バークシャー・ハザウェイ2026年株主総会のハイライト：アベルのデビュー、バフェットの発言、そしてAIへの注意

米国中部時間5月2日（土曜日）、オマハで、投資界の年間最大のイベントであるバークシャー・ハサウェイ社2026年株主総会が開催されました。

大会は約40分間続き、新任CEOのアベルが複数の話題について語り、95歳のバフェットが前列に座って発言し、同時にCNBCがバフェットをインタビューしました。

これは、バフェットが60年間指導してきた後、バークシャーが初めて「後方へ下がって」開催する株主総会であり、バフェットの後継者であるアベル（Greg Abel）の初の公開「プレッシャーテスト」である。

バーキシャーの子会社責任者を壇上に招き、アベルと共同で質疑に応じるという調整は、今年の株主総会で最も象徴的な変更である。この措置は、バーキシャーの権威が個人の魅力に依存せず、より多様な運営体制に基づくことを外部に示している。

ウォールストリートジャーナルがまとめた株主総会の要点は以下の通りです：

1）バフェットが市場について語る：

現在は私たちが理想とする環境ではありませんが、人々のギャンブルへの情熱はこれまでで最も高まっています。

最も可能性の高い購入タイミングは、他のすべての人が電話に出ていないときである。

人々が議論し、懸念する出来事は通常起こらないが、市場を揺るがすのはむしろ突然のブラック・スワンである。

2）バフェットが後継者について語る：

アベルは私が以前やったすべてのことをこなしただけでなく、それ以上をやり、あらゆる面でより優れていたので、この決定には100点を付けます。

3）バフェットがアップルについて語る：

10年前、350億円でアップルの株を購入し、配当を含めると現在は1850億円に増えましたが、私は何もしていません。

クックがジョブズの後任として、米国経営管理の奇跡の一つを生み出した。

4）アベルがAIについて語る：

AIは私たちのビジネスに利益をもたらさなければなりません。AIのためにAIを導入することはありません。価値創造に焦点を当て、小規模で導入します。

会議で再生された偽のバフェットの動画は、AIがもたらすサイバーセキュリティリスクを浮き彫りにした。

データセンターの建設とその電力網への需要は、公共事業会社に大きな成長機会をもたらしています。

データセンターの電力使用コストは、電力網ユーザーから分離される必要があります。

5）アベルが投資について語る：

アップル、アメリカン・エキスプレス、ムーディーズ、コカ・コーラの「コア・フォーティー」を株式ポートフォリオの基盤として再確認します。

バフェットと投資において「絶対に協力する」。

日本五大商社への投資は長期的・戦略的なものであり、東京海洋などとの協力関係をさらに深めています。

バークシャー・ハサウェイの内部構造は簡素で効率的であり、グループ間での資本配分能力を有しており、子会社を分割または売却することはありません。

6）アベルが自分の「チャーリー・マンガー」は誰かについて語る：

バフェットとマンガーのパートナーシップは「再現できない」。

優秀な人々に囲まれており、優秀なCEOチームがいます。彼らに連絡して、意見を伺います。

7）バークシャー・ハサウェイ保険副会長Ajit Jain：

ホルムズ海峡の保険は「価格次第」であり、米軍の護衛がこのプロジェクトの保険の前提条件の一つである。

AIが価格設定や保険金支払いなどの判断を迅速に行うようになるには、まだ多くの年月を要する。

AIがどの株を買うべきか、どの株を売るべきかを教えてくれると期待しても、それは起こらないと思います。

以前、バークシャー・ハサウェイは第1四半期の決算を発表しました。主なポイントは以下の通りです：

バークシャー・ハサウェイの2026年第1四半期の営業利益は113.46億ドルで、前年同期比18%増となった。保険の承保利益は28%増、鉄道子会社BNSFの利益は13%増、為替収益は大幅に反転した。

投資純損失は前年同期の50.38億ドルから12.40億ドルに縮小し、GAAPベースの純利益は前年同期比で約120%増加しました。

第1四半期の現金準備は3970億ドルに達し、過去最高レベルとなりました。

3月31日時点において、バークシャー・ハサウェイの株式投資総公正価値の61%は、アメリカン・エキスプレス、アップル、バンク・オブ・アメリカ、シェブロン、コカ・コーラに集中している。

以下は2026年バークシャー・ハサウェイ株主総会の要点レポートです。詳細をご覧になりたい方は、以下を時間順にご参照ください。

前半はアベルと保険業務を担当する副会長のジャイン（Ajit Jain）が共同で司会を務め、後半はアベルとBNSFのCEOであるファーマー（Katie Farmer）およびNetJetsのCEOであるジョンソン（Adam Johnson）が共同で司会を務めました。

アベルは年次株主総会の開会にあたり、ウォーレン・バフェットのために「60」と書かれたユニフォームを正式に引退させ、この「オマハの預言者」がこの企業グループで数十年にわたり過ごした功績を永久に称えた。ユニフォームの引退はスポーツ界の伝統であり、アスリートに与えられる最高の栄誉とされている。

このユニフォームは屋根の桁の上に掲げられており、故投資の巨匠チャーリー・マンガーの引退ユニフォームと並んで吊るされている——マンガーのユニフォームには、彼が会社で勤務した年数を表す「45」という数字が印字されている。

アベルは「この2つのユニフォームが永久に掲げられることを嬉しく思います」と述べました。

95歳のウォーレン・バフェットは、案内に従って取締役席の前列に着席し、会場の株主たちから熱い拍手が送られた。これは60年ぶりに、バフェットがバークシャー・ハサウェイの年次株主総会の絶対的主役を務めない瞬間である。

バークシャー・ハサウェイの株主総会は、バフェット氏を讃えるオープニングで幕を開けた。ビデオのモンタージュでは、「オマハの預言者」と称される彼の数十年にわたる貴重な写真と映像が振り返られ、背景音楽にはヒューイ・ルイス＆ザ・ニュースのクラシック曲『Back in Time』が流れた。また、過去の株主総会のハイライト映像も織り交ぜられた。

アベルはアルファベット順に会社の重要な人物を紹介し、バフェットの際に会場から熱い拍手が起こった。

バフェットは席からマイクを受け取り、再びアベルを称賛した。彼は、今日が自身がアベルをCEOに任命すると発表した記念日であると指摘した。

バフェットは、「これは私たちがこれまでに行った中最も正しい決定で、100％成功した。彼は私がこれまで行ってきたすべてを実行し、それ以上を成し遂げた。彼こそがまさに適任者だった。」

バフェットは開会の挨拶で、退任するアップルCEOのティム・クックに立ち上がってあいさつするよう求め、これはバークシャー・ハサウェイ自身がバフェットから新任CEOのグレッグ・アベルへの権力移譲と呼応するものであった。

バフェットは、クックがアップルの創設者スティーブ・ジョブズの後任として受けた大きなプレッシャーと、その期待に応えて優れた成績を残したことを語った。

バフェットは言う：

スティーブ（ジョブズ）の後任となり、その業績を上回るには、どれほどの勇気が必要だったでしょうか。これはアメリカ商業史における奇跡の一つです。ティム、ありがとう。スティーブが亡くなった後、私たちは投資決定を下し、バークシャーの資源の約10％をアップルに投じました。これは実質的にティムに委ねられたものであり、彼はこの投資を税引前約1850億ドルのリターンに変えました。

クックは今月早々、CEO職を退任し、苹果ハードウェア担当のジョン・ターナーが後任に就くと発表しました。

アベルは、競争の激化に伴い、保険市場が「緩和に向かっている」と述べた。自動車保険の顧客は、これまでにないほど価格比較を積極的に行っている。

バークシャー・ハサウェイのCEOアベルはAIについて、「AIのためにAIには投資しない。実際の価値が見えたときにのみ投資する。AIは私たちの事業に実質的な利益をもたらさなければならない。AIの活用はすべての事業に機会をもたらす。」

アベルは、バークシャーが人工知能の適用と管理に慎重な立場を取っていると述べ、この技術を巡って事業戦略を再構築したりブランド再定位を急ぐ他の企業のCEOたちとは明確な対比を示した。

アベルは、バークシャーがAIを範囲を絞り、実際の価値創造を指向して導入すると述べるとともに、この技術が「人間」に潜在的なリスクをもたらす可能性があることについて、同社が強く注意していると指摘した。

アベルは、データセンターの大規模な建設とその電力網への需要圧力が、公共事業分野に顕著な成長機会を生み出していると述べた。

アベルは、アイオワ州での超大規模データセンターの拡張を例に挙げ、現在のエネルギー需要はピーク負荷容量にまだ相当な余裕があると指摘した。

データセンターのピーク負荷、つまり実際の電力消費量の割合は、現在約8％です。業界関係者は一般的に5％から10％を目標としていますが、我々はすでに8％に達しています。したがって、今後5年間でこの割合がさらに50％以上増加すると予想しています。

アベルは、データセンターの電力使用コストを一般電力利用者から分離し、電力使用企業が自ら負担することの重要性を強調した。「超大規模データセンターオペレーター、データセンター、およびあらゆる電力利用者——すべてのコストを自ら負担しなければならない。」

AIのブーム期間中、データセンターが地域電力網に与える負荷は、多くの環境および消費者権利擁護団体の注目を集めている。

アベル氏は、プレハブ住宅メーカーのクレイトン・ホームズが打撃を受け、潜在的な購入者が高金利の住宅ローンなどの多重の圧力に直面していると述べた。これは明らかに現在の金利水準によって引き起こされている。消費者は他の側面でもいくつかの課題に直面している。

アベルは、同社の目標は米国消費者に「手頃な住宅」を提供することであると述べ、これに会場から熱い拍手が送られた。

株主たちは、この年次総会で人工知能のリスクについて生動な授業を受けることになった。質疑応答の開始時に、アベルは、なじみ深い顔が映し出された動画を再生した。

大きなスクリーンで、スーツを着た「バフェット」が自分を紹介し、アベルに質問した。「投資家はなぜバークシャー・ハサウェイの株を長期保有すべきなのか？」

こんにちは、オマハから来たウォーレンです。アベル、私はこの会社を長く、非常に長く注目してきました。私の質問はシンプルです。私は今年95歳で、時間とチェリーコーラ以外は何も欠けていません。私が株主の皆様に伝えるために知りたいのは、なぜ長期的にバークシャー・ハサウェイの株を保有すべきなのかということです。

その後、アベルは真実を明かした。この動画は実際の映像ではなく、AI技術を用いて生成された「ディープフェイク」動画であると。彼はこの機会を捉え、出席した株主たちにサイバーセキュリティのリスクを強く警告した。

AIバフェットに対する質問「投資家はなぜバークシャー・ハサウェイの株を保有し続けるべきか」に対して、アベルは、同社が保有する3970億ドルという巨額の現金準備の強力な力に焦点を当て、この資金がバークシャーに十分な行動の自由をもたらしていると強調した。「私たちは現金と米国国債を保有しており、これにはいくつかの用途があります。誰にも制約されたくありません。」

アベルは、前任者のバフェットが長年にわたり堅持してきた核心的な投資・経営理念を再確認した。

彼は、米国国債として現金を保有し、財務的独立を維持し、資本を柔軟に配分し、税務効率を重視し、「ABC」、すなわち傲慢（Arrogance）、官僚主義（Bureaucracy）、自満（Complacency）に十分注意を払うことが、バークシャーの最重要課題であると投資家に伝えた。

私たちは何度も聞いてきた：傲慢、官僚主義、自満という「三毒」が企業をこっそり蝕み、最終的に破壊する。このような状況がバークシャーで起こることを決して許さない。

彼はバークシャーを、多様な異なる事業を統合しつつ、資本を迅速かつ柔軟に配分できる唯一無二の企業と評した。

バークシャー・ハサウェイは企業グループですが、私たちはそれを明確に認識しています。しかし、私たちは他の企業グループとは異なり、資本を非常に効率的に配分できます。資金を保険事業から非保険事業へ移動させ、株式市場に投資したり、適切と判断した場合には現金を保有したりできます。

アベルは、このバフェットのディープフェイク動画が、バークシャーが直面しているAI駆動のサイバーセキュリティリスクを鮮明に示していると述べた。

これは私たちのチームにとって良い警告となりました。これはバークシャー全体にわたる、私たちが日々対応している重大なリスクです。バークシャーは、特に保険事業部門において、テクノロジーを活用してネットワーク脅威を特定することに取り組みます。アベルはさらに、このバフェットのディープフェイク動画の制作は、この「オマハの賢人」本人の一切の関与や許可なく行われたことを明確に述べました。

保険業務を担当する副会長のアジット・ジャイン：現在、人工知能も非常に注目されています。保険業界内外を問わず、多くの人々が参入しています。もし人工知能が人々が期待するように現実のものとなるなら、それは間違いなくゲームチェンジャーとなるでしょう。

現在、人工知能は生産性ツールとして、労働コストを削減し、日常的な反復作業を実行するためのメカニズムとして使用されています。私は、価格設定や保険金支払いなどの判断を要する分野で、人工知能が意思決定を行うレベルに到達すると考えていません。それはまだ多くの年月を要するでしょう。

また、私は疑念を抱いています。誰かがその問題を解決できると言ったら、私は驚きます。したがって、人工知能がどの株を買ったり売ったりすべきかを教えてくれると期待するのは、我认为それは起こらないでしょう。

ジャーンは、数週間前にアベルと一緒だった際、この問題について話し合っていたときに、アベルが自分のチームを電話に呼び、すぐにネットワークリスクに言及したと述べた。これは以前にもすでに話した点である。

そして彼らはすぐに、保険業務全体と私たちが非常に注力している構築理念において、コードの作成と管理の効率をどのように向上させるかに言及しました。彼らはすぐにこの点を挙げました。そして、あなたが言及したように、どのようにしてより効率的になるかについても述べました。また、彼らは私が非常に良い例だと感じたものも挙げました。

私の意味は、リスクを検討する際に従来の保険承認担当者に任せれば、私たちは最大の5つのリスクにのみ注目する可能性があるということです。あなたのチームはその点を指摘しました。

そして今、私たちは非常に迅速に、注目している主要なリスクを把握できますが、技術を活用すれば、他のリスクも迅速に見つけることができます。他の15のリスクに注目し、それらについて強力な判断を下すことができます。

質問：不確実性と急速な技術変化の中で迷っている若手投資家として、私は忍耐と行動のバランスを取るのが難しいです。あなたは個人的に、この両者をどのように区別していますか？

回答：私たちがバークシャーで最も大きな強みの一つは、忍耐力と資本配置における規律です。時間の経過とともに、あなたにとって機会は常に現れます。これは現在機会がないということではなく、すべての資本を今すぐ投入したり、すべてのお金を使い切ったりする必要があるという意味でもありません。

これは確かに私たちが毎日取っているアプローチであり、私たち自身の例として、大量の現金と米国債という重要な資産を保有していることを認識しています。私はこの現金保有を資産と見なします。これは大きな機会です。ある機会に強力な価値提案を感じたとき、その瞬間を感じ取ることができます。私たちはいつこれらの機会を実感するでしょうか？

私たちは投資理念を説明してきましたが、その中で非常に重要な点は、私たちが投資する対象を深く理解しなければならないということです。私たちは深い理解を望んでいます——あなたは技術と、その急速な進化と変化に言及しました。私は常にこの視点から出発しており、バークシャーでも常にそうしてきました。私たちはこのビジネスを理解しているか？この機会を理解しているか？そして何より、そのリスクを理解しているか？

そして、今後5年、10年の経済的見通しを明確に把握したいと考えています。来年は重要ですが、私たちは1年間の投資のために投資しているわけではありません。機会の方向性について長期的な視点を持つ必要があります。さらに、私たちはこれらの投資を永久に保有します。

したがって、私たちはこのような考え方をしています。その管理チームに対して強い信頼を持ち、彼らが能力があり、高い倫理観を持って運営していることを確信したいと思います。しかし何より重要なのは、最終的に、私たちの資本を投入することが正当化されるだけの価値を生み出せるかどうかです。私たちは、最適でない機会に資本を急いで投入することはありません。

私たちはそれが私たちの原則に合っているかどうかを確認したいと思います。そして、先ほども述べたように、私たちは果断に、迅速に、そして大量の資本を投入して行動します。

質問：アベルさん、企業運営者としてのあなたの背景を考慮すると、ウォーレンの公開市場投資家としての出自とは異なります。あなたは完全子会社の監督と現在の2880億ドルの株式ポートフォリオの間で、どのように時間を調整しているでしょうか？また、ウォーレンの歴史的なアプローチと比較して、あなたの運営者としての視点は、新規投資機会を評価する方法に変化をもたらしていますか？

アベルは、バークシャーの膨大な株式投資ポートフォリオをどのように見ているかについて新たな洞察を共有し、少数のコアポジションを軸とした集中投資戦略を強調した。

彼はアップル、アメリカン・エキスプレス、ムーディーズ、コカ・コーラを「コア・フォーティー」と呼び、これらをバークシャーの株式投資の基盤と位置づけた。また、日本五大商社への大規模な保有を強調し、これをポートフォリオのもう一つの重要な柱として挙げ、これらの企業への長期保有のコミットメントを明確にした。上記のコア保有に加え、アベルはバンク・オブ・アメリカ、シェブロン、アルファベットなどの他の重要な投資にも言及した。バークシャーは2025年第3四半期に約40億ドルのアルファベット株を購入した。

アベルは、投資管理においてより積極的な役割を果たし、適切なタイミングでポジションを増やしたり調整したりすると述べました。また、投資判断に関しては、バフェットと「全力で協力している」と補足しました。

アベル：私はバークシャー・エナジーでさまざまな事業を長年運営し、その後、保険以外の事業の副会長を務めてきました。幸いにも、ジャンと私は過去8年、現在では9年間、これらの素晴らしい役職を担ってきました。しかし、これにより、これらの事業を深く理解する非常に重要な機会を得ることができました。

すでに述べたように、我々は優れたビジネスと優れた経営陣を有していますが、まだ機会は存在します。しかし、これは私に、これらのビジネスに時間を割き、資本を適切に配分し、リスクを引き続き検討し、優れた運用を促進することの重要性を思い出させます。なぜなら、内部の人間として、自分たちの内部指標を見て「うまくやっている」と自分を納得させてしまうのは容易だからです。外を見て、顧客は何を見ているのか、何を感じているのか？競合他社は何をしているのか？と問う必要があります。我认为、これが私たちが運用面で提供できる価値の真髄です。

私はアダム・ライトにさらに多くの役職を担ってもらったり、32の事業でより多くの責任を負ってもらったりすることを提案しました。彼は優れた運用知識をもたらし、私たちには保険事業のチームもあります。

現在、株式ポートフォリオと時間配分についてお話しします。貸借対照表上の資本を活用する際、依然として大きな機会があります。現金と米国債の規模についてお伝えしましたが、ここで強調したいのは、現在の株式ポートフォリオをご覧になると、私が手紙で説明したように、私たちのポートフォリオは集中型であるということです。私たちはこれを「コア」と呼んでいますが、正確には、これは確かに集中型のポートフォリオです。私たちが「コア」として位置づけ、集中型の投資を行っています。

手紙では、私たちの日本への投資を強調しました。興味深いことに、今後さらに注目すべき企業のうち、私たちが重要なポジションを保有している一部を再確認すると、これらの企業については、まだ株式を購入中であるか、ポートフォリオ内の適切なポジションを整理している可能性があることを補足したいと思います。まず第一に、先ほど強調したように、規模は約2000億ドル以下で、その水準を維持しています。現在、約1000億ドル、あるいは850億ドルを保有しています。それに加えて、アメリカン・エキスプレス、シェブロン、グーグルなどのバークシャー・ハサウェイのその他の投資を加えると、さらに700億ドルの投資があります。これは、私たちの総投資の非常に大きな部分が限られたポートフォリオに集中していることを示しており、これらの投資に対する能動的な運用は実質的に限られているという点を、私は特に強調したいと思います。

私たちはそれらの事業についても理解しています。経営チームについても把握しています。これらはウォーレンと私が引き続き絶対に協力し、議論する事項です。毎日議論する必要はありませんが、これらの事業で何らかの問題が発生した場合、その週またはその月に議論します。たとえば、その発展方向や私たちが学んだことについてです。日本企業は過去48時間以内に業績を発表しましたが、これは活発な議論のテーマであり、昨日の朝、ウォーレンと私はその業績やそこで見られた状況について議論しました。したがって、これらはコアですが、それらを放置しているわけではなく、評価の際に継続的に注目している集中投資であるということです。

テッドはさらに2000億ドル、あるいはややそれ以下の資本を管理していますが、彼の役割はそれだけにとどまりません。彼は私たちのその他のさまざまな機会を支援したり、ビジネスにおけるリスク評価や資本配分を支援したりしています。そのため、私たちはこうした存在に恵まれていますが、その管理と必要な作業量を考慮すると、これは非常に管理しやすいポートフォリオです。

すでに述べたように、適切なタイミングでこれらの現金と米国債を活用する機会は、株式、運営業務で見られる可能性のあるもの、および保険分野を含め、非常に重要な機会です。

時間配分について、はい、私たちは運営に一定の時間を割くつもりであり、卓越した運営のギャップを継続的に改善・縮小する大きな機会を認識しているため、これを最優先します。既存のポートフォリオ内にも機会が見られますが、それは保有比率の増加または規模の調整です。さらに、市場における他の機会、たとえば非上場または上場企業全体の買収などについても継続的に評価しています。同様に、企業の一部株式を保有する場合に、どのような追加的な機会があるかも検討しています。これらの機会は、前述したように、経済的見通しを基準に同じ方法で評価されます。これは前の回答と密接に関連しています。

ジャーン：私は資本配分と運営業務は同じ硬貨の両面だと本当に思います。ウォーレンが数年前に言った言葉で、私はとても納得しています。彼は言いました：優れた資本配分者は優れた運営マネージャーになり、その逆もまた然りだと。

アベル：私たちの運営会社について考えるとき、以前にも述べましたが、我々は非常に豊富な人材を有しています。自社の業務を理解し、業界や顧客を熟知した優れたオペレーターが揃っています。もちろん、改善の余地はありますか？はい、それは継続的な改善のプロセスであり、私たちはそのギャップを縮めていきます。しかし、私たちには優れたチームがいます。ジャーン、私自身、アダム・ライトなど、私たちは資本配分の方法に満足しているか、リスクを理解しているか、そしてそのギャップを認識しているかを確認するために時間を費やしています。

質問：忍耐に実際の機会コストが伴う場合、長期投資家は今日、資本配分戦略をどのように考えるべきでしょうか？個人は、バフェット氏が数十年にわたる業績で確立した基準を踏まえながら、忍耐と行動のバランスをどう取るべきでしょうか？

アベル：私たちの資本配分のアプローチと長期的な姿勢について再びお話ししますが、これは私たちのオーナーおよびここにいる株主たちの考えと非常に一致しています。彼らは投資において非常に長期的な視点を持っています。私たちの株式構成にこのような独自のオーナー基盤を持つことができて、非常に幸運です。そして長期的には、バークシャーには大きな機会が訪れます。これはまた、資本配分における忍耐と紀律に戻ります。明日何が起こるか、あるいはその出来事が2年後、3年後に起こるかを私たちは知っているでしょうか？しかし市場には歪みが生じ、その際に私たちは再び行動を起こすことができます。それが私たちの紀律的なアプローチが活きる場所です——つまり、これらの活動に関する投資理念を理解していることです。

今日、優れた企業が存在しないとは言っていません。私たちは多くの優れた企業を所有したいと思っています。しかし、慎重に行動します。長期的には、優れた経営チームを持つそうした企業を保有することに非常に前向きです。私たちはそれらを評価しています。この世界を考えるとき、それらの企業が数十社も存在するとは言いませんが、確かに存在しています。しかし、その価格は、機会やその企業の経済的見通し、関連するリスクと比較して魅力的ではなく、部分的または完全な株式取得には興味がありません。しかし、将来そのような機会が訪れないとは限りません。

これが私たちが時間をかけて準備してきたことです：第一に、規律を保つこと。第二に、私たちが大切にしている、または適正な価格で見出している核心的な機会を認識すること。これは結局のところ、また規律に戻ります。

あなたが、個人的に忍耐と行動のバランスをどう取っているかを尋ねた。改めて強調するが、これは私がこの役割を担うことに一致している。ウォーレンやジャーン、その他の人々と働けることは、私にとって幸運である。私たちは、バークシャーを愛し、信じているからこそ、このような取り組みをしている。ウォーレンはバークシャーに対して大きなコミットメントを持ち、深く理解し、情熱を注いでいる。その上で、彼はバークシャーが生み出す可能性のある、非常に長期的なものを築きたいと考えている。私自身、そして私たち全員が、同じ情熱を持っており、過去と同様の方法でこれを続けていくことに完全に意図している。

ジャーン：あなたが知っているように、保険は投資と同じく、忍耐が必要なゲームです。人々に何もせずただ見守らせることは非常に難しいことです。私が人を採用するときの定番のやり方は、直接こう言います。「あなたの仕事は『ノー』と言うことだ。」あなたは日々、次から次へと取引の提案に襲われますが、あなたの基本的な役割は『ノー』と言うことです。そして、たまに、板に殴られたように「お金が来る！」と叫ぶような取引が現れます。そのときだけ、私に来て、一緒にやるかどうか決めましょう。

他の人がブローカーにだまされてロンドンに連れて行かれている中、あなたが何もせず座っているのは、本当に難しいことです。私は、保険業界だけでなく投資の分野でも、成功の真の試練は「ノー」と言える能力であると考えています。

ホルムズ海峡を通過する船隻への保険を、バークシャーがいつ、どのように提供するかという質問に対し、バークシャー保険事業副会長のアジット・ジャインは簡潔に答えた。「要するに、価格次第だ。」彼の言葉が終わると、会場は笑いと拍手に包まれた。

ジャーンは、バークシャーがホルムズ海峡を通過する船舶の保険を提供する計画に参加しているが、現在までに任何の保険契約も締結していないと述べた。ホルムズ海峡は、米国・イスラエルとイランの戦争期間中に複数回閉鎖されたり、厳しく管理されたりしてきた。「我々は、ホルムズ海峡を通過する船舶を保険対象とする計画に小規模で参加しているが、現在までに任何の保険契約も締結していない。」

ジャーンは、米海軍が通過船舶を護衛することが、このプランの保険条件の一つになると述べた。「プランはまだ詳細を詰めている段階です。しかし、保険判断の条件や米海軍の護衛保障を含む満足のいく条件を獲得できれば、我々は受け入れ可能な保険料を提示しています。ただし、現在のところ具体的な進展は一切ありません。」

質問：ウォーレン・バフェットが構築したポートフォリオをどのように管理しますか？

アベル：既存のポートフォリオとその構成に関して、あなたが言及したように、これはウォーレンが構築したものですが、これはウォーレンが非常に理解している企業の集まりです。私はこれらの事業やその経済的見通しを十分に理解していることに自信を持っています。そのため、手紙で説明する際、私が伝えたいのは、はい、私たちはこれらの企業に非常に満足しており、それらを理解しています。はい、これは集中型のポートフォリオですが、これらの事業は発展し、リスクが生じる可能性もあります。そのため、継続的に評価していきますが、これは私たちが非常に満足しているポートフォリオです。

ウォーレンは、ティム・クックがアップルで達成した驚異的な成功に言及しました。ウォーレンとティムは最近この話題を話し合い、ウォーレンがアップルに投資したのは、それがテクノロジーストックだからではなく、製品が何であるか、そして個人消費者がそれをどれほど重視しているかを見たからだと語りました。これは非凡な視点ですが、これは私も含め、多くの人が適用している非常に似た視点だと思います。

たとえば電力ビジネスについては、発電の方法や送電の仕組みなど、私は多くのことを知っています。しかし、iPhoneがどのように製造されているのかにそれほど興味があるでしょうか？製造場所やその周辺のリスクや課題には多少関心を持つかもしれません。しかし、より広い視点で議論する際には、私はチームを完全に信頼しています。私たちは自問自答します：この製品の価値、そしてそれがなぜ価値があるのかを私たちは理解しているか？実際には、それが消費者にとっての価値なのです。

私たちが持つ独特の機会に恵まれ、ウォーレンが毎日オフィスに来てくれていることにとても幸運だと感じています。他の潜在的な機会について話し合い、異なるスキルセットをもたらすことができます。しかし最終的には、その機会が何であるか、なぜ価値があるのか、なぜ消費者、あるいは業界の利用者がその企業や製品を長く使い続けるのかを迅速に特定します。そしてそれに伴い、関連するリスクはどこにあるのかを確認します。これがウォーレンの方法であり、私の方法でもあります。

現在のポートフォリオについて、私たちは常に何に投資しているかを明確に把握しています。その機会とリスクを理解することに関しては、明確な見通しを持ち、現在の状況に満足しています。

ジャンと自身の後継者計画について聞かれた際、アベルは、取締役会がこのような事項に非常に真剣であると述べた。「彼らは既に計画を策定し、継続的に議論を重ねています。したがって、ジャンが今日職務を果たせない場合、あるいは私が職務を果たせない場合でも、取締役会はどのような行動を取るべきか明確に理解しています。」

これらの後継者計画は明らかに重要な話題である。ジャーンは1986年にバークシャーに加入し、私たちの保険事業の設計者であり、私たちが築き上げた比類のないフランチャイズは、その文化と規律性が非常に優れている。

ウォーレンが昨年移行計画を発表した際、最初に行ったのは、私たちの保険事業の上位5名のマネージャーを呼び集め、ビジネスと文化について話し合うことでした。これは、私の保険に関する知識を広げるための素晴らしい機会でした。そのチームで私が見たのは、非常に深い経営経験と保険に関する専門知識であり、ジャーンが強調したのと同じ価値観と文化を備えていました。

纪律的な文化を維持することは困難です。保険業界では、活発に活動してきたアンダーライターに「数ヶ月休んでください」と伝えるのは容易ではありません。しかし、ジャーンの周りには優れたチームがおり、私たちの取締役会は後継問題を真剣に受け止めています。ジャーンまたは私が職務を果たせなくなった場合にどのような行動を取るか、取締役会はすでに計画を把握しています。

文化と保険指向に関して、私はいくつかの単純なルールを守っています。実際の意思決定に参加する人数は非常に少なく、私の下で上位3名は35年以上一緒に働いています。報酬計画は複雑な数式によるものではなく、固定給です。これにより、個人が上昇利益を得てバークシャーが下落リスクを負うような状況を避けます。私たちは彼らを市場の変動から守ることで、正しいことをするのに安心して集中できるようにしています。

これまでに私はこれらのすべての報酬プランを見てきました。私はウォーレンに言いました。「あなたが私に一つの報酬プランを渡せば、私はその穴を突いてしまう。そして、あなたがそれに気づくには何年もかかるだろう。」それに加えて、従業員が負けたら交渉を再開したがり、勝てばすべてを持って去りたがる。これは大きな課題だ。

問題：バークシャーの公共事業会社は、いつ化石燃料を廃止し、再生可能エネルギーへの移行を実現して、環境および私の世代の未来に対する回復不能な損傷を停止するのでしょうか？

アベル：私たちはこれらの資産の管理者として、各州および顧客のために運営しています。まず何より、連邦法を含む現在の法律を厳密に遵守することが必要です。私たちのチームは、コンプライアンスを守りながら、正しいことを実行することに取り組んでいます。資源に関する計画や、石炭発電ユニットおよびガス発電ユニットの段階的廃止時期についても策定しており、これらは主に州の政策によって決定されます。州政府が、私たちの運営方法やこれらの資産をどの程度長く運用するかを決定します。なぜなら、最終的にコストとリスクを負うのは顧客だからです。

私たちのアイオワ州の公共事業会社は、エネルギーの約93％を再生可能エネルギーから賄っており、全米で最も先進的であり、かつ手頃なコストで実現しています。しかし、ピーク時のシステム安定化のために、依然として石炭火力発電所を運営しており、必要がない限り使用していません。

課題は、超大規模データセンターがシステムに大きな負荷をかけていることです。人工知能が継続的に発展すれば、使用される炭素ベースのユニット数が増加し、システム全体および業界全体に大きな圧力が生じます。

グレッグ・アベルが、ネブラスカ州オマハのCHIヘルスセンターのステージに戻り、バークシャー・ハサウェイ年次株主総会の午後セッションを司会しました。

アベルに同行したのは、BNSF鉄道のCEOであるケイティ・ファーマーと、コンシューマー・サービス・リテール事業の社長であるアダム・ジョンソンです。

質問：現在の中東の地政学的状況は、バークシャー・ハサウェイの子会社にどのような影響を与えていますか？

アベル：それは確かに私たちのすべてのビジネスにさまざまな形で影響を与えています。しかし、私が最も誇りに思っているのは、私たちは長期的な視点でこれらのビジネスを運営していることです。電話が鳴れば、何か課題が発生したことがわかりますが、それは問題ありません。私たちは話し合い、努力し、常に解決策を見つけてきました。イラン戦争や中東の紛争に関する状況については、チームが再びこのような姿勢を取っているのを見ました。これが私たちが直面している現実です。顧客にとって最良の解決策は何でしょうか？私たちはこれまで通り、どのようにして彼らにサービスを提供し続けることができるでしょうか？

私はLSBIパイプライン社の減阻剤に言及しましたが、彼らは通常、中東に大量の製品を販売しません。しかし、彼らがこの課題を解決しようとして動き出したとき、多くのことが起こりました。これは私たちのビジネスが直接的な影響を受けていないことを意味するわけではありません。私たちの化学部門では、投入コストが短期間で実に2倍になりました。時間の経過とともに、契約に基づいて価格が上昇し、この状況は再平衡化されます。ビジネス運営に関しては、私たちはただひたすら努力を重ね、長期的にすべてを継続しています。

BNSF CEO：鉄道は、私たちの荷物が多様な一次産品をカバーしているため、工業および消費経済の状況を非常によく反映しています。中東の紛争からは、複数の異なる影響が見られました。サプライチェーンの混乱により、一部の商品に機会が生じ、骨材や鋼材などの一次産品の需要が増加しています。私たちの事業の最大部分はマルチモーダル輸送ですが、燃料価格の上昇により、マルチモーダル輸送の競争力が高まっています。しかし全体として、燃料価格が長期的に過度に高止まりすれば、消費者需要に悪影響を及ぼし、私たちのすべての事業に波及します。

はい、いくつかの影響が見られています。大手小売業者の一部は、消費者が今、何を購入するかを選ばなければならない状況になっていると述べています。燃料価格が高止まりする状況が長く続く場合、この顧客への影響が私たちのビジネスにも波及すると確信しています。

ネットジェッツCEOで、消費財サービス・小売事業担当プレジデントのアダム・ジョンソンは、原油価格が一時1バレル100ドルまで上昇したことを含むコスト上昇が、一部の分野で需要を抑制し始めていると述べた。

消費財および実店舗小売の面では、これは確かに一部の需要に影響を与えています。ジョンソンは、上記の圧力を認めつつ、自社事業は変動に備えて対応策を講じることに慣れていると述べました。私たちはこうした状況に備えており、必要に応じて調整を行います。しかし、これは確かに一部の小売事業と一部の消費財事業に影響を与えています。

質問：バークシャーのシステムは分権に依存しています。各マネージャーは自社の子会社をCEOとして運営しています。どの運営単位がより多くの監督を必要とし、業績が劣るマネージャーはどのように対処しますか？BNSFの収益性が競合他社に遅れている場合、競合他社や新技術に対してどのように競争優位を維持しますか？

アベル：私は分散型モデル、リスク管理、資本配分を強調しました。我々は、顧客に最も近い優れたリーダーと企業を擁しており、彼らが所有者のように考えれば、当社グループ全体で非常に良い結果を得られます。

しかし、権限委譲のモデルは、私たちが責任を果たさないということを意味しません。この自律性は、大きな責任と、仕事をきちんとやり遂げることへの誇りを喜んで受け入れることを意味します。私たちは多くの期待を寄せています——彼らはリスク管理を行っているでしょうか？彼らは自分自身を最高リスク責任者と見なしているでしょうか？彼らは手元の資本を適切に配分できているでしょうか？パフォーマンスが劣っていたり、悪い判断が見られた場合、それが私たちが介入して話し合うタイミングです。

BNSFのCEO：効率的な運営を継続し、競争力のあるコスト構造を維持し、収益性において競合他社との差を縮め続けることが極めて重要であることを完全に理解しています。

2025年において私たちが真に注力する最初の課題は、単一車両の運用効率を向上させることです。単一車両ネットワークの改善により、リソースを解放し、輸送能力を創出することで、より少ない資産で同じ、あるいはより多くの貨物量を処理できるようになります。今年の第1四半期には、昨年同期比でより多くの貨物量を処理しましたが、使用した機関車は260台減少しました。

二つ目の分野は、私たちの技術的移行に焦点を当てています。データサイエンティストや運営研究者を招き、彼らをネットワーク運用センターに配置して、デジタルツインを研究し、顧客に予測的なETAを提供しています。第1四半期の燃料効率は過去最高を記録しました。

トラックとの競争において、当社はすべての鉄道会社の中で最大のマルチモーダルネットワークを有しています。過去には一列の列車を5人で運営していましたが、現在ではほとんどの列車で2人だけです。しかし、我々は革新を許可され、鉄道がトラックと競争できるよう支援する規制が必要です。

NetJets CEO：私は2015年6月1日に戻りました。私は質問しました：私たちのビジネスの両端を本当に理解している人は何人いるでしょうか？NetJetsは非常に複雑で、数千の空港、150か国に飛行しています。その答えは気に入らず、あまりにも少なすぎました。

私たちはそこから文化を再構築しました。私が初めて取締役会の準備をしたとき、成長について話していました。アベルは優しく私をそっと呼び出して、「なぜウォーレンに心配させずに、まず債務を減らすことに集中しないのですか？」と言いました。それは私が心に刻んだ教訓でした。

私たちはセキュリティとサービスについて話しました。ウォーレンは1998年にNetJetsを購入した際、「私はセキュリティが欲しい。私はサービスが欲しい。」と言いました。私たちは、すべての人がその軌道にいることを確実にするために非常に注力してきました。これが、私たちが債務を返済し、バークシャー・ハサウェイにキャッシュを還元し、サービス業のリーダーとなることができた主な理由です。

質問：バークシャー・ハサウェイは、輸入コストに直面している完全子会社の運営業務に対して、関税免除または補償プログラムを検討していますか？この影響は投資ポートフォリオ全体においてどの程度重要ですか？

アベル：関税が私たちの全体的なポートフォリオに与える影響については、中東情勢の議論と非常に似ています。私たちは政府の最初の任期中にすでに一度経験しており、そこから教訓を学んだため、より準備を整えています。つまり、地道に努力し、自ら対応していくことです。私たちは、顧客との直接契約や現在開発中の製品を通じて、これらの関税を回収する方法を見つけていきます。チームはこの問題に対処する上で非常に優れた成果を上げています。現在、明確にすべきことが多くありますが、私たちはこれらを積極的に求めているわけではありません。

BNSFのCEO：補償についてはありませんが、関税の影響について少し言及したいと思います。2025年初頭、いくつかの顧客が関税導入前に荷物を前倒しで発送し、貨物量が増加しました。その後、2025年後半には安定し、2026年には顧客が関税に適応し、調整を終えています。とはいえ、これにより確かに不確実性が生じています。計画の観点から見ると、これは顧客にとって非常に困難であり、一部の資本が製造施設への投資を見合わせる原因となっています。実際に顧客に見られる影響は、関税の不確実性そのものです。

NetJets CEO：今年、バークシャー・ハサウェイ・オートモービルズの新車販売は昨年と比べてわずかに減少しました。その理由の一部は関税の影響です。問題は、関税が毎日変動していることで、この「バウンドボール」である関税を理解するだけでも仕事です。

投資ポートフォリオ内の32社の消費財・サービス・小売企業の平均設立年数は88年です。私がそれらのCEOに電話をかけたところ、「私たちは100年間関税に向き合ってきました」と言いました。過去七八年を振り返れば、私たちは世界的なパンデミック、40年ぶりの最高インフレ、そして現在の「バウンドボール」関税に直面してきました。企業たちはこれらの課題に非常に優れた対応を示しており、私は将来の見通しは非常に良いと考えています。

質問：バークシャーが日本の五大商社への投資は、良質な価格で円で調達し、良質な事業を購入するという受動的なものです。一方、東京海上との取引はまったく異なり、10年間の合弁買収および再保険パートナーシップです。これはバークシャーが国際的にこれまで試みたことのないレベルの運営統合です。実際にはどのような形で実現されるのでしょうか？これは、あなたの指導下でバークシャーがより積極的な国際的パートナーシップへとシフトする兆しを示しているのでしょうか？

アベル：東京海上は非常に優れた対応をしています。以前にも少し触れましたが、これは財務的な取引ではなく、戦略的な関係です。東京海上への2.5％の投資は長期的な投資であり、日本における他の5つの投資と同じタイプです。私たちはこれらを永遠のものと捉えており、投資そのもの以上に、そこで築きたい関係性を重視しています。今後もこの姿勢が続きます。詳細に説明されたアンダーライティングの機会を通じて、私たちは彼らのリスクとリターンに共同で参加しており、これは現在彼らの帳簿上の2.5％に相当します。これは再び財務的な取引の一部ですが、その背後には大きな信頼が込められています。

第三に、パートナーシップについて言及しましたが、この関係がどのように発展することを望んでいるかはまだ明確ではありません。そのため、自然な形で進めていきます。このパートナーは、私たちと同じ文化と価値観を持っています。したがって、今後数年間は間違いなく素晴らしい関係が続くでしょう。しかし、保険やその他の分野での完全な買収を求めるかどうかについては、時間の経過とともに進化していくことになります。これは明らかに、ジャンと東京海上の経営チームが話し合う課題です。もしこのような機会が訪れたなら、私たちは非常に喜びます。

質問：今後、バークシャーが事業を売却したり分割したりする可能性はありますか？もしあるなら、どのような状況ですか？

上記の株主の質問に応えて、アベルは、バークシャー・ハサウェイが子会社を分割または売却しないと予想していると述べた。彼は、バークシャーの構造に官僚的な階層が存在しないこと、およびこの企業グループが各事業部門間で資本を柔軟に配分する独自の能力を強調した。「我々は企業グループだが、効率的な企業グループだ。複雑な管理階層は存在しない。」

アベルは、バークシャー・ハサウェイは取得した企業を長期保有することを重視しているが、状況によっては売却を検討せざるを得ないと述べた。「私たちは何かを購入すれば、永久に保有する。公共事業会社を取得する際には、規制当局に永久保有であると伝える。しかし、これは健全な関係でなければならない。関係が破綻した場合、より良い道を模索する。」

アベルは、解決が困難な労使紛争や評判リスクが、バークシャーがある事業を売却するきっかけとなる可能性があると述べた。

しかし、アベルは最終的に次のように結論づけました。「当社は子会社の売却やグループの分割を検討していません。」

この問題を考える際、特定の状況では、私たちがその事業の最適な所有者ではない可能性があります。労使問題を解決できない場合、またはバークシャーが直面することを望まない評判リスクが存在する場合、その企業はバークシャーの家族には属しません。持続可能性のない事業で、私たちの株主に運営キャッシュをもはや生み出さない場合、他の誰かがそれを運営してより成功させられるのであれば、その可能性を検討しなければなりません。

私たちは、資本を適切に配分するという義務を真剣に受け止めています。実際に、ワシントン州におけるパシフィック社の公共事業の売却を発表しました。ワシントン州では、パシフィック社が実施しようとしている政策が、私たちの他の州のコストに大きな影響を及ぼしています。他の州が別の州によって課せられたコストを負担しているため、私たちは退出を選び、非常に良い買い手を見つけました。私たちは何かを購入する際、常に「永久保有」の姿勢で臨みますが、これは有効な関係でなければなりません。もし関係が破綻した場合、より良い道を見つけるのです。

問題の第二部分については、絶対に分割しません。私たちは総合企業ですが、効率的な総合企業であり、複数の管理層や、私たちの事業運営方法を指示する多数の委員会が存在しません。多くの総合企業は、最終的に企業全体に価値を追加しない複数のコスト層を抱えてしまうのですが、私たちはそうしません。

当社の統合的な企業構造は、官僚主義や無駄なコストなしに機能し、グループ間で非常に節税的な方法で資本を移転できます。当社は子会社を分離したり、グループを分割したりすることはありません。

質問：ウォーレンと比較して、あなたがキャッシュフローの確定性とセーフティマージンを評価するフレームワークにおいて、最も重要な進化は何ですか？具体的には、同様に強力なキャッシュフローを示すテクノロジー企業をより好むようになっていますか？

アベル：ウォーレンが投資手法についてどのように考えているか、つまり私たちが安全マージンをどのように捉え、対応しているかについては、私たちの意見はまったく一致しています。これは、私たちの文化と価値観、そして長年にわたりあらゆる事柄を扱ってきた方法に根ざしています。

もし私がエネルギー分野の機会を見直すとすれば、すぐに次のような疑問にたどり着くだろう：私たちはこの関連リスクを本当に理解しているのか？当時、ネバダ・エナジー社を買収しようとしていた際、私の頭には明確に三つの重大なリスクが浮かんでおり、ウォーレンとすぐに話し合いたかった。私たちは即座に会話を行い、経済的メリットは完全に理解した上で、最大のリスクに直ちに移った。その一つが屋根付き太陽光発電であり、それがこの事業にどのような影響を与えるかだった。このリスクは確かに12カ月後、18カ月後に現れ、私たちはうまく対応した。私たちはリスクを異なる視点で捉え、バークシャーの考え方でそれを見ている。つまり、10年先を見据えるのだ：10年後、この事業はどのような姿になっているだろう？もし10年後の姿が理解できなければ、私たちは手を出さない。未来の姿について明確なビジョンを持たなければならない。これが私たちの対応の核心である。

現在、テクノロジー企業について話すとき、私たちは特定の業界に参加しなければならないとは決して言いません。テクノロジー業界に存在する企業があり、その機会とリスクを理解し、評価が適正であるならば、単にそれがテクノロジー業界に属しているという理由だけで、私たちの参入を排除することはありません。

問題：ウォーレンがCEOを務めた大部分の期間、チャーリーとのパートナーシップがあったため、投資判断のミスのリスクは自然と低減されました。アベルのチャーリーは誰になるのでしょうか？

彼の「チャーリー・マンガー」は誰になるかと聞かれた際、新任CEOのグレッグ・アベルは特定の人物を挙げず、自身の周囲にいるチーム全体について語った。「優秀な人々を周囲に置くことで、彼らはすでにここにいます。」

アベルは、バークシャー・ハサウェイの消費財・サービス・小売事業社長兼NetJets CEOのアダム・ジョンソン、保険事業副会長のアジット・ジャーン、およびBNSF鉄道CEOのキャティ・ファーマーに言及した。この3人の経営陣は、土曜日にアベルと同席した。

彼は、「私たちのCEOグループでは、非常に幸運にも優れた人々が揃っており、どのような具体的な状況に直面しても、私は常に彼らの誰かに連絡して意見を求めるようにしています。」

アーベル：私たちがウォーレンを会長として残せたことは非常に幸運であり、スムーズな移行を可能にしました。非常に優れた取締役会がおり、状況に応じて誰にでも簡単に連絡できます。ウォーレンがオマハで質問した際に、私はバーカシャーが長く続くことを望んでいると述べました。私はバーカシャーを率いたいですし、強力なリーダーになるでしょう。しかし、優れた人々を周囲に置くことが重要であり、彼らはすでにここにいます。

保険業務以外では、アダムが管理する32社およびその他の18社と協力できることにいつも幸運でした。ジャンと良好な業務関係を築けており、彼のアドバイスを頻繁に求められることに感謝しています。また、私たちのCEOたちについても、このような優れた人々を擁していることに幸運であり、特定の状況に対して彼らのいずれかに連絡し、意見を求めております。

幸いにも、バークシャーと私たちが形成された方式により、周囲には豊富なリソースがあります。バークシャーは継続し、チームとして継続します。