バーンスタインが最新で発表した97ページの詳細なレポートによると、AIデータセンターにおける銅インターコネクトと光インターコネクトは互いに代替関係ではなく、スケールアップとスケールアウトのシナリオにおいて長期にわたり共存する。CPO技術は消費電力とコスト面で利点を有しているが、製造および保守における課題により、広範な導入は依然として障害に直面しており、2028年までに大規模な普及が実現する可能性は低い。そのため、光インターコネクトのLPO/NPOが過渡期のリーダーとなる可能性が高い。しかし、CPOは価値連鎖を根本的に再構築しており、利益の中心を従来の光モジュールサプライヤーからチップ設計、先進的パッケージング、システムインテグレーターへと移している。
ここで特に言及したいのは、ベルンスタインという機関です。ベルンスタイン（Bernstein、正式名称はSanford C. Bernstein）は、米国に本社を置く世界的に有名な投資研究会社および資産運用機関です。1967年に設立され、現在は世界最大級の資産運用大手であるアライアンスバーンスタイン（AllianceBernstein、略称AB）の傘下にあります。ベルンスタインは、規模が最大で、歴史が最も長い独立した売方研究機関の一つでもあります。以下に、ベルンスタインのこのレポートを詳細に解説します。
2月にAI計算能力産業チェーンのボトルネック伝導の基本的なロジックを詳細に分析し、25〜26年には光相互接続が市場がシフトしているAIの主要テーマの1つであると述べました。
昨年末になってようやくhttps://x.com/qinbafrank/status/2015377625167089671?s=20で光インターコネクト分野に注目し、研究を始めました。
バーンスタインのこのレポートでは、核心は以下の3つの側面です：
なぜ接続性が計算能力に代わって新たなボトルネックとなったのか？CPOの実現ペースはどこにあるのか？なぜPCB/ABF基板が2026年におけるより現実的な業績実現の方向性なのか？詳細に解説する
この報告が真正に伝えたいのは、「CPOが爆発する」ということではない。
AIデータセンターのボトルネックは、GPU/HBM/CoWoSから「接続システム」へと引き続き移行している。今後の投資の主軸はCPOの独走ではなく、光、電、銅、基板、パッケージング、テストが共同で進化することである。
もっと簡単に言うと：
過去の市場では、AIを主にGPUの計算能力で評価していました。
現在、市場はGPUどうしをどのように接続するかに注目し始めています。
今後の注目点は、計算能力の利用率がシステムによって解放されるかどうかである。
これが報告書のタイトルにある「AIデータセンター接続の競争」という表現です。
なぜ「接続」がAIデータセンターの新たなボトルネックとなるのか？
AIクラスタはGPUを単に積み重ねれば済む話ではない。真の課題は、これらのGPUが高速で同期し、パラメータを交換し、アクティベーション値を転送し、AllReduceを実行し、モデル並列化とデータ並列化を行う必要があるということだ。理論上の計算能力がどれほど高くても、GPU間の通信が追いつかない場合、実際の利用率は低下してしまう。
AIクラスタを巨大な工場と捉えることができます：
なぜ接続性が計算能力に代わって新たなボトルネックとなるのか？
この出来事の根源は、大規模モデルのトレーニング方法にさかのぼります。大規模モデルのトレーニングには、二つの並列手法があります：
一つはテンソル並列、もう一つはエキスパート並列です。これらの方法の共通点は、GPU間で頻繁かつ大規模なデータ交換を必要とする点です。
トレーニング中にGPU間で交換されるデータ量は天文学的な数値です。これはどういう意味でしょうか？過去にはGPUの数を増やせば済んでいましたが、今ではGPUを増やすほど、GPU間の通信オーバーヘッドが大きくなります。ある臨界点を超えると、GPUを追加してもトレーニングが速くならず、かえって通信の渋滞がひどくなるのです。これが接続ボトルネックです。
ベルンスタインは、標準的なNVIDIA GB30ラック内では、GPU間が短距離であるため、安価で安定した銅ケーブルが使用されている一方、ラック間では銅ケーブルが2メートルを超えると信号減衰が許容できなくなるため、光ファイバーを使用しなければならないという対比を示した。光ファイバーの両端には、電気信号を光信号に変換し、再び電気信号に戻すための光モジュールが必要である。
問題は、1.6Tの光モジュールの消費電力は約30ワットで、その大半はDSP（デジタル信号プロセッサ）というチップが消費しています。1つのラックに数百個の光モジュールが設置されると、光通信の消費電力を抑えるのが困難になります。
現在のAIデータセンターが直面している真の問題は、計算能力が不足して電力消費が限界に達していることではない。NVIDIA自身が、次世代のCPUスイッチは従来の光モジュールと比較して70%の電力消費を削減できると述べており、51.2Tのスイッチ1台だけで500ワットの電力を節約できる。この節約された電力で、さらにGPUを追加できる。
ナビダは自らこのナラティブを強化している。2025年3月、NVIDIAはSpectrum-X PhotonicsとQuantum-Xシリコンフォトニクススイッチを発表し、これらがAIファクトリーに数百万のGPUを接続し、電力消費と運用コストを削減するために設計されていることを強調した。NVIDIAは、これらのフォトニクススイッチがポートあたり1.6Tb/sの速度を実現し、エネルギー効率を3.5倍、信号整合性を63倍、ネットワークのレジリエンスを10倍向上させると述べている。
ベルンシュタインのこのレポートの基本的なロジックは、AI資本支出の次段階は、より多くのGPUを購入し続けることではなく、GPUを効果的に動作させるための「接続能力」をより多く購入することである。
二、最も核心的な判断：「銅退光進」ではなく、「複数の路線が共存」
市場ではよく「銅入り、金退出」という簡単な言い方があります。
しかし、このレポートの見解はより詳細である：銅と光は単純な代替関係ではなく、異なる距離、異なる帯域幅、異なる保守要件、異なるコスト構造の下で長期的に共存する。Bernsteinは、銅と光のインターコネクトが単純な代替品ではなく、スケールアップとスケールアウトのシナリオでそれぞれ発展すると判断している。この判断は非常に重要である。
1. スケールアップ：ラック内／近距離接続では、銅は依然として強力
スケールアップは、GPU同士、GPUとスイッチ、ラック内またはラック近傍での高速相互接続に近づきます。ここでは最も重視されるのは：
低遅延、低コスト、高信頼性、保守性、短距離伝送能力。
この状況では、銅はすぐに死ななかった。
老黄此前也明确表示：NVIDIA 暫時不會將 CPO 用於旗艦 GPU 間的主連接，因為目前傳統銅線連接比 CPO 光連接更可靠；NVIDIA 將首先把 CPO 應用於伺服器頂部交換機中的兩款新型網絡晶片。
これは非常に重要な文です。それは、CPOが方向性であるが、銅を即座に完全に置き換えるものではないことを示しています。
つまり、少なくとも現段階では、NVIDIAのロジックは：
スイッチ側はまずCPOを導入できるが、GPU/XPU側はより慎重であるべきである。
理由は単純です。GPUはシステム内で最も高価で重要な資産です。光インターコネクトの電力節約を理由に信頼性を犠牲にしてはいけません。AIトレーニングクラスタでは、1つのリンクが頻繁に切断すると、ハードウェアコストだけでなく、トレーニングタスクの中断、GPU利用率の低下、スケジューリングの複雑化という損失が生じます。
2. スケールアウト：ラック間／クラスタ間の接続において、光学が優位
スケールアウトは、より大規模なGPUクラスタの拡張であり、通常はラック間やデータセンター内でのより長距離の横方向トラフィックを伴います。
このシナリオでは、光学ソリューションの利点がより明確です：
より遠距離、より高い帯域幅、より軽いケーブル、より低い消費電力、より優れた配線密度。
したがって、未来は「銅が光に完全に置き換えられる」のではなく：
バーンスタインのこのレポートの最も価値のある点：それは「CPO関連株」のレベルにとどまらず、AI接続を複数の技術路線に分解していることである。
三、CPO：方向は重要だが、2026年は爆発的な成長の年ではない
このレポートで市場が最も誤解しやすい点は、CPOです。
多くの人がCPOを見て、すぐに結論を出す。
光モジュールは置き換えられる、CPOが即座に勃発、従来の光モジュールメーカーは終わりだ。
この理解はあまりにも粗いです。
ベルンスタインは、CPOがスケールアウトネットワークでの小規模導入を2026年後半から開始し、主に実際のパフォーマンスとサプライチェーンの成熟度を検証すると予想している。しかし、より重要なスケールアップシナリオでは、業界がスイッチ側のCPOの長期的な信頼性を検証した後、より高価値で許容誤差が少ないXPUシステムに適用するため、CPOの採用は2028年後半以降に遅れる可能性がある。
これはジェンセン・ホアンの以前の発言と一致している：CPOは、GPUの主要接続に直接大規模に導入されるのではなく、まずネットワークスイッチチップに使用される。
したがって、時間のリズムは次のように理解してください：
LightCountingの見解も「急激な切り替え」ではなく「段階的な進化」を支持している。同社は、従来のリタイムドプラガブルが今後5年間も支配的であると予測しているが、LPO/CPOは2026〜2028年にかけて800Gおよび1.6Tポートの重要なシェアを占めると見ている。EDNが業界の見解をまとめた内容では、YoleがCPOの大規模導入は2028〜2030年の間になると予測しており、LightCountingはこの10年間で光モジュールがデータセンターの光リンクの大部分を占め続けると見ているが、光学部品はASICに徐々に近づいていくと指摘している。
したがって、私の判断は：
CPOは中長期的な方向性であるが、2026年のより確実な収益は、最も純粋なCPO関連銘柄ではなく、CPOの前段階で必須となる光源、テスト、封止、PCB、ABF、CCL、1.6T光モジュール、LPO/NPOにある。
四、LPO/NPO：これらはCPOの爆発前の「過渡的なメインテーマ」である
このレポートの重要な点の一つは、技術路線を単純に「従来の光モジュール vs CPO」に分けていないことです。
その間にLPOとNPOがあります。
1. LPOとは何ですか？
LPOは、Linear Pluggable Opticsの略称です。これは、プラグイン形式を維持しつつ、DSPを削除または弱化し、線形ドライブとホスト側のイコライズによって消費電力を削減することを意味します。
利点は：消費電力が低く、コストもおそらく低く、ある程度の保守性を維持できることです。
欠点は、システムのデバッグが難しくなること、リンク予算が厳しくなること、ホスト側のSerDesおよびシステムエンジニアリングへの要求が高くなることです。
公開された要約では、LPOはDSPを削除し、信号処理を線形コンポーネントに委譲することで、従来のプラグインモジュールと比較して消費電力を大幅に削減しつつ、モジュール式保守の利便性を維持できると述べられている。Bernsteinは、2030年までにLPOの出荷量がCPOを上回る可能性があるとさえ考えている。
2. NPOとは何ですか？
NPOは、Near-Packaged Opticsの略で、光エンジンをASICにより近づけるが、CPOのように完全に一体化させないことを意味する。
その価値は妥協にあります：
これは、今後数年間が「CPOへ一気に進む」のではなく、以下のような形になる可能性が高いことを示しています：
従来のプラグイン可能 → LPO/NPO → CPO → 光I/O / optical fabric
これが、2026年にはCPOだけを見ているだけでは不十分な理由です。実際の業績を実現できるのは、複数の段階にわたって供給できる企業かもしれません。
要するに、CPOのストーリーは2026年には実現せず、CPOは2026年後半にわずかな量の出荷のみとなり、スケールアウトシナリオに限定される。つまり、ラックとラック間での本格的な大規模展開は2028年まで待たなければならない。
なぜこんなに遅いのですか？バーンスタインは3つの理由を挙げました：
最初の理由は、クラウドプロバイダーが従来の光モジュールの故障を避けたいからです。運用担当者が取り外して新しいものに交換すれば、数分で済みます。一方、CPUはスイッチに溶接されているため、光エンジンが故障すると、スイッチ全体を工場に返送しなければならず、停止時間と運用コストはアマゾン、グーグル、マイクロソフトなどのクラウドプロバイダーにとって大きな問題です。また、光モジュールの故障率はそれなりに高く、業界標準では10万時間に1回の故障です。換算すると、1万個の光モジュールで1年間に9個を交換する必要があります。これはハード故障であり、ソフト故障は含まれていません。
CPOをチップに光エンジンとして統合するには、信頼性を数桁向上させる必要があり、クラウドサービスプロバイダーが安心できるようになる。ベルンスタインは、中国の光モジュールメーカーであるInnoLightと連絡を取り、同社から2026年から2027年にかけて、どのクラウドサービスプロバイダーもCPOを大規模に導入する計画がないと聞かされたと明言した。この発言は重く、市場はまだその意味を十分に理解していない可能性がある。
二つ目の理由は、移行案がすでに登場したことで、CPUが唯一の選択肢ではなくなったことです。その中間に二つの技術があります。一つはLPO、もう一つはNPOです。LPOは、光モジュール内の最も電力を消費するDSPチップを削除し、よりシンプルな部品で置き換えるものです。この変更により、消費電力は従来の光モジュールの3分の1まで低下し、同時に交換可能な800GのLPOはすでに量産段階にあります。
NPOは光エンジンをスイッチチップの横のPCBに搭載するが、取り外し可能である。現在、NVIDIAがCPUと呼んでいる製品は、厳密にはNPOという2つの過渡的ソリューションが2〜3年間支えられるため、クラウドサービスプロバイダーは、CPOが本格的に成熟するまでLPUで対応するという理由づけが完全に可能である。
三つ目の理由は、スケールアップのシナリオにおいて、銅ケーブルがまだ生き残っていることです。GPU間の接続はスケールアップと呼ばれます。この場面では、銅ケーブルのコスト優位性と信頼性の優位性は、現在のところどの代替品にも勝っています。
バーンスタインは、2026年から2028年にかけて、スケールアップは依然として銅ケーブルが主導すると明言し、立訊精密はその恩恵を受けると指摘した。同社はNVIDIA GP300の銅ケーブルコネクタでAmphenolと直接競争しており、さらにCPC（共パッケージ銅ケーブル）という過渡的技術により、銅ケーブルのライフサイクルがさらに延長される。
業界コンサルティング会社のLightcountingは、2029年までに1.6Tの接続市場において、銅ケーブルが約半分のシェアを占めると予測しています。
五、CPOの最大の影響：単なるコスト削減ではなく、利益プールの再配分
CPOの産業的意義は、省エネルギーであるだけでなく、光モジュールの単純な代替でもない。
実際に変わるのは、利益がどこから生じるかということです。
従来のプラグイン型光モジュール時代におけるバリューチェーンは以下の通りです：
DSP／光チップ／TOSA／ROSA／モジュールパッケージング／光モジュールメーカー／スイッチメーカー／クラウドプロバイダー
CPOの時代はこうなる：
ASICスイッチ / 光エンジン / 外置レーザーソース / FAU / 先進パッケージング / ウェハ製造 / テスト / システム統合
ベルンシュタインはNVIDIA Quantum-X800 CPOスイッチのコスト構成を分析：このスイッチは4つのswitch ASICを搭載し、各ASICには18個の光学エンジンが統合され、外部光源モジュールも18個備える。1台のQuantum-X800 CPOスイッチの推定コストは約57万ドル。摘要では、CPOアーキテクチャではDSPが廃止され、光学エンジンとスイッチチップが共封されることから、価値の中心がチップ設計、先進的パッケージング、ウェハ製造へ移行していると指摘している。
これがレポートがこれらの分野を利する理由です：
比較的、従来の光モジュールメーカーは次の問題に直面します：
価値がモジュールパッケージングからASIC、パッケージング、光エントリ、システム統合に移行する場合、それらの利益プールは再構築される可能性があります。
しかし、これは従来の光モジュールメーカーが直ちに価値を失うことを意味しません。2026年から2028年にかけて、800G、1.6T、LPO/NPOには依然として大きな需要があります。Cignal AIはまた、高速Datacomモジュール、特に800GbEおよび新興の1.6TbE設計が2026年の主要な成長エンジンであり続けると指摘しています。
したがって、正しい理解は：
CPOは光モジュール産業チェーンの利益配分を変えるが、2026年までにプラグイン型光モジュールを即座に排除することはない。
六、なぜレポートはPCB、ABF、CCLを2026年のより現実的な方向性と強調しているのか？
これは私が最も注目すべき点だと思います。
CPOの成長可能性は大きいが、実現までの期間はやや後ろにある。一方、PCB、ABF、CCLのアップグレードは、現在の注文により近い。
理由は、CPOがまだ大規模な商業利用に至っていないにもかかわらず、AIサーバーとスイッチがアップグレードされていることです。
ルビン、ルビンウルトラ、GB300、クラウドプロバイダASIC、次世代スイッチASICがすべて向上しています：
単板速度、パッケージ面積、電源密度、信号整合性要件、放熱要件、材料の低損失要件。
これはこのレポートの中で最もコンセンサスに反し、しかし最も見過ごされがちなポイントである。2026年に実際に利益を上げるのは、PCB、HDI、ABF、基板という伝統的な投資分野である。
なぜ「反コンセンサス」と言うのか？この分野は非常に伝統的だからだ。PCBは数十年にわたる古くからの業界で、2025年の世界市場規模は850億ドル。一見すると魅力的に見えず、誰もがCPOや光モジュール、NVIDIAに注目しているが、プリント回路基板を研究する人はほとんどいない。しかし、ベルンスタインのデータは、この分野が2025年には静かに飛躍していることを示している。
バーンスタインは数値を提示した。盛虹科技はHDI高密度インターコネクトボードを製造しており、2025年の売上高は前年比63%増加した。WUS沪電股份はNVIDIAのGB300M PCBの売上高で45%増加した。Gold circuit金象電はAWS Triniumへの年間供給量で40%増加し、生益電子もAWSサプライチェーンのもう一つの企業として40%増加した。これらはすべて予測ではなく、実際に達成された実績である。なぜこの分野が上昇しているのか？その理由は以下の3つの観点から見ることができる：
第一層では、AIサーバーにおけるPCBの含有量が倍増しました。過去のNVIDIA H10サーバーでは、1台あたり80枚のGPUとPCBの合計価値は約100～150ドルでした。しかし、GB200 VL72ラックに移行すると、この数値は1枚あたり300ドルに直接倍増しました。つまり、同じGPUを1枚販売する際に、PCBメーカーの利益が倍増したということです。
そしてこれはまだ終わりではありません。近々登場するVera Robinプラットフォームは、従来の銅ケーブル接続部分を多層PCBに置き換える「midplane」と呼ばれる新構造を採用します。このmidplaneは44層ボードで、最高級のM8グレードの銅張り基板を使用しており、次世代のRubin Ultraでは78層のM9グレードが採用される可能性があります。層数が2倍になり、材料もアップグレードされ、価値は再び2倍になります。
第二層は上流材料の課題である。ABF基板には、高温下での基板の変形によるはんだ接合の失敗を防ぐ役割を果たすT-glass低熱膨張係数ガラス繊維という重要な材料がある。
Tガラスは現在、世界で唯一、日東紡が2.8%のCTE値を達成できるトップグレードの製造を可能にしており、他のメーカーはこのレベルに到達できません。日東紡の新規生産ラインは2026年末に稼働開始し、本格的な出荷は2027年からとなります。これは、2026年全年を通じてTガラスが継続的に不足することを意味します。
tガラスの不足とは何ですか？それはABF基板メーカーが正当に価格を引き上げられることを意味します。ユニミクロン・エンジニアリングは既に顧客と価格を再交渉しました。バーンスタインのモデルは、2026年までにABF基板のASPが四半期ごとに5％～7％ずつ上昇し、年間累計で20％以上上昇する可能性があると予測しています。
第3層はABFフィルムの隠れた独占企業である。ABFフィルムはABF基板の核心材料の一つであり、この材料の発明者はアゲノモト、味知数、つまり味の素を販売する日本の食品会社である。彼らは1990年代に味の素を研究する過程で、半導体基板の熱膨張層として使用できる特殊なアミノ酸誘導薄膜を偶然発見した。それ以来、世界のABFフィルムの95％が未知素から供給されている。
ベルンスタインのデータによると、味の素のABF事業の粗利益率は60％、2026会計年度の成長率は32％、2027会計年度には45％に加速すると予想されています。この企業のABF事業は30年間、誰にも揺るがされたことがありません。
したがって、2026年にもっと確実なのは「CPOが一夜で爆発する」ではなく：
高速PCBのアップグレードが必要；ABF基板のアップグレードが必要；CCLをより低損失材料にアップグレードする必要がある；銅箔、ガラス繊維布、低Dk／低Df材料のアップグレードが必要；テストおよび検証プロセスのアップグレードが必要。
したがって、2026年におけるより現実的な戦略は、以下の3つの確定性を捉えることである。1.6TおよびLPO/NPOの移行に伴う光学需要、Rubin/ASICに伴うPCB/ABF/CCLのアップグレード、CPOの試作前に投入が必要なテスト/FAU/光源/先進パッケージング。
資本市場はよく誤りを犯します：
最も遠いコンセプトを買うのが好きだが、実際に最初に業績を上げるのは、「遠期コンセプトの前に必ず整備しなければならないインフラ」である。
CPOは、未来の新幹線駅のようだ。
新幹線駅が全面運行する前に、道路建設、レール敷設、電力供給、信号システム、検査装置で利益を上げる可能性があります。
七、このレポートにおける産業チェーンの恩恵順序
AIを産業チェーンに接続する場合、それを4層に分けると：
第1層：最強のプラットフォーム級勝者
このような企業は単に1つの部品を販売するのではなく、アーキテクチャを制御しています。
NVIDIA
NVIDIAの強みはGPUだけではなく、GPU＋NVLink＋InfiniBand＋Ethernet＋Spectrum-X＋Quantum-X＋ソフトウェアエコシステムである。NVIDIA公式が開示したシリコンフォトニクスネットワーキングスイッチは、TSMC、Coherent、Corning、Fabrinet、Foxconn、Lumentum、SENKO、SPIL、Sumitomo Electric、TFC Communicationなどをエコシステムに組み込んでいる。
これはNVIDIAが何かを行っていることを示しています：
GPUを販売するだけでなく、AIファクトリーのネットワークアーキテクチャも自社プラットフォームで制御する。
TSMCは、この全体の物語の影のハブである。
COPlatformは、電子チップとフォトニクスチップをハイブリッド結合技術で統合しています。すべての主要顧客であるNVIDIA、Broadcom、AIラボがTSMCへ移行しています。この企業はCPOそのものから大きな利益を上げているわけではありませんが、CPOはTSMCの先進パッケージングおよびウェハ受託製造における支配的地位を強化しています。
Broadcom
Broadcomのロジックは異なります。それはより次のようなものです：
イーサネットスイッチASIC＋カスタムASIC＋CPO＋クラウドプロバイダー向けカスタムチップエコシステム。
Broadcomは2025年10月、第3世代CPO EthernetスイッチであるTomahawk 6 Davissonを発表し、すでに出荷を開始していると述べた。Broadcomは、TSMCのCOUPE光エンジンと高度なマルチチップパッケージングを統合することで、光学インターコネクトの電力消費を70％削減し、512 XPUsのスケールアップと2層ネットワークでの100,000以上のXPUsをサポートすると述べている。
これは、TSMCとBroadcomが、AIネットワークおよびCPOのバリューチェインにおいて、NVIDIA以外でも非常に重要な企業であることを示しています。
第2層：確実性の高い光学および高速インターコネクト
これには以下が含まれます：
1.6T 光モジュール、LPO/NPO、シリコンフォトニクス、レーザー、外部光源、FAU、光コネクター。
代表的な企業には、Coherent、Lumentum、Fabrinet、Innolight、Eoptolink、SENKO、Corning、Sumitomo などがあります。NVIDIA の公式エコシステムリストには、光学、パッケージング、接続関連の複数の企業が含まれています。
この層の重点は「誰がCPOに最も似ているか」ではなく、
誰が800G/1.6T、LPO/NPO、CPO試産、外置光源、およびFAU要件を同時に満たせるか。
複数の段階を跨ぐ企業は、単一のコンセプト企業よりも勝率が高い。
第3層：PCB、ABF、CCL、材料
これは2026年において最も過小評価されている場所です。
公開の転述では、元のレポートがChroma、Luxshare、Unimicron、NVIDIA、Broadcom、TSMC、Ibidenなどの企業をカバーまたは言及していたと述べられています。
ここでUnimicronやIbidenのような基板・PCB関連企業は非常に注目すべきです。AIサーバーの複雑性が向上するにつれ、PCBやパッケージ基板は単なる付属部品ではなく、性能の制約要因そのものとなっているからです。
第4層：テスト装置、良品率、信頼性
CPOの最大の難点はPPTではなく、量産である。
量産で解決すべき課題：
光電結合の良率；
外部レーザーソースの安定性；
高温環境における信頼性；
封止応力；
現場メンテナンス中；
テスト時間；
一貫性；
有効期限切れ後のメンテナンスモード。
したがって、テストデバイスと信頼性検証は、優れた「鉄鏵売り」になる可能性があります。
このような企業は必ずしも最も魅力的とは限らないが、CPOが試作段階に入ると、それらは通常最初に注文を受ける段階となる。
8. このレポートの投資的含意：「最もコンセプトに似ている」ものではなく、「避けられない」ものを購入しなさい
このレポートが投資にもたらす最大の示唆は：
AIの接続は単一の技術革命ではなく、ボトルネックの移動である。投資では単一の路線ではなく、共通のボトルネックに賭けるべきである。
共同ボトルネックとは何ですか？
たとえ最終的にCPO、LPO、NPO、あるいは従来のプラグイン型の進化が採用されたとしても、避けられないもの。例えば：
逆に、単一路線リスク比較
たとえば、あなたが「純粋なCPOコンセプト」のみを購入した場合のリスクは：
CPOの量産時期が延期され、注文が履行されず、評価が急落。
従来の光モジュールのみを購入するリスクは：
CPO/NPO/LPOがバリューチェーンを再構築し、長期的な利益プールはプラットフォームメーカーとチップ/パッケージングメーカーが獲得している。
PCB/材料のみを購入する場合のリスクは：
顧客の生産拡大が速すぎ、供給が集中して放出され、粗利益率が反転しました。
したがって、より良い組み合わせは：
2026年は確定性を購入し、2027年は注文の弾力性を購入し、2028年以降はアーキテクチャのオプションを購入せよ。
九、個人によるこの報告の妥当性の評価
とても理にかなった場所
- 第一に、AIのボトルネックをGPUから接続システムへ拡大するという方向性は非常に正しい。NVIDIAやBroadcomの製品発表がこの点を裏付けている。
- 第二に、「銅の退場、光の進出」という単純な物語に反対することが、この判断は非常に重要である。ロイターのジェンセン・ホアンに関する報道は、銅がGPU/XPUコア接続において短期間のうちに依然として信頼性の優位性を有していることを明確に示している。
- 第三に、CPOが方向性であると見なす一方で、規模化は信頼性の検証を待つという判断も妥当である。LightCountingやYole/EDNの業界見通しは、「即座の完全代替」ではなく「段階的な移行」を支持している。
- 第四に、PCB/ABF/CCL、テスト、光源などの「前段階」が2026年に実現しやすいことを強調することが、投資にとってより役立ちます。なぜなら、資本市場は最も遠い将来の物語に過剰に反応しがちで、実際に注文が入っている近い段階を過小評価する傾向があるからです。
注意すべき点
第一に、公の転述はベルンシュタインの見解を「投資化」し、「タイトル党化」する可能性がある。たとえば、「AIの真の戦場はチップではなく接続にある」という言葉は広まりやすいが、厳密にはGPU/HBM/CoWoSが依然として核心的なボトルネックであり、接続の相対的重要性が高まっているだけで、チップが重要でないわけではない。
第二に、CPOの価値移転の方向は正しいが、その速度は市場によって過大評価されている可能性がある。CPOは製造、パッケージング、現場保守、故障時の交換、信頼性などの課題を解決する必要があり、発表後にすぐに量産が実現する技術ではない。
第三に、LPO/NPOの移行価値は大きいが、システムのデバッグ難易度も高い。LPOは単に「低消費電力版プラグイン」那么简单ではなく、多くの複雑さをホスト側とシステムレベルのデバッグに移している。
第四に、PCB/ABF/CCLのラインは確定性が高いが、増産サイクルに注意が必要である。材料および基板業界は、景気が良いとすぐに増産に踏み切る傾向があり、その後顧客プラットフォームのペースが鈍ると、粗利益率が逆襲する可能性がある。
10. 今後2〜3年は、このスケジュールに従って追跡できます
2026年：CPOだけに注目せず、3つの確定性を見なさい
2026年の注目点はCPOの大爆発ではなく、
1.6T 可插拔光模块是否放量；
LPO/NPOは、より多くのクラウドプロバイダー/スイッチプラットフォームの認証を取得していますか？
PCB/ABF/CCLは引き続き価格上昇または生産拡大を行うか；
CPO関連のテスト装置、FAU、外部光源に実際の注文が入り始めたか。
これらのことが発生した場合、レポートのロジックが実行期に入っていることを示します。
2027年：CPOパイロットが「プロトタイプ」から「顧客導入」へと移行するのを見届ける
重要な指標は：
NVIDIA Quantum-X / Spectrum-X フォトニクスの実際の顧客導入；
Broadcom Davisson/Tomahawk CPO の顧客拡大；
CoreWeave、Lambda、Meta、Google、Microsoft、Amazonなどは採用しているか；
CPO外置光源、FAU、テスト装置が収益認識に含まれるか。
2028年以降：CPOがスケールアップ段階に入るか注目
最も重要な転換点は：
CPOはスイッチ側からXPU/GPUの近くに移行しているか；
光I/OはハイエンドASIC/GPUパッケージに導入されているか？
OCS/光学ファブリックは、データセンターのネットワークトポロジーを変革し始めていますか？
この段階まで来れば、CPOは光モジュールの代替にとどまらず、AI計算アーキテクチャの変化となる。
十一、このレポートに基づく投資フレームワーク：4つの資産クラス、4つのロジック
このレポートを米国株・香港株・中国株の投資に活用する場合、私は4つのカテゴリーに分けるでしょう。
個人が最も信頼する戦略は：
コア仓購入プラットフォームの勝者、弾性仓購入の光学およびPCBの確定性、オプション仓でCPOの先物方向に小口購入。
最初からすべての資金を「最も純粋なCPO概念株」に投じるのは推奨されません。
12. このレポートの最も重要な5つのポイント
- まず、AIデータセンターのボトルネックは「計算が速い」から「接続が速く、安定し、電力消費が少ない」へと移行している。
- 第二に、光は銅を即座に駆逐せず、銅もすべてのシナリオを永遠に守り続けるわけではない。異なる距離やシステムレベルに応じて、異なるソリューションが選択される。
- 第三に、CPOは方向性ですが、2026年におけるより現実的な収益は1.6T、LPO/NPO、光源、テスト、PCB、ABF、CCLです。
- 第四に、CPOの真の影響は光モジュールを安価にすることではなく、利益の流れを従来のモジュールパッケージングからチップ、パッケージング、光エンジン、光源、テスト、およびシステムプラットフォームへ移すことである。
- 第五に、AIの接続に投資し、最も人気のある概念を買うのではなく、避けられないボトルネックに投資しなさい。
- これは非常に価値のある「AI レイヤー2インフラストラクチャー」レポートです。これは、GPUの次に再評価されるのは特定の部品ではなく、AI接続スタック全体であることを市場に思い出させます。
しかし、それを単純に「CPOが即座に爆発」と読むことはできません。より正確な読み方は：
2026年はプラグイン可能/LPO/NPO/PCB/ABF/テストに注目；
2027年、CPOの実証注文を注目；
2028年以降、CPOと光I/Oが本当にAI計算コアアーキテクチャに導入されるかどうかを見極める。