ベアマーケットでの投資：注目すべきトークンはどれ？

執筆：Ignas | DeFiリサーチ

編集：Saoirse、Foresight News

CoinGeckoは17,148種のトークンを追跡しています。

しかし、現在の暗号資産市場環境において、以下の基準を満たす「投資対象」は実際にどれほど存在するのでしょうか？

1. 保有者に収益をもたらします；
2. プロトコル収入あり、現在は未配分だが；
3. 物語性が強く、市場からの認知度も高く、ベアマーケットでも生き残れる。

私はこの問題を理解しようとしました。

大部分のデータはDefiLlama、CoinMarketCap、および市場の注目度を反映するプロトコル（Dexu、Moni、Lunarcrushなど）から取得しています。

私はClaude Codeを使ってデータを処理し、個人の偏見をできるだけ減らしています——

私は本来、XRP、ADA、BCHなどの一部のトークンを除外するつもりでしたが、これらは複数のサイクルを経て、十分な流動性により持続的な生命力を維持しています。

Claudeは多くの誤りを犯しており、デバッグにかかった時間は記事作成の10倍でした。したがって、テーブルのデータは参考までにご確認ください（リンクは記事の末尾にあります）。

最終結果：

• 12のカテゴリ、132の投資可能なトークンを抽出しました。
• そのうち45個は保有者に配当を支払います（収益が極めて低いものを除く）；
• 年間の保有者への収益：18億ドル。

これらのカテゴリは、私が「生き残り、将来の可能性がある」という主観的な判断に基づいて設定したものであり、あなたが同意しない可能性もあります。

最初の重要な発見：本当に投資可能な暗号資産市場は非常に限られている。

実際に保有者に利益をもたらすトークンは、ほぼ2つのプロジェクトに独占されています。以下で詳しく説明します。

面白いことに、このリストを整理し、トークンを一つずつ確認しているうちに、私はこのような結論に至りました：

暗号資産分野で何をすべきかを繰り返し考え、新旧のトークンを検討し、新しいナラティブを研究した結果、私は暗号世界でリスク・リワード比（R/R）が最適な選択は以下の通りだと考えます：

直接ビットコイン（BTC）を購入する。

そして「遊び資金」を使って新しい暗号プロトコルを次々と試しながら、AIツールの使い方を継続的に学びましょう。

新しい機会は必ず訪れます。

現在の市場の主流ナラティブは：

収益のないプロジェクトは、いずれ死ぬ！

ETHですら、この「収益で価値を測る」というナラティブから抜け出すのは難しい。

したがって、最も投資価値の高いトークンは、買戻し、焼却、手数料配分などの方法で収益を保有者に還元するトークンです。

门槛を以下に緩和します：DefiLlama 上で30日間の保有者収益が5万ドル以上。

この45のトークンは、保有者に毎月1億5300万ドルの収益をもたらします。

年間合計18億ドル。

収益配分 Top 10：

注：収益分配はDefiLlama上の保有者収益とは異なります。

たとえば、EtherFiは保有者収益ランキングには入っていないが、買戻しを行っている。

トロンのようなL1パブリックチェーンは別途分類されています。

上位5名の後、月間収益は300万ドル以下に急落しました。

仮想通貨市場が「トークン＝株式」というロジックをさらに進めるならば

それにより、P/S（市売上高比率、時価総額／収益）比率がますます重要になります。

• Pump.fun：1.4倍
• Aerodrome：3.4倍

伝統的な金融基準から見ると、これらはすべて非常に安価です。

現在の収益速度でいけば、3年以内に総時価総額を回収できます。

そして：

• Uniswap：P/Sは121倍まで達しています
• Aave：P/Sは341倍

市場がそれらに付与する評価は、「現在の収益」をはるかに上回っています。

Aaveは最近ようやく買い戻しを開始しましたが、月額で41.2万ドルしか配分されておらず、プロトコルの月間収入は1000万ドルです。今後のガバナンスの変更により、この状況が変わる可能性があります。

P/S（株価売上比率）が最低のトークン：

• FarcasterのClanker：0.9倍
• ORE：0.9倍
• 収益ベース：0.8倍
• Pump.fun：1.4倍
• QuickSwap：1.4倍

これらはすべて3年以内に収益で時価総額を回収できます。

最も重要な結論：

Hyperliquid + Pump.fun = 保有者への利益の69%！

45個のトークンのうち、わずか2つのプロジェクトがキャッシュフローの3分の2以上を貢献しました。

この集中度は非常に考えさせられます。

Ansemのツイートは、HYPEの投資理念をよく要約しています：

HYPE：

• 事業は継続的に成長しており、トークンと収益は密接に連動しています。
• 多様な成長レバーを備えている；
• 現在の比較対象プロジェクトは良好なパフォーマンスを示しています；
• 高品質なトークンの希少性と資金がトッププロジェクトに集中する市場環境の恩恵を受けて；
• チームの実行力が強く、リズムが安定しており、過去の実績が優れています。

このタイプのトークンは合計16個で、月間プロトコル収入は10万ドル以上であり、収益は財庫に留存されます。

トッププロジェクト：

• Lido：月額430万ドル、TVL 320億ドル（昨年、ステーキング報酬の提案があった）；
• CoWプロトコル：月300万ドル；
• Meteora（Solana）：月額200万ドル；
• Virtuals Protocol：月額140万ドル；
• Drift：月額86万8,000ドル。

Lidoとether.fiの比較は興味深いです：

• LidoのTVLは10倍、収益は3倍になったが、LDO保有者は一分钱も得られていない；
• ether.fiは毎月、150万ドルを買い戻しによって保有者に分配します。

熊市を乗り越えるには、あなたに配当をくれるものを選びたいでしょう。

このような対象の投資ロジックは：

これらのプロトコルは、いずれ「配当スイッチ」をオンにするでしょう。

Lidoはすでに何年も語られてきました。

Jitoの月間総手数料は530万ドルですが、そのうち54.4万ドルのみが財庫に流入します。

総手数料と保有者収益との差が、機会であり、リスクでもある。

取引所トークン（7種、総時価総額990億ドル、BNBを含む）

牛市でも熊市でも利益を上げられます。CEXの取引量は減少しますが、ゼロにはなりません。

• BNB：850億ドル；
• LEO、OKBは2022年、2024年のベアマーケットでほとんど下落しなかった。

多くのプロジェクトが買戻し計画を実施していますが、DefiLlamaのデータには反映されていません。

CEXのトークン流通比率が高く、下落リスクをさらに低減しています。

L1パブリックチェーン（19本、総時価総額1.8兆米ドル）

L1は基盤層です。

• BTC：1.36兆ドル
• ETH：2450億ドル

XRP、ADA、特にCosmosについては、複数のサイクルを乗り越え、信奉者と流動性を持ち、持続的な生命力があるため、基準を緩和しました。

あなたはトロン(TRX)が嫌いかもしれないが、月間手数料は2600万ドルを生み出し、SolanaやEthereumよりも多い。

この期間のパフォーマンスも非常に強く、自分でローソク足をご覧ください。

L1パブリックチェーンは消えませんが、評価の変動は非常に大きくなります。ポジションの保持はご自身の責任でお願いします。

AIと計算（8銘柄、総時価総額51億米ドル）

実際の収入がないのが大部分だが、一つの例外を除く：

Venice（VVV）：サブスクリプションとAPI収入のみで買い戻し・消去を支える唯一のAIトークンで、供給量の43％が消去済みです。

• Bittensor：19億ドルの時価総額、128のサブネット、プロトコル収益なし；
• Render、Akash：GPUの計算力を中心化プラットフォームより安価に販売；
• Grass：AIのトレーニングにデセントラライズドなネットワークデータを提供します。

注：一部ランキング外のAIトークンが現在急騰しており、短期取引には適している可能性がありますが、「投資対象」として適切かどうかは不明です。

RWA資産のトークン化（7件、総時価総額135億ドル）

控えめな成長を続けていますが、本当のRWA牛市はまだ来ていないと思います。

Canton Networkは、チェーン上でのRWAの88.57％、約3720億ドルのトークン化資産を掌握しています。しかし、リアルワールド資産は表面に見えるほど単純ではありません。

ChainlinkはRWAの基盤となる重要なオラクルですが、LINKのステーク報酬はインフレーションと固定報酬プールから発生し、プロトコル収益の分配ではありません。

Chainlinkの収益は良好ですが、ノードオペレーターと財務へと流れ、保有者には直接還元されません。

プライバシートークン（2種、総時価総額97億ドル）

高リスク分野：規制が厳しくなるにつれて重要性が増すか、または直接禁止されるかのどちらかである。

しかし、牛市でも熊市でも需要は常に安定しています。

• Monero（モネロ）：62億ドル
• Zcash（ザキャッシュ）：36億ドル

MEME通貨（6種、総時価総額208億米ドル）

それらを「投資可能」と分類することは議論の余地がある。

しかし、それらはビットコインと同じく、コミュニティによって支えられています。

• DOGE：時価総額152億ドル、10年以上存在している；
• SHIB、PEPE、BONK、FLOKI、WIF もランクインしました。

市場が反発した場合、それらはハイイールドトークンよりも優れたパフォーマンスを示す可能性があります。

収入に上限がないため、逆に天井がありません。

そしてそれらはほぼ完全に流通しており、販売圧力が小さいです。

その他のカテゴリ

• L2 プライベートチェーン（7本、総時価総額37億米ドル）；
• DePIN（5つ、総時価総額5億ドル）：分散型ストレージ、データ収集；
• オラクル／インフラストラクチャ（7つ、総時価総額18億米ドル）；
• 安定通貨インフラ（4つ、総時価総額11億ドル）：Ethenaがリード。

最も収益性の高い暗号ビジネスのいくつかには、投資可能なトークンが存在しない。

• Tether：年収60億ドル以上、その45の収益トークンの合計よりも多く、すべて株主のもの；
• Polymarket：月収380万ドル、トークンなし；
• Base：収益はCoinbaseの株主に帰属し、今後トークンを発行する可能性があります；
• Phantom：千万ユーザー、手数料が非常に高い；
• Circle：USDCの発行元、収益はIPOに反映される；
• Kalshi：CFTCに規制され、トークンなし；
• Farcaster：買収されたため、エアドロップの期待値は大幅に低下したが、依然としてトークン発行の可能性がある。

ベアマーケットで最も理想的に保有すべき資産は、以下の4点を満たすもの：

1. 保有者リワード
2. 低P/S比率（時価総額／収益）
3. 高MC/FDV（流通市值／完全希釈市值）
4. 需要は安定して継続しています

ごく少数のトークンのみが完全に満たされます。

最も近い標的：

• PUMP：1.4倍P/S、33%MC/FDV
• AERO：3.4倍、50%
• JUP：7.3倍、51%
• SKY：16倍、98%
• CAKE：15.1倍、96%

低リスクの選択：

取引所トークン：LEO、OKB、GT

ほぼ全流通で、取引所の利益買い戻しに支えられ、ベアマーケットでも最も安定したパフォーマンスを発揮しています。

高リスク高リターン：

HYPE：収益が圧倒的に優れているが、MC/FDVは25%のみ。

Coingeckoの新統計では、長期的に流通していないおよび破棄されたトークンを除外した結果、41%に低下しました。

取引可能な機会：

ガバナンスの変更にご注目ください：

収益があるがまだ配当を開始していないプロジェクトに賭け、「配当スイッチ」をオンにしましょう。

注目ポイント：

Lido、Meteora、Drift、CoW Protocol

その他のすべては、信念に頼る。

AI計算がブロックチェーンに上ると思いますか？

RWAのトークン化は今後も成長し続けると思いますか？

私はそう思います。しかし、これらのトークンは正しい賭けの対象でしょうか？