券を発行しました。アマゾンは購入者を引き付けるために利回りインセンティブを付けて250億ドルを調達しました。これらの企業はかつて巨額の現金を保有していましたが、今では借入を行っています。
この変化は、企業が収益から債務を返済しやすい程度を示すカバー率に明確に表れています。これらのハイパースケーラーの一部では、この比率は約5倍から2倍以下に低下しました。英語では、これらの企業はかつて債務返済1ドルあたり5ドルの収益を上げていましたが、現在は約2ドル程度です。
これらの企業の多くは、依然として全体のレバレッジを1x以下に保っています。しかし、純現金状態だった企業は、急速に控えめな純負債ポジションへと移行しています。
低相関が完璧な隠れ蓑である理由
株式市場では、AI関連株間に異常に高い分散が見られており、これらの企業は人工知能への同じ基本的な賭けを共有しているにもかかわらず、特定の日には異なる方向に動いています。
低相関と高ガンマというこの環境は、誤った安全意識を生み出しています。相関に依存して集中リスクを検出するリスクモデルは、AI分野で進行しているリスクを本質的に見逃しています。
債券市場は一つの物語を語っている：テクノロジー企業はAIの構築資金調達のために積極的に借入を行っている。一方、株式市場は別の物語を語っている：すべて順調だ、どれほど非相関であるか見てみよう。
この図の中で暗号資産がどのように位置づけられるか
BitcoinのS&P 500との-0.17の相関係数は、過去30日間でBitcoinがS&P 500と逆方向に動くことが多くあったことを意味します。投資家がAI関連債務の発行ペースに不安を抱き、企業クレジット条件が引き締まると、金利、流動性、およびあらゆる資産クラス（暗号資産を含む）へのリスク許容度に影響を与えます。
AIの収益ストーリーが、年間4000億ドルの支出を正当化する速さで実現しなければ、データセンターの構築やモデルのトレーニングのために借入を行った企業は、その投資からリターンを生み出す必要がある。1倍未満のレバレッジでは問題ないと見られていたが、それが徐々に重く感じられるようになる。