著者：Ignas | DeFiリサーチ
編集：Saoirse、Foresight News
CoinGeckoは17148種のトークンを追跡しています。
しかし、現在の暗号資産市場環境において、以下の基準を満たす「投資対象」は実際にどれほど存在するのでしょうか？
- 保有者に収益をもたらします；
- プロトコル収益あり、現在は配分されていないが。
- 物語と市場での認知度が高く、ベアマーケットでも生き残れる。
私はこの問題を理解しようとしました。
大部分のデータはDefiLlama、CoinMarketCap、および市場の注目度を反映するプロトコル（Dexu、Moni、Lunarcrushなど）から取得しています。
Claude Codeを使ってデータを処理し、個人の偏見を最小限に抑えます——
私は本来、XRP、ADA、BCH などの一部のトークンを除外していましたが、これらは複数のサイクルを経験し、十分な流動性により持続的な生命力を保っています。
Claudeは多くの誤りを犯したため、デバッグにかかった時間は記事作成の10倍でした。したがって、表のデータは参考までにご確認ください（リンクは記事の末尾にあります）。
最終結果：
- 12のカテゴリ、132の投資可能なトークンを抽出しました。
- そのうち45個は保有者に配当を支払います（収益が極めて低いものを除く）。
- 年間の保有者への収益：18億ドル。
これらの分類は、私が「生き残り、将来の可能性がある」という主観的な判断に基づいて行ったものです。あなたが同意しないかもしれません。
最初の重要な発見：本当に投資可能な暗号資産市場は非常に限られている。
実際に保有者に利益をもたらすトークンは、ほぼ2つのプロジェクトに独占されています。以下で詳しく説明します。
面白いことに、このリストを整理し、トークンを一つずつ確認しているうちに、私はこのような結論に至りました：
暗号資産分野で何をすべきかを繰り返し考え、新旧のトークンを検討し、新しいナラティブを研究した結果、私は暗号世界でリスク・リワード比（R/R）が最適な選択は次の通りだと考えます：
直接ビットコイン（BTC）を購入する。
そして「遊び資金」を使って新しい暗号プロトコルを継続的に試し、AIツールの使用を学び続けます。
新しい機会は必ず現れます。
最も投資価値のあるトークン：収益共有タイプ
現在の市場の主流ナラティブは：
収益のないプロジェクトは、いずれ死ぬ！
ETHですら、この「収益で価値を測る」というナラティブから逃れることは難しい。
したがって、最も投資価値の高いトークンは、買戻し、消却、手数料配分などの方法で収益を保有者に還元するトークンです。
门槛をDefiLlama上で30日間の保有者収益が5万ドル以上に緩和しました。
この45のトークンは、保有者に毎月1億5300万ドルの収益をもたらします。
年間合計18億ドル。
収益配分 Top 10：
注：収益分配はDefiLlama上の保有者収益とは異なります。
例えば、EtherFiは保有者収益ランキングには入っていないが、買戻しを行っている。
TronのようなL1パブリックチェーンは別途分類されています。
上位5名以降、月間収益は300万ドル以下に急落しました。
仮想通貨市場が「トークン＝株式」というロジックをさらに進めるならば
それにより、P/S（市売比率、時価総額／収益）比率がますます重要になります。
- Pump.fun：1.4倍
- Aerodrome：3.4倍
伝統的な金融基準から見ると、これらはすべて非常に安価です。
現在の収益速度で言えば、3年未満で全体の時価総額を回収できます。
そして：
- Uniswap：P/Sは121倍まで達成
- Aave：P/Sは341倍
市場がそれらに付与する評価は、「現在の収益」をはるかに上回っています。
Aaveは最近ようやく買戻しを開始しましたが、毎月の配分は41.2万ドルに過ぎず、プロトコルの月間収入は1000万ドルです。今後のガバナンスの変更により、この状況が変わる可能性があります。
P/S（株価売上比率）が最低のトークン：
- FarcasterのClanker：0.9倍
- ORE：0.9倍
- 収益ベース：0.8倍
- Pump.fun：1.4倍
- QuickSwap：1.4倍
それらはすべて3年以内に収益で時価総額を回収できます。
最も重要な結論：
Hyperliquid + Pump.fun = 保有者への利益の69%！
45個のトークンのうち、わずか2つのプロジェクトがキャッシュフローの3分の2以上を貢献しました。
この集中度は非常に考えさせられます。
Ansemのツイートは、HYPEの投資理念をよく要約しています：
HYPE：
- 業務は継続的に成長しており、トークンと収益は密接に連動しています。
- 多様な成長レバーを備えている；
- 現在の比較対象プロジェクトは良好なパフォーマンスを示しています；
- 高品質なトークンの希少性と資金がトッププロジェクトに集中する市場環境の恩恵を受けて；
- チームの実行力が強く、リズムが安定しており、過去の実績が優れています。
プロトコル収益あり、但し配当は有効になっていません
このタイプのトークンは合計16個で、月間プロトコル収入は10万ドル以上であり、収益は財庫に留まります。
ヘッドラインプロジェクト：
- Lido：月額430万ドル、TVL 320億ドル（昨年、ステーキング報酬の提案があった）；
- CoW Protocol：月額300万ドル；
- Meteora（Solana）：月間200万ドル；
- Virtuals Protocol：月額140万ドル；
- Drift：月額86万8,000ドル。
Lidoとether.fiの比較は興味深いです：
- LidoのTVLは10倍、収益は3倍になったが、LDO保有者は一分钱も得られていない；
- ether.fiは毎月、150万ドルを買い戻しによって保有者に分配します。
熊市を乗り越えるには、収益を分配してくれるものを選びたいでしょう。
このような対象の投資ロジックは：
これらのプロトコルは、いずれ「配当スイッチ」をオンにするでしょう。
Lidoはすでに何年も言われています。
Jitoの月間総手数料は530万ドルですが、そのうち54.4万ドルのみが財庫に流入します。
手数料の合計と保有者の収益との差が、機会であり、リスクでもある。
その他のセクション一覧
取引所トークン（7種、総時価総額990億ドル、BNBを含む）
牛市でも熊市でも利益を上げられます。CEXの取引量は減少しますが、ゼロにはなりません。
- BNB：850億ドル；
- LEO、OKBは2022年、2024年のベアマーケットでほとんど下落しなかった。
多くのプロジェクトが買戻し計画を実施していますが、DefiLlamaのデータには反映されていません。
CEXのトークン流通比率が高く、下落リスクをさらに低減します。
L1パブリックチェーン（19本、総時価総額1.8兆米ドル）
L1はベースレイヤーです。
- BTC：1.36兆ドル
- ETH：2450億ドル
XRP、ADA、特にCosmosについては、複数のサイクルを乗り越え、信奉者と流動性を持ち、持続的な生命力があるため、基準を緩和しました。
あなたはTRXが嫌いかもしれないが、月間手数料は2600万ドルを生み出し、SolanaやEthereumよりも多い。
この期間のパフォーマンスも非常に強く、自分でローソク足をご覧ください。
L1公開チェーンは消えませんが、評価の変動は非常に大きくなります。ポジションを持つことはご自身の責任でお願いします。
AIと計算（8つ、総時価総額51億米ドル）
実際の収入がないのが大部分だが、一つの例外を除く：
Venice（VVV）：唯一依靠订阅和API收入支持回购与销毁的AIトークンで、供給量の43%が既に销毁されています。
- Bittensor：19億ドルの時価総額、128のサブネット、プロトコル収益なし；
- Render、Akash：GPUの計算力を中心化プラットフォームより安価で販売；
- Grass：AIのトレーニングのために分散型ネットワークデータを提供します。
注：一部ランキング外のAIトークンが現在急騰しており、短期取引には適している可能性がありますが、「投資対象」として適切かどうかは不明です。
RWA資産のトークン化（7つ、総時価総額135億ドル）
控えめな成長を続けているが、本当のRWA牛市はまだ来ていないと私は考えている。
Canton Networkは、チェーン上でのRWAの88.57%、約3720億ドルのトークン化資産を掌握しています。しかし、リアルワールド資産は表面に見えるほど単純ではありません。
ChainlinkはRWAの基盤となる重要なオラクルですが、LINKのステーキング報酬はインフレーションと固定報酬プールから発生し、プロトコル収益の分配ではありません。
Chainlinkの収益は良好ですが、ノードオペレーターと財務へと流れ、保有者には直接還元されません。
プライバシーコイン（2種、合計時価総額97億ドル）
高リスク分野：規制が厳しくなるにつれて重要性が増すか、または直接禁止されるかのどちらかである。
しかし、牛市でも熊市でも需要は安定しています。
- Monero（モンローコイン）：62億ドル
- Zcash（ザキャッシュ）：36億ドル
メムコイン（6種、総時価総額208億ドル）
それらを「投資可能」と分類することは議論の余地がある。
しかし、それらはビットコインと同じく、コミュニティによって支えられています。
- DOGE：時価総額152億ドル、10年以上存在している；
- SHIB、PEPE、BONK、FLOKI、WIF もランクインしました。
市場が反発した場合、それらはハイイールドトークンよりも優れたパフォーマンスを示す可能性があります。
収入に上限がないため、逆に天井がありません。
そしてそれらはほぼすべて流通しており、販売圧力が小さいです。
その他のカテゴリ
- L2 プライベートチェーン（7本、総時価総額37億米ドル）；
- DePIN（5つ、総時価総額5億ドル）：分散型ストレージ、データ収集；
- オラクル／インフラストラクチャ（7つ、総時価総額18億ドル）；
- 安定通貨インフラ（4つ、総時価総額11億ドル）：Ethenaがリード。
トークンのない超収益プロジェクト
最も収益性の高い暗号ビジネスのいくつかには、投資可能なトークンが存在しない。
- Tether：年収60億ドル以上、その45の収益トークンの合計よりも多く、すべて株主のもの；
- Polymarket：月収380万ドル、トークンなし；
- Base：収益はCoinbaseの株主に帰属し、今後トークンを発行する可能性がある；
- Phantom：千万ユーザー、手数料が非常に高い；
- Circle：USDCの発行元、収益はIPOに反映される；
- Kalshi：CFTCに規制され、トークンなし；
- Farcaster：買収されたため、エアドロップの期待値は大幅に低下したが、依然として通貨発行の可能性がある。
では、これらの情報をどう活用すればよいでしょうか？
ベアマーケットで最も理想的に保有すべき資産は、以下の4点を満たすものである：
- 保有者リワード
- 低P/S比率（時価総額／収益）
- 高MC/FDV（流通市值／完全希釈市值）
- 需要は安定して継続しています
ごく少数のトークンのみがすべてを満たします。
最接近の標的：
- PUMP：1.4倍P/S、33%MC/FDV
- AERO：3.4倍、50%
- JUP：7.3倍、51%
- SKY：16倍、98%
- CAKE：15.1倍、96%
低リスクの選択肢：
取引所トークン：LEO、OKB、GT
ほぼ全流通で、取引所の利益買い戻しに支えられ、ベアマーケットでも最も安定したパフォーマンスを発揮しています。
高リスク高リターン：
HYPE：収益が圧倒的に優れているが、MC/FDVは25%のみ。
Coingeckoの新統計では、長期的に流通していないおよび破壊されたトークンを除外した結果、41%に低下しました。
取引可能な機会：
ガバナンスの変更に注目：
収益があるがまだ配当を開始していないプロジェクトに賭け、「配当スイッチ」をオンにします。
注目ポイント：
Lido、Meteora、Drift、CoW Protocol
その他のすべては、信念に頼る。
AI計算がブロックチェーンに載ると信じますか？
RWAのトークン化が継続的に成長すると信じますか？
私はそう思います、しかしこれらのトークンは正しいベッティング対象でしょうか？