- Aave V3は、自動清算と超過担保により、ボラティリティの高い市場でも貸し手を保護し、不良債権をゼロに維持しました。
- 借り手は清算手数料と価格回復中の機会損失により、最大30%の損失を被りました。
- 再帰的レバレッジが取引を促進しましたが、リスクを高め、清算は主要なcrypto資産に集中しました。
カナダ銀行の新しいレポートは、Aave V3を調査し、2024年においてその貸出システムが不良債権を回避したことを発見しました。2023年1月27日から2025年5月6日までのデータを使用したこの研究は、自動清算と過剰担保により、Ethereumベースの貸出市場における市場の変動期でも貸し手の損失を防いでいることを示しました。
不良債権ゼロ、しかし厳格なリスク管理
論文によると、Aave V3は2024年に不良ローンを報告していません。システムは、借り手が借用額を上回る担保を提示することを要求していました。保有資産がリスク閾値を超過した場合、清算が自動的に発動しました。
その結果、担保価値が未返済債務を下回る前に保有資産が多くの場合クローズされました。この構造は、サンプル期間全体にわたり貸主の損失を抑制するのに役立ちました。ただし、レポートは、この保護が従来のクレジットチェックではなく、完全に自動メカニズムに依存していると指摘しました。
清算時に借り手が損失を被ります
しかし、同じ設計はリスクを借り手にシフトさせました。カナダ銀行によると、清算手数料は5％から10％の範囲でした。価格の回復後に得られるはずだった利益を逃したことを加味すると、借り手の総損失は一部の場合で10％から30％に達しました。
さらに、清算は徐々に調整されるのではなく、集中した波として発生しました。4つの資産が清算された価値の約90％を占めました。これらにはWrapped Ether、Wrapped Staked Ether、Wrapped Bitcoin、およびWrapped eETHが含まれます。
この集中度は、借り手のリスクが限られた数の主要な仮想通貨資産に依然として結びついていることを示した。その結果、価格の急落がシステム全体で急速かつ集中的な清算を引き起こした。
リカーシブ・レバレッジが借入活動を促進
このレポートは、プロトコル全体にわたる借入行動にも言及しました。再帰的レバレッジが総借入ボリュームの20％以上を占めていることが判明しました。さらに、これはすべての借入取引の8.2％を占めていました。
この戦略では、コラテラルを繰り返し担保に借入を行い、露出を拡大しました。これはアクティビティを増加させましたが、市場の下落時に脆弱性も高めました。価格が下落すると、レバレッジを効かせた保有資産はすぐに清算閾値に近づきました。これらの調査結果は、Aave V4が新しい構造でリリースされるタイミングで得られました。レポートによると、更新された設計は、市場間で流動性とリスクを分離し、より柔軟な借入条件を導入することを目的としています。